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00:04I conti del terzo trimestre confermano che l'intelligenza artificiale sta accelerando la crescita dei grandi gruppi tecnologici
00:12ma si guarda sempre più attentamente ai ritorni di questi investimenti.
00:16Ne parliamo con Alessio Abate, Edom Investment per l'Italia di Edmond Rothschild.
00:22Bentrovato.
00:24Tutti, grazie per l'invito.
00:26Abate, come dobbiamo interpretare queste trimestre e soprattutto a che cosa si guarderà anche nei prossimi mesi?
00:34Intanto diciamo che ci inseriamo in un contesto dove abbiamo già subito un ottobre a dir poco turbolento
00:43con correzioni molto forti su tutta la parte tecnologica sebbene concentrate nella filiera dei simiconduttori
00:49soprattutto legati all'AI e questo ovviamente ha contribuito ad aumentare come discusso già le paure legate ai ritorni sugli
00:56investimenti.
00:58Questo però diciamo deve collocarsi in un contesto di fondamentali ancora più tasto robusti
01:04come già osservato collegandoci ai numeri di ieri sera di Microsoft e di Alphabet.
01:09Nello specifico di Microsoft abbiamo notato per l'ennesima volta un'accelerazione sulla parte del business cloud
01:16nelle applicazioni con segnali molto chiari di adozione di copilot.
01:20Alphabet per contro, anche essa diciamo molto forte sull'autocloud, diciamo monetizza già l'intelligenza artificiale
01:27ma il business della ricerca che è un po' diciamo il core per la società rallenta.
01:33Le query diciamo derivanti dall'intelligenza artificiale aumentano notevolmente
01:38ma allo stesso tempo il problema della società è che queste portano dietro meno ricavi pubblicitari
01:43rispetto alla crescita alla ricerca tradizionale.
01:46Questo unito a un free cash flow negativo per la seconda volta, per il secondo quarter consecutivo
01:51alimenta appunto come detto le paure legate ai ritorni sui investimenti
01:56e ricorda al mercato che investire per crescere ha chiaramente un costo.
02:01Ripeto, in questo contesto i numeri sono tendenzialmente buoni,
02:05l'abbiamo anche visto sulla filiera dei semiconduttori con numeri scorsi di SML e TSMC ancora piuttosto forti
02:11rimane appunto core il problema diciamo dei ritorni a tesi unito a un'altra aggravante
02:17che è il costo del capitale.
02:19Diciamo in questo contesto ovviamente come visto in alcuni provider già negli Stati Uniti
02:24soprattutto nel segmento dei neocloud la richiesta degli investitori in termini di rendimento
02:28è cresciuta esponenzialmente mettendo sotto pressione ovviamente in maniera ancora più importante
02:33quelli che sono diciamo i ritorni a tesi sul capitale.
02:36Questo contesto comunque rimane tendenzialmente positivo ma