00:00Algunos controles de capitales, bandas cambiarias y no terminamos un régimen de control de agregados monetarios,
00:12pero que no es explícito, no sabemos bien qué agregado se controla.
00:15No se dice ni la meta o el objetivo o la cantidad.
00:21Bueno, claro, es un régimen donde se controlan los agregados monetarios,
00:24pero no sabemos cuál es la fórmula mágica del control porque no hay una meta explícita y mandatoria de control
00:31de los agregados.
00:32Después podríamos discutir si es la meta apropiada.
00:37No hay una tasa de interés de referencia, entonces tenemos tasas de interés muy volátiles.
00:41Tenemos bastante libertad para las personas, pero no absoluta en términos de movimientos de capitales
00:47y bastante restricción todavía para las empresas.
00:50Mi sensación es que, bueno, si desmontáramos toda esa maraña y fuéramos un régimen más clarito
00:58donde el Banco Central fija una tasa de interés de referencia y el tipo de cambio se mueve más libremente,
01:05habría una sensación más grande de cambio de régimen y se facilitaría también el camino hacia la desinflación.
01:13Es mi opinión.
01:14Creo que el staff del Fondo Monetario dice lo mismo.
01:17Seguramente debe decir lo mismo.
01:19Seguramente, yo creo que como Norte el gobierno debe pensar lo mismo también
01:27para más adelante, con algunas salvedades, porque el presidente creo que está en contra
01:34de que el Banco Central tenga una tasa de referencia.
01:37Pero creo que si uno mira qué piensa el equipo económico, creo que como Norte piensan en algo similar,
01:46pero dicen, bueno, si yo suelto ahora de repente se me puede mover el tipo de cambio 10-15%
01:51y eso de repente me lleva a la inflación de 2026 a un nivel parecido a la de 2025.
01:57Vamos a tener la sensación de que no tenemos avances con la inflación y entonces me parece que ya están
02:06en una etapa más de sostener lo que tienen y donde no están de repente abiertos a repensar el esquema
02:12monetario cambiante.
02:13¿Y qué estimas de inflación 20-26?
02:16Yo creo que la inflación de este año va a ser más baja que la del año anterior, que fue
02:2132.
02:22Hasta hace unos días, te hubiera dicho 25, pero tenemos el shock energético que no sabemos cuán transitorio va a
02:34ser.
02:35Probablemente la guerra en Irán termine no dentro de mucho, pero no sabemos cuán rápido van a volver a caer
02:43los precios de la energía por la destrucción que se ha producido en algunos activos de refino,
02:52o de gas en Catar, entonces es probable que el precio de la energía baje lentamente
02:58y nos quedemos con un nivel de precios energético algo más alto que el que teníamos antes del conflicto bélico.
03:05Eso agrega algunas décimas seguramente a la inflación, se traslada a costos logísticos, a fertilizantes,
03:13eso ha empujado para arriba a commodities agrícolas también, por un lado es bueno para la Argentina,
03:17por otro lado es más presión de precios, hoy yo diría que es probable que la inflación de este año
03:25se parezca más a 27, 28%, una ligera mejoría respecto del 25%, pero seguimos en la zona de los 30
03:37puntos
03:38y a uno le cuesta ahí ver el mismo cambio de régimen que ocurrió en materia fiscal.
03:46¿Y por qué crees que al gobierno le está costando bajar la inflación de esa zona del 2,5%?
03:52Ayer habló el Ministro de Economía Luis Caputo ahí en IAEF con los distintos ejecutivos de finanzas
03:57y mencionó el tema de la carne, mencionó ahora los efectos de la guerra, ¿qué más?
04:05Bueno, todos los distintos shocks que estamos viendo en estos días, pero bueno, esto ya lleva varios meses.
04:10Pero el discurso del gobierno era que la inflación era un fenómeno estrictamente monetario.
04:17Y si vamos a lo estrictamente monetario, si uno mira el crecimiento de la cantidad de dinero en el 24
04:26y el 25, fue muy alta.
04:28Es decir, los agregados monetarios, base monetaria, M2, crecieron por arriba del 200% en el 24
04:36y más cerca del 35, 40 o 35 en el 25.
04:46De hecho, en el 25, el 25 de abril hubo una transferencia de dinero del Banco Central
04:53para financiar al fisco de 12 billones de pesos, si no me equivoco, entre 12 y 13 billones de pesos
05:00que en ese momento eran dos puntos del producto.
05:03Y fue emisión del Banco Central para financiar al fisco.
05:11Entonces, sin meterse en visiones ideológicas, lo que hubo en materia monetaria fue mucho pragmatismo
05:22porque en el 24 los mercados todavía estaban cerrados para la Argentina
05:26y el Banco Central, bueno, compró muchísimos dólares todavía en el marco de controles de capitales muy estrictos.
05:34Eso fue emisión monetaria que se usó para pagar deudas y bienvenido sea que pudimos pagar las deudas
05:40con los mercados cerrados.
05:41Claro.
05:41Pero hubo que emitir mucho dinero. Eso tiene un costo.
05:45En inflación.
05:46En inflación.
05:47Y en el 25, bueno, todavía seguimos con algunos controles de capitales.
05:53Se compraron dólares en el mercado y además se emitieron pesos para financiar al fisco.
