00:00À 9h08, avec les équipes d'Amiral Gestion, on va se pencher sur les dernières introductions en bourse en Europe.
00:07Alors malheureusement, Raphaël Moreau, bonjour.
00:10Assez peu à Paris, donc on va devoir sortir un petit peu de nos frontières
00:14pour regarder un petit peu ce qui se passe du côté du Mittelstand,
00:18des sociétés allemandes, les Spoll et Midcap,
00:21avec deux sociétés qui sont rentrées en bourse au mois de mars.
00:24Il s'agit d'ailleurs, allez on va commencer par une société qui est présente dans le secteur de la
00:29défense,
00:30ça tombe bien, c'est le secteur qui en ce moment est très scruté par les investisseurs.
00:35Il s'agit de Gabler qui travaille notamment dans tout ce qui est drones sous-marins
00:40et aujourd'hui tout ce qui est détection.
00:44Alors le drone est effectivement une petite partie de leur activité aujourd'hui et qui va croître.
00:48Le gros de leur activité aujourd'hui, ça reste les mâts rétractables des sous-marins.
00:53Donc un sous-marin a besoin d'aller, évidemment, aller voir ce qui se passe au-dessus de l'eau,
00:57mais d'aller aussi prendre de l'air, envoyer aussi des systèmes de communication.
01:02Et donc c'est une société qui a pignon sur rue, on va dire, depuis des décennies
01:07et qui s'occupe évidemment, qui est le co-leader mondial en fait,
01:11sur ces mâts rétractables de sous-marins.
01:13Alors c'est un titre qui est rentré en bourse au mois de mars, mi-mars,
01:17donc ça fait trois mois aujourd'hui que c'est coté, c'est 250 millions d'euros de capitalisation boursière.
01:22Bon, le titre est à moins 10 déjà au bout de trois mois.
01:26Qu'est-ce qui effraie un petit peu les investisseurs depuis plusieurs jours maintenant ?
01:31Rien n'effraie les investisseurs, je pense que la société est encore très peu connue,
01:34la communication est encore extrêmement maîtrisée et rigoureuse, on va dire.
01:40Non, non, tout va bien.
01:40Nous on a participé à cette IPO lors de l'introduction en bourse, elle est basée à Lubec,
01:50et donc tout va bien, c'est une activité qui est essentiellement concentrée sur la maintenance,
01:54parce que les sous-marins on n'en produit pas comme des petits pains,
01:58le monde occidental en produit environ deux par an,
02:00par contre il y a toute la flotte de sous-marins encore en opération qui est à maintenir,
02:05et grosso modo, quand un système gableur a été installé sur un sous-marin il y a 40 ans,
02:10c'est Gableur aussi qui va faire cette maintenance.
02:13Alors la maintenance est plutôt en train de s'accélérer,
02:14puisque la menace ressentie par les marines est évidemment plus forte aujourd'hui,
02:20donc ça c'est un marché qui est en expansion.
02:22Et puis par ailleurs, il y a une opportunité de prise de part de marché pour Gableur qui semble assez
02:26claire,
02:27c'est-à-dire que les Américains aujourd'hui utilisent surtout une société italienne qui s'appelle Calzoni,
02:33et en fait tout se passe en Italie.
02:35Les Américains ont envie de construire leur supply chain aux Etats-Unis,
02:39et donc pour ça ils ont fait appel certes à leurs fournisseurs historiques,
02:42mais aussi à Gableur.
02:43Donc là il peut y avoir des opportunités dans les années à venir significatives,
02:47sachant que évidemment les Etats-Unis ont la plus grosse flotte de sous-marins au monde.
02:51Donc ça c'est une première partie de l'activité.
02:54Et puis par ailleurs, l'italien Calzoni,
02:56donc certes une nationalité italienne,
02:58mais détenu par un groupe américain,
02:59et donc sujet aux règles d'extraterritorialité américaine.
03:03Et donc toutes les autres marines du monde qui utilisent aujourd'hui Calzoni
03:06sont un petit peu embêtées d'avoir cet acteur en tant que fournisseur critique.
03:12Et donc ça fait aussi des opportunités pour Gableur.
03:16Donc ça c'est une activité extrêmement rentable,
03:20on parle de taux de marge opérationnelle de 20-25% voire plus,
03:23donc c'est très très rentable.
03:25Et puis par ailleurs, effectivement comme vous le disiez,
03:27ils ont des systèmes de batterie critique.
03:29Donc par exemple pour les drones,
03:31ils peuvent être un équipementier pour tous les fabricants de drones
03:33qui apparaissent sur le marché.
03:36Ils ont aussi des batteries critiques pour mettre au fond de la mer baltique.
03:40Par exemple, il y a des projets concrets
03:41pour que justement ces drones puissent venir se connecter par induction.
03:45Plutôt que de devoir aller sortir de l'eau une fois que la batterie est déchargée,
03:48d'aller se recharger au fond de la mer directement.
03:51Donc il y a des projets assez tangibles.
03:53Mais le sujet pour nous le plus tangible en termes de business pour Gableur,
03:58ce sont des batteries en fait pour l'industrie pétrolière.
04:02En fait, les pétrolières offshore, depuis pas mal d'années,
04:06se sont électrifiées.
04:07Donc pour faire tourner leurs équipements,
04:09elles utilisent de l'électricité qui vient souvent de la côte,
04:12aussi pour des raisons ESG,
04:14d'améliorer l'intensité carbone en fait de la production.
