SMART BOURSE - Analyse fondamentale : le cas Essilorluxottica

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Vendredi 6 septembre 2024, SMART BOURSE reçoit Marilou Goueffon (Gérante, Clartan Associés)

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00:00Nous reprenons nos rendez-vous mensuels dans ce quart d'heure thématique et nous
00:15retrouvons une fois par mois les équipes de Clartemps Associés pour
00:17passer au crible un cas d'investissement, un dossier d'investissement avec
00:22notamment le prisme de l'analyse fondamentale. C'est Marilou Gouiffon qui
00:26est à nos côtés ce soir, gérante chez Clartemps Associés. Bonsoir Marilou.
00:29Ravie de vous retrouver pour cet exercice d'analyse et vous nous
00:33proposez de regarder de près le dossier Essilor Luxottica aujourd'hui.
00:38Alors évidemment c'est un grand classique de la gestion, c'est même une marque
00:44grand public, que le grand public connaît au moins Essilor bien sûr, fleuron
00:50national comme on dit. Mais je pense que c'est important quand même de comprendre
00:53ce qu'est devenu le groupe notamment ces dernières années et comment est-ce
00:57qu'il s'est forgé pour devenir Essilor Luxottica aujourd'hui.
01:01Alors en effet on peut dire qu'Essilor Luxottica c'est un vrai fleuron, c'est un
01:05champion et c'est ça que nous apprécions dans notre gestion.
01:08Alors pour le dire simplement c'est le numéro 1 dans le monde de la santé
01:13visuelle. C'est un groupe qui est unique par son
01:16positionnement à la croisée entre la santé, le luxe et la consommation et qui
01:22effectivement a une culture d'entreprise singulière qui s'est bâtie au fil des
01:27siècles et des mariages. Alors effectivement cette histoire elle
01:31commence en 1849 à Paris avec la création d'une coopérative d'artisans.
01:38Ça s'appelait à l'époque l'association fraternelle des ouvriers lunetiers qui
01:43devient la société des lunetiers et on comprend qu'avec ce savoir-faire verrier
01:48et la révolution industrielle, l'entreprise va ouvrir des usines et
01:52exploser et donc elle devient Estelle puis Estilor et en 1975 elle entre en
01:59bourse à Paris pour accélérer son développement international.
02:03Et puis Luxottica de son côté c'est aussi une histoire très singulière
02:07depuis sa fondation en 1961 par un jeune milanais Leonardo Dalvecchio qui était
02:13orphelin qui commence sa carrière modestement comme apprenti et crée sa
02:18société à partir de rien avant d'en faire le succès qu'on connaît.
02:22Et puis en 2018 c'est l'aboutissement finalement de ces deux projets pour faire
02:27un groupe intégré bientôt rejoint par Grand Vision néerlandais qui vient
02:34couronner ce projet d'unification des grands champions.
02:37Grand Vision qui est donc l'activité de distribution, alors c'est des franchises
02:40et des enseignes qu'on connaît d'ailleurs même en France je crois si je ne dis pas de bêtises.
02:44Voilà c'est ça, là c'est la distribution, la partie distribution du groupe Estilor-Luxottica.
02:52Qu'est-ce qui est ressorti de la fusion, du rapprochement entre Estilor et Luxottica en 2018 notamment ?
02:59Je ne sais plus si c'est le genre de dossier pour lequel on avait évoqué l'idée d'une fusion entre égaux
03:05mais c'est toujours la question de savoir qui l'a emporté dans ce genre de bataille quelques années après.
03:10Alors on a parlé d'une fusion entre égaux.
03:13Voilà, il me semblait bien.
03:15Généralement c'est un red flag, c'est quand on dit fusion entre égaux comprenez qu'il n'y aura rien d'une fusion entre égaux à l'arrivée.
03:21Il y a eu des secousses entre les grands patrons de l'époque.
03:25Il s'agissait du Bersanier et Leonardo Dalvecchio à ce moment-là.
03:29Alors le pavillon est resté français par le siège et par la place de cotation sur le Renex Paris.
03:35Néanmoins la gouvernance a été largement emportée par l'Italie avec Francesco Miglieri qui est devenu PDG du groupe.
03:43Qu'est-ce qui explique le succès d'Essilor puis d'Essilor Luxottica avec désormais Grand Vision également dans le périmètre ?
03:54Quelle est la recette du succès ?
03:56Qu'est-ce qu'on peut dire des avantages compétitifs qui ont été bâtis par rapport à la concurrence qui peut exister également ?
04:04Alors les recettes du champion elles sont nombreuses.