06:02Entonces, yo diría, desde el plano estrictamente monetario, uno, digamos, encuentra motivos por los cuales
06:10la inflación debería bajar muy lentamente.
06:14No es que en lo monetario ya nos fuimos a emisión cero en los últimos dos años.
06:20Seguimos emitiendo bastante dinero.
06:23Y, por supuesto, ya no al ritmo que traíamos en el periodo de Alberto Fernández,
06:30donde se emitieron, no sé, 25 puntos de base monetaria.
06:33Ahora es mucho menos, pero diría que en el 24 se convalidó la inflación del 23 con emisión monetaria.
06:44Y sobre eso, bueno, además tenemos, ahí sí entra además la explicación de precios relativos.
06:52Seguimos normalizando precios que venían atrasados, tarifas, etc.
06:58La carne vacuna está subiendo en el mundo muy fuerte el año pasado.
07:04Subió muy fuerte el año pasado y en la Argentina también.
07:06Más de 60%.
07:09Este año ha tenido en el primer trimestre también un tirón muy grande porque, bueno,
07:15la Argentina está exportando, primero, faltan proteínas animales en el mundo,
07:21especialmente en carnes rojas.
07:22Entonces hay una gran demanda y Argentina es un gran productor y entonces estamos exportando más.
07:26Una muy buena noticia desde el punto de vista estructural de largo plazo de Argentina
07:31como productor de carne, en el corto plazo es un precio que va para arriba.
07:35Y bueno, los precios relativos se mueven, pero no es automático que suba un precio
07:39y baja otro acomodándose.
07:43Lo mismo que con el empleo.
07:44O sea, los empleos que se han perdido en construcción o en industria manufacturera
07:50son empleos que se han perdido.
07:51Eventualmente, más adelante, Argentina va a estar generando empleo en el sector
07:57de la energía, minero o de servicios, siempre no es un proceso instantáneo.
08:05Y yendo a lo estrictamente financiero, y de paso le sugerimos a la banda streamera
08:12que si quiere canalizar preguntas financieras, bienvenidas, que las trasladamos acá a Nicolás Dujovne.
08:17Yendo a lo financiero, ¿por qué no baja el riesgo país?
08:23Obviamente ahora estamos en medio de un shock, como mencionaba recién, de Medio Oriente.
08:27Como te mencionaba Willy, los números fiscales de la Argentina son muy buenos.
08:32O sea, si nos juzgaran simplemente por los números fiscales, independientemente de nuestro pasado,
08:40tendríamos que tener un riesgo país mucho más bajo.
08:42Lo que pasa es que nuestro pasado incluye muchos defaults y nuestro futuro no lo sabemos
08:49porque depende de que el kirchnerismo no vuelva al poder.
08:52Entonces mi sensación es que hasta que no pasemos las elecciones del 27
08:59y nos saquemos por cuatro años más el riesgo kirchnerista del medio,
09:04mucho más importante que es que mi ley sea reelecto, es que el kirchnerismo no gane las elecciones
09:09porque en todo el espectro político, salvo lo que es kirchnerismo, digamos,
09:14me parece que no hay voluntad de controles de capitales, reestructurar la deuda.
09:19Entonces es muy importante remover eso y me parece que hasta que no pasemos las elecciones del 27
09:25y donde el mercado trae estrés postraumático de las PASO del 19 todavía,
09:31bueno, le va a costar al riesgo país perforar los 500 puntos.
09:35Ahora, los 500 puntos de repente podemos llegar.
09:38¿Y de qué depende?
09:38Primero, de que se termine de resolver la guerra en Irán.
09:45Estábamos con un riesgo país, 50 puntos más bajos antes de la guerra
09:48y esos los podemos recuperar rápidamente si el conflicto bélico termina.
09:54De hecho, Argentina no ha sido de los países que más ha sufrido en términos de riesgo soberano
09:58desde que inició el conflicto bélico.
10:00Ahí hubo una divisoria de aguas, los países más castigados han sido los importadores de energía
10:05y Argentina cayó del lado de los exportadores de energía que han resistido mucho mejor.
10:11O sea, los países que sufrieron más, saquemos los que están directamente involucrados en el conflicto bélico,
10:18pero países que importan energía, Egipto, Sri Lanka, Pakistán, Turquía,
10:24ahí los spreads se movieron más que en Argentina,
10:27donde típicamente Argentina siempre era el que más se movía.
10:29Bueno, nos hemos movido menos, pero nos hemos movido.
10:33Pero tenemos para recuperar ahí una vez que el conflicto termine.
10:39Y luego, me parece que al mercado también le gustaría que Argentina lleve adelante
10:44esta operación de vuelta al mercado internacional de deuda,
10:50que probablemente estuvimos cerca de hacer cuando Ecuador la hizo a comienzos de año
10:55y que por algún motivo no llevamos adelante,
10:58donde Argentina podría volver al mercado de deuda emitida bajo ley extranjera,
11:05hacerse algo de liquidez y a su vez juntar fondos para recomprar los bonos 2030.
11:12Y eso creo que colaboraría a llevarnos al buen equilibrio de aumentar la caja
11:17y bajar las necesidades de financiamiento de los próximos años.
11:19En Ecuador funcionó muy bien y no veo por qué no funcionaría en la Argentina.
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