04:19et en fait, ils ont eu un projet pour Chevron en Australie
04:23où ils ont installé une batterie au fond de la mer d'un mégawatt
04:28et en cas de coupure de courant,
04:32la plateforme pourra venir prendre de l'énergie de secours dans cette batterie.
04:36Et ça, ça intéresse énormément les autres acteurs du secteur.
04:42On est évidemment sur une batterie qui va rester au fond de l'eau pendant 25 ans
04:46et qui résiste, qui doit résister évidemment à la pression également.
04:51Donc ça pour nous, c'est l'opportunité en plus de l'activité défense
04:56qui nous semble très intéressant.
04:58Gabler, donc G-A-B-L-E-R.
05:01Autre conviction, toujours du côté de l'Allemagne,
05:05Spolcap, là aussi qui est rentré en bourse.
05:07Alors par contre, ils ne sont pas allés du côté de Francfort,
05:10ils sont allés du côté de Stockholm.
05:11Ils n'ont pas choisi l'Allemagne pour aller de ce côté
05:14parce que le marché à Stockholm est peut-être plus profond.
05:16Il s'agit de Arenit.
05:18Oui, en fait, cette société s'est inspirée d'un modèle
05:22qui existe énormément en fait dans les pays nordiques,
05:25en particulier en Suède et donc qui se sont cotés à la bourse de Stockholm.
05:30Et Arenit, donc, c'est une société qui est spécialisée dans le rachat,
05:34la préservation et le développement d'entreprises du Mittelstand allemand.
05:38Donc ces petites entreprises qui parfois ne sont vraiment pas forcément
05:41d'une taille significative mais qui sont des leaders mondiaux
05:44parce qu'ils ont un savoir-faire de précision, de niche
05:47qui leur permet d'obtenir des marges souvent supérieures à 20%
05:50de sociétés de très bonne qualité mais parfois avec seulement quelques dizaines d'employés.
05:55Donc en Suède, ce modèle de consolidation, il est extrêmement présent
06:01et donc il est bien compris par les investisseurs suédois.
06:04Donc je pense que c'est pour ça que Arenit s'est coté là-bas.
06:06Et en Allemagne, il y a un terreau qui est assez fertile
06:08parce que vous avez un vieillissement accéléré de la population
06:12et donc aussi des chefs d'entreprise
06:13qui n'ont parfois pas forcément de successeurs naturels
06:16pour racheter leur entreprise.
06:19On dit qu'il y a 100 à 150 000 PME à vendre chaque année en Allemagne
06:22pour ces raisons-là entre autres.
06:25Donc on parle de petites cibles,
06:27probablement trop petites pour le private equity.
06:30Donc souvent, Arenit est le seul acteur en discussion
06:35pour racheter ces entreprises.
06:37Ils leur promettent de préserver l'identité,
06:40les salariés de l'entreprise.
06:42Donc ça, c'est plutôt séduisant en fait pour les vendeurs.
06:48Par contre, ça leur permet évidemment d'avoir de très bonnes conditions d'achat.
06:52Et donc on a pu visiter la semaine dernière leur plus grosse participation
06:56pour illustrer ce qu'ils font.
06:58Donc on est vraiment dans de la niche.
06:59C'est le leader mondial des engrenages spéciaux pour les wagons de voitures.
07:04Vous savez, les wagons qu'on voit avec deux étages de voitures.
07:07Les voitures électriques sont de plus en plus lourdes.
07:10Et donc les systèmes de levage sont inadaptés en fait
07:15à mettre une série de véhicules électriques en hauteur.
07:19Et donc on est là sur une société qui fait un carton
07:21parce que toutes les sociétés de fret dans le monde
07:23sont en train de s'équiper de ces nouveaux systèmes.
07:27Et donc après, ils ont plein d'autres filiales
07:29dans la communication, dans l'aviation, dans la défense.
07:31Mais c'est un peu toujours des sociétés extrêmement niches.
07:35Et donc on a participé aussi à cet IPO.
07:38Voilà, la valorisation aussi est très raisonnable.
07:40On est à 13 fois le PE, il n'y a pas de dette.
07:42Les sociétés suédoises qui ont fait leur preuve
07:45sur ce même modèle en Suède, en général,
07:48peuvent traiter à des titres 2 à 3 fois supérieurs.
07:50Alors tout reste à faire.
07:51C'est le tout début, là aussi, c'est coté depuis 3 mois.
07:54Exactement. Tout reste à faire, mais on a beaucoup aimé aussi
07:57les discussions qu'on a eues avec le management
07:59qui semblent extrêmement rigoureux et sélectifs dans leur approche.
08:02Voilà donc pour Arenit Industries qui est coté à Stockholm,
08:06au Nasdaq à Stockholm.
08:0873 couronnes, il faut faire la conversion,
08:10mais en tout cas en euros, si on veut avoir un petit peu
08:12un ordre d'idée, ça pèse 160 millions de capitalisation boursière.
08:17Merci beaucoup Raphaël Moreau de nous avoir accompagné ce matin,
08:20gérant de fond chez Amiral Gestion,
08:22pour nous partager vos convictions
08:24et donc ses deux participations dans ces introductions en bourse
08:28qui se sont déroulées au mois de mars.
08:30Gabler du côté de Francfort et Arenit du côté de Stockholm.
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