04:09Je dirais que le premier atout vraiment qu'Essilor Luxottica a dans sa main c'est la qualité des produits et des marques.
04:16C'est un groupe qui a un ADN d'innovation. On le voit parce qu'ils détiennent 13 000 brevets.
04:21Chaque année ils sortent 3500 nouveaux modèles de lunettes.
04:25Ils ont aussi un portefeuille qu'on peut qualifier d'inégalé puisqu'ils ont 150 marques d'équipements visuels et aussi de montures prestigieuses
04:33qu'ils vont opérer sous licence ou bien détenir en propre.
04:37Et pour le grand public bien sûr c'est Varilux ou Transition qui ont vraiment défini des standards.
04:42Donc ça c'est les verts c'est ça ?
04:44Absolument. Et puis du côté des montures, la famille Luxottica rassemble des marques vraiment iconiques.
04:51On connaît Rayban, Persol, Armani, Burberry ou Chanel.
04:56Tout ce qui compte dans le monde de la lunette pour dire les choses.
05:01Et puis un autre élément qui est intéressant c'est ce thème de la diversification.
05:06Ils ont 18 000 magasins dans 150 pays.
05:10C'est dire s'il s'agit bien du seul acteur au monde à bénéficier de cette présence dans toutes les géographies,
05:17sur tous les segments d'activité, tous les canaux de distribution.
05:21Et nous chez Clartemps Associé on apprécie aussi cet équilibre entre les ventes professionnelles
05:26et puis les ventes en B2C qui partagent les revenus.
05:30Comment ça se mesure tout ça ?
05:32Vous dites leader, j'aime bien le terme de santé visuelle, leader numéro un mondial de la santé visuelle.
05:38Comment ça se quantifie ?
05:40Alors par la part de marché c'est un groupe qui commande 21% de l'industrie mondiale.
05:45Et c'est vrai que cette fusion elle est venue apporter ça.
05:49C'est à dire cette capacité à apporter de la convergence entre un besoin de correction visuelle
05:54et le caractère désirable d'une monture adossée à un retail très performant.
05:59J'ajouterais que comme Essilor maîtrise sa recherche, ses technologies, sa conception, sa fabrication, sa distribution
06:08à la fois des verres aux montures en passant par le solaire, ça lui confère un atout de leader mondial vraiment indiscutable.
06:15Essilor dans l'imaginaire collectif du marché c'est une valeur défensive.
06:21Moi c'est toujours comme ça qu'on m'a présenté Essilor et que j'ai compris Essilor.
06:26Est-ce que c'est toujours vrai ? Dans quelle mesure est-ce que c'est encore vrai ?
06:29Notamment après le build-up, la construction du groupe Essilor Luxottica.
06:34Est-ce que le profil est toujours aussi défensif qu'il pouvait l'être auparavant ?
06:39Et est-ce que c'est ce que vous recherchez dans ce cas précis chez Clartan ?
06:44C'est exactement ça. C'est une industrie qui est défensive, qui présente des caractéristiques de récurrence
06:50qui peuvent s'avérer très précieuses surtout dans des périodes de crise.
06:53C'est une industrie qui a de l'intérêt déjà par l'immensité du marché mondial dont on parle.
06:58C'est à peu près 120 milliards d'euros au niveau mondial.
07:01Et puis on apprécie la visibilité, la croissance régulière que cette industrie peut proposer
07:07puisqu'on a le vieillissement de la population, on a aussi le diagnostic croissant des défauts,
07:12la sensibilisation des populations et cette génération écran qui va nécessiter de plus en plus des corrections dans l'avenir.
07:22Qu'est-ce qu'on peut dire ? On sait combien de la génération précédente ou de la génération actuelle
07:28devra ou devrait porter des lunettes de main par rapport à des générations moins attachées aux écrans par exemple ?
07:36On peut qualifier la myopie quasiment de pandémie puisqu'on estime qu'à l'horizon 2050,
07:4250% de la population mondiale sera touchée par la myopie.
07:47On voit des évolutions similaires avec la presbytie.
07:51Donc vraiment c'est une industrie qui a beaucoup de visibilité.
07:55Je dirais qu'elle est également absolument intéressante pour ses caractéristiques de prémiumisation
08:01dans le sens où autrefois la lunette c'était un dispositif médical qui apportait une solution à un défaut.
08:09Aujourd'hui la lunette c'est un accessoire de mode, de style, d'expression de sa personnalité.
08:16Et donc on va investir davantage dans sa paire de lunettes, en posséder également davantage et les changer fréquemment.
08:22Justement je reviens à la question, est-ce que ça les rend pas un peu plus sensibles au cycle de consommation ?
