00:00Olá, seja bem-vindo ao nosso portal Conversa de Cotista.
00:03Antes de começarmos nosso bate-paco,
00:05preciso avisar que não estamos dando uma recomendação de investimento,
00:09apenas expondo nossa visão.
00:12Hoje, no nosso debate, a gente vai olhar de perto
00:15o relatório gerencial de julho de 2026 do fundo SPX-S11.
00:20A questão central é bem clara.
00:23A cota patrimonial, que é o valor de fato dos ativos,
00:26está em R$ 9,40.
00:29Mas no mercado, a cota está saindo a R$ 7,77.
00:33Pois é, um desconto bem agressivo, né?
00:36Exato. E do meu lado, eu vejo um fundo com fundamentos super resilientes.
00:40A alta rentabilidade e a força da carteira de crédito deles
00:43justificam aproveitar esse desconto.
00:46É, mas eu confesso que sou bem mais cética quanto a isso.
00:49Para mim, essa pressão vendedora toda não é um movimento irracional do mercado.
00:53O pessoal está precificando certinho os graves riscos macroeconômicos
00:57que a gente tem pela frente.
00:58Bom, eu entendo o receio geral, mas...
01:00O mercado não dá um desconto de 20% de graça, sabe?
01:04Sim, sim, mas vamos olhar para os números práticos.
01:07O fundo distribuiu R$ 0,099 por cota recentemente.
01:11Isso dá um dividend yield anualizado espetacular de 15,3% ao mercado.
01:17É um carrego muito alto mesmo.
01:18Muito alto. E a alocação deles é robusta, tipo 72% em CRIs.
01:24Eles acabaram de colocar R$ 2,2 milhões no CRI BLVD Out.
01:28É uma operação atrelada ao CDI com prêmio de mais 4%.
01:32Na prática, é dinheiro forte entrando no caixa todo mês.
01:36Sinto muito, mas essa tranquilidade toda não me convence.
01:39E eu me baseio no próprio panorama que o gestor colocou no relatório.
01:43O cenário fiscal do Brasil está muito frágil.
01:45Tá, o cenário não é dos melhores, claro.
01:47A gente tem inflação de longo prazo desancorada, eleições extremamente polarizadas chegando
01:54e uma retração econômica praticamente contratada para 2027.
02:00O forte fluxo vendedor não é sardinha saindo.
02:04É um investidor institucional antecipando o risco sistêmico.
02:08Se nosso conteúdo tem te ajudado, existem três formas de você nos ajudar.
02:12Uma é compartilhando nosso trabalho, comprando em um de nossos parceiros
02:16e a outra nos ajudando com uma contribuição financeira de qualquer valor.
02:20Nosso Pix está na descrição desse vídeo.
02:22Mas voltando ao ponto, aceitando a sua premissa de que uma tempestade severa nos aguarda em 2027,
02:29o casco desse fundo não aguentaria o impacto.
02:31Como assim?
02:32Veja a estrutura do portfólio.
02:34A carteira de crise é perfeitamente balanceada em indexadores a 53% em IPCA e 47% em CDI.
02:41Mecanicamente, isso não funciona como uma blindagem natural.
02:44Ah, entendi.
02:45Porque, tipo, se a inflação dispara, o IPCA protege.
02:50Se os juros sobem para conter a inflação, a parcela do CDI captura essa alta.
02:55Na teoria, essa diversificação é um escudo fascinante.
02:59Mas o buraco é mais embaixo, sabe?
03:01O problema real está no risco de crédito.
03:0493% dessa carteira está concentrada no segmento residencial.
03:09Está muito focado na pessoa física.
03:11Exatamente.
03:13Pense na mecânica de uma retração econômica.
03:16Economia encolhe, o desemprego aumenta e as famílias perdem o poder de compra drasticamente.
03:22A primeira conta que atrasa é o financiamento do imóvel.
03:25Certo.
03:26E isso vai testar de forma brutal as maiores posições do fundo, como o CRI Zarin, que pesa 9%
03:32do patrimônio, e o CRI MMC com 7,2%.
03:36Se a família entra na dimplência, ter uma carteira dividida entre CDI e IPCA não te salva do calote.
03:43É, é uma objeção muito válida.
03:45Mas a gente não pode esquecer das garantias que sustentam esses papéis, né?
03:49A grande maioria possui alienação fiduciária.
03:52Que no papel é a excelente.
03:54Sim, porque se o tomador der o calote, o fundo tem poder legal para retomar o imóvel físico e executar
04:01a garantia para recuperar o dinheiro,
04:02sem contar os avais de sócios grandes.
04:04Os prêmios altos servem justamente para remunerar essa volatilidade.
04:09As garantias formam um cinturão de segurança.
04:11Mas esse é o cerne da nossa divergência.
04:13A gente está falando de garantias estruturadas no papel contra uma falha sistêmica da economia.
04:19Você acha que a liquidez da garantia some?
04:21Com certeza.
04:22Se o mercado imobiliário inteiro congelar numa recessão, retomar dezenas de imóveis físicos e tentar vender num cenário de crise
04:30fiscal,
04:32é um processo lento, muito caro e quase nunca recupera o valor integral da dívida.
04:37É aí que a garantia é colocada à prova de verdade.
04:40É de fato o dilema fica muito bem traçado.
04:43De um lado temos prêmios atraentes protegidos por alienação fiduciária
04:47e do outro um cenário macro altamente desafiador que pode secar a liquidez dessas garantias.
04:53Exato.
04:54O ouvinte é quem deve tirar as suas próprias conclusões, né?
04:57Resta avaliar se esses R$ 7,77 representam uma margem de segurança de verdade
05:03ou se é só o prêmio de risco justo para o tamanho da tempestade que está vindo.
05:08Perfeito.
05:08Muito obrigado pela sua audiência e pela companhia em mais essa análise.
05:12É sempre um prazer ter você conosco acompanhando nossos debates.
05:16Fica aqui o nosso convite final para que você confira os outros vídeos
05:19e as diversas análises de fundos que já estão disponíveis no nosso canal.
05:23Um grande abraço e até a próxima!
05:25Um grande abraço e até a próxima!
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