00:00L'Allemagne s'enfonce, l'Espagne triomphe. Pour les investisseurs, pas de doute.
00:15Et c'est bien le verdict qu'il faut tirer du rapprochement entre les taux d'intérêt à long terme des deux pays depuis 2022.
00:22Mais l'économie espagnole brille aussi vis-à-vis de la France ou de l'Italie.
00:26Depuis deux ans, la croissance surpasse largement celle de ses voisins.
00:30L'Espagne a progressé de 2,5% en 2023 contre le reste de la zone euro, VGT à 0,5%.
00:37Un rapport de 1 à 5 qui ne changera guère cette année.
00:43Mais c'est une vision de courte vue.
00:45Il faut prendre un peu de recul pour s'apercevoir que 4 ans après le début de la crise sanitaire,
00:50la progression du PIB espagnol ne fait fondamentalement pas beaucoup mieux que celui du reste de la zone euro.
00:57Du fait notamment de sa forte spécialisation dans le tourisme,
01:00l'Espagne a été plus durement frappée par les conséquences de deux années de crise sanitaire et a mis plus de temps à se rétablir.
01:07L'effet rattrapage a donc été décalé et plus puissant.
01:11Les attaques contre le pouvoir d'achat ont été aussi moins virulentes qu'ailleurs.
01:15Il y a d'un côté la force des mesures prises par le gouvernement.
01:18Certaines ont été débranchées, mais pas toutes.
01:21De l'autre, le salaire minimum interprofessionnel a bénéficié de deux sérieux coups de pouce
01:26qui ont porté son augmentation à près de 20% entre début 2022 et 2024.
01:31C'est quasiment trois fois plus rapide que l'inflation.
01:34La consommation en profite et participe à la croissance.
01:38Le climat des affaires s'améliore aussi et même la construction neuve de logements est sur une pente croissante et se retrouve à un pic depuis 2009.
01:46Les créations d'emplois sont là et le taux de chômage est tombé à son plus bas niveau depuis juillet 2008.
01:52Toutefois, si l'économie espagnole est relancée, c'est plus une affaire de circonstances,
01:56de décalage conjoncturel que d'amélioration durable de ses fondamentaux.
02:01Les usines touristiques tournent à plein régime,
02:03mais l'hostilité croissante de la population contre le surtourisme force désormais les autorités à prendre des mesures.
02:09Quant aux dispositifs de soutien au pouvoir d'achat,
02:11si leur abandon est progressif, le coup de sifflet final aura lieu d'ici la fin de l'année pour limiter l'impact sur les finances publiques.
02:19Le pays va donc se retrouver face à ces vieux démons.
02:22Ils ont été révélés lors de la crise de 2008-2009.
02:25Plus précisément, le pays a connu du milieu des années 90 jusqu'à la grande récession une phase de stagnation puis de recul de la productivité.
02:32Cela contrastait avec un PIB en hausse rapide.
02:36Un écart grandissant qui a été la marque d'un modèle de croissance dont le principal carburant était l'endettement privé et les investissements peu productifs,
02:45principalement dans la construction.
02:47Le tout au détriment de l'investissement dans les autres actifs matériels et immatériels, plus à même d'élever la croissance potentielle.
02:54Quant à la remontée de la productivité après 2008-2009, elle s'explique par des effets de composition.
03:00Les destructions massives d'emplois dans les secteurs moins productifs de l'économie ont permis d'accroître fortement la productivité agrégée de l'économie.
03:08Le fait que les destructions d'emplois aient majoritairement touché les jeunes et les moins qualifiés explique également cette hausse apparente.
03:16La crise sanitaire a remis les compteurs à zéro.
03:19Faible productivité, coût salariaux en hausse, la compétitivité du Made in Spain est entamée et entraîne une nouvelle dégradation des comptes extérieurs.
03:27Cette faiblesse, l'Espagne la doit, en partie, à son tissu productif, toujours composé essentiellement de petites structures familiales à très faible productivité.
03:38A l'autre bout du spectre, très peu de grandes structures.
03:41Stimuler la productivité est donc essentiel à long terme.
03:45A cet effet, le pays bénéficie d'un atout.
03:49Il est le plus grand récepteur des aides européennes post-Covid après l'Italie.
03:53Une absolue nécessité.
03:56On risque sinon de voir sa croissance potentielle décrocher et rendre insoutenable son endettement public.
04:02Mais c'est un processus long.
04:04L'Espagne a surperformé ces deux dernières années.
04:07C'est temporaire.
04:09Et le retour sur Terre pourrait être plus brutal que prévu.
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