08:28Par exemple on est dans un moment où les économistes nous disent que ça cale un peu le consommateur américain en Europe, en Chine, bien sûr.
08:36Est-ce que cette histoire de prémiumisation, est-ce qu'on n'est pas même presque dans la consommation discrétionnaire dans certains cas ?
08:41Et comment le groupe communique d'ailleurs peut-être sur la question de la consommation aujourd'hui dans la conjoncture actuelle ?
08:47Alors c'est un point qui est juste dans le sens où son exposition Retail l'a exposée,
08:55notamment lors de la crise du coronavirus. On avait eu en 2020 une baisse des ventes de quasiment 15%.
09:03Donc c'est dire si le groupe n'est pas totalement immunisé avant de connaître une bonne reprise en V grâce aux ventes d'optiques.
09:11Actuellement dans le contexte de ralentissement de la consommation que beaucoup d'acteurs rencontrent,
09:17Estee Lauder Luxottica s'en sort très bien au regard des résultats qui ont été publiés fin juillet.
09:23On a une croissance des ventes qui reste supérieure à 5% pour le premier semestre.
09:28Un ralentissement certes aux Etats-Unis mais qui est compensé par l'Europe qui bénéficie de l'intégration de Grand Vision.
09:36Et puis l'entreprise a également communiqué sur une marge opérationnelle qui s'améliore à quasiment 19%, ce qui avait été promis l'année dernière.
09:46Dans les grands moteurs, vous l'avez dit aussi d'un mot avec les 13 000 brevets déposés par Estee Lauder Luxottica,
09:53c'est une boîte d'innovation, il y a beaucoup de tech, ceux qui portent des lunettes le savent.
09:59Et ce n'est pas prêt de s'arrêter, ça fait partie de l'ADN d'Estee Lauder Luxottica aujourd'hui, cette dimension technologique.
10:07L'innovation est très importante dans ce métier, c'est vrai qu'ils dépensent 600 millions d'euros par an en recherche et développement.
10:15Ils ont une quarantaine de sites de recherche dans le monde, c'est un groupe qui investit pour son avenir.
10:22En termes d'innovation, on peut compter sur eux pour développer le e-commerce qui ne représente encore que 7% des ventes.
10:30Il y a également des projets et un partenariat prometteur avec Meta autour du thème des lunettes connectées.
10:37La nouvelle technologie, c'est celle de Nuance Audio, qui est très attendue sur le marché.
10:45Il s'agit en effet des premières lunettes de vue au monde équipées d'une aide auditive invisible embarquée
10:53et qui va pouvoir aider les personnes souffrant d'une perte d'audition.
10:57Il n'y a pas d'intrusion dans l'oreille, pas d'appareil intrusif.
11:02C'est très attendu, on parle d'un marché immense.
11:05Toutes les personnes atteintes d'un défaut d'audition léger à modéré.
11:09Cela souligne également cette capacité de transformation de son industrie, d'Essilor Luxottica,
11:15qui vient révolutionner toute une catégorie de produits.
11:18Comment vous gérez cette position chez Clartemps ?
11:21Je crois comprendre que c'est un dossier que vous connaissez bien depuis longtemps, Marie-Lou,
11:24peut-être depuis une dizaine d'années que vous suivez, que vous connaissez par cœur.
11:28Au moment où on se parle, quelle est la position de Clartemps par rapport à Essilor Luxottica ?
11:33Effectivement, c'est un dossier qui a toujours beaucoup compté dans notre gestion.
11:37Essilor, puis Luxottica, puis Luxottica.
11:40Puis les deux !
11:41Un certain nombre d'épisodes en fonction du contexte et des niveaux de valorisation.
11:46C'est une position qu'on a réintroduite dans le fonds Clartemps Valeurs en début d'année.
11:52Une position moyenne qu'on a renforcée au fil des mois.
11:55On est tout à fait confiants dans la capacité de l'entreprise à délivrer sur sa feuille de route pour les prochaines années.
12:04C'est une société à mission.
12:06Sa mission, c'est d'éradiquer la mauvaise vision dans le monde.
12:09Et on a toute confiance dans le fait que cette mission est loin d'être achevée.
12:14Donc définitivement, c'est un dossier qui a le devoir de continuer.
12:18Merci beaucoup Marie-Lou.
12:20Merci d'être revenu pour nous sur ce dossier Essilor Luxottica.
12:23Désormais, un groupe qui s'est beaucoup transformé depuis un peu moins d'une dizaine d'années.
12:29Marie-Lou Gouiffon, gérante chez Clartemps Associés, qui était avec nous pour ce rendez-vous mensuel dans le quart d'heure thématique de SmartBourse.

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