00:00Faut-il considérer l'inflation comme un problème du passé, maintenant que la crise énergétique est derrière nous ?
00:15Une crise commençait il y a 30 mois avec l'invasion de l'Ukraine en février 2022.
00:20Tout s'était alors emballé.
00:21En quelques mois à peine, les prix du gaz et de l'électricité avaient été multipliés par 10,
00:26entraînant une valse des étiquettes pour les particuliers comme les entreprises.
00:31Aujourd'hui, le fuel, le gazoil et le son plomb sont moins chers qu'à l'époque
00:35et le prix du gaz sur les marchés internationaux est deux fois moins élevé que celui du MW.
00:41Le soufflet est retombé, les prix à la consommation de l'énergie sont rentrés dans le rang
00:45et comme c'était eux qui avaient mis le feu aux poudres, l'histoire est terminée.
00:49La preuve, que ce soit en zone euro comme en France,
00:52l'inflation des prix est désormais proche de la cible fixée par la Banque centrale,
00:56ce qui a d'ailleurs permis à l'institution de Francfort de desserrer une première fois son étreinte sur les taux en juin dernier.
01:03Pourtant, tout n'est pas gagné.
01:05L'étude sur les 20 dernières années du cycle des prix après un choc sur les matières premières révèle une même séquence.
01:11Elle se déroule en trois actes.
01:13Le premier, l'afflamblée des cours des matières premières,
01:16plus particulièrement de l'énergie et de l'alimentaire, provoque un choc inflationniste.
01:21L'inflation générale passe alors au-dessus de l'inflation hors énergie et aliments non transformés, c'est-à-dire l'inflation sous-jacente.
01:28Ce schéma s'est répété à quatre reprises ces 20 dernières années.
01:32Chaque envolée des matières premières a ainsi tiré la hausse générale des prix au-dessus de l'inflation sous-jacente.
01:38Le deuxième acte, c'est celui du reflux des prix de l'énergie et de l'alimentation,
01:42qui pousse cette fois-ci l'inflation totale en-dessous de l'inflation sous-jacente.
01:48Cette deuxième phase s'est également reproduite quatre fois depuis le milieu des années 2000.
01:52Mais c'est un effet de base transitoire.
01:54Une fois disparue, l'inflation totale remonte au niveau de l'inflation fondamentale.
02:00Ce troisième acte se joue actuellement en zone euro et en France.
02:04L'inflation sous-jacente donne donc la bonne température de la hausse des prix
02:08et la détermination de sa trajectoire est fondamentale pour anticiper l'inflation générale.
02:14C'est la seconde étape de l'analyse.
02:16Deux vents opposent sa fronte aujourd'hui.
02:18D'un côté, il y a les forces déflationnistes qui travaillent les prix des produits manufacturés.
02:23C'est notamment la conséquence de la déflation venue des produits importés de Chine.
02:27Souffrant de surcapacités de production, particulièrement dans l'acier, l'automobile,
02:31le matériel pour la transition énergétique, cellules photovoltaïques, éoliennes, etc.,
02:37les industriels chinois cassent les prix.
02:39De l'autre, il y a la résistance des prix des services,
02:41autour de 4% en Europe comme en France, en répercussion de la hausse du coût salarial.
02:47La question clé devient alors la suivante.
02:49Est-ce le recul de l'inflation manufacturière qui va entraîner un ralentissement des salaires,
02:54des prix des services et de l'inflation sous-jacente ?
02:56Ou bien est-ce le maintien à haut niveau des hausses des prix dans les services
02:59qui va entraîner la persistance de fortes progressions salariales
03:03et dans leur signage, celle d'une inflation élevée ?
03:07L'analyse sur longue période montre que des deux branches de l'alternative,
03:11c'est la seconde qui, historiquement, se vérifie.
03:14La hausse des prix des services détermine l'inflation sous-jacente à moyen terme
03:18et elle reste nettement plus élevée que la hausse des prix des produits manufacturés.
03:22Et dans les services, ce sont les salaires qui font les prix.
03:26Il faut donc regarder du côté du marché du travail.
03:28Le taux de chômage est à un plancher, mais le taux de postes non pourvus tend à diminuer,
03:33signe que les tensions en matière de recrutement deviennent moins vives.
03:37Ces différentes informations sont résumées dans l'évolution du coût horaire du travail
03:41dont la progression ne finit pas réellement.
03:44L'inflation dans les services va rester forte à court terme.
03:47Alors non, l'inflation n'est pas définitivement vaincue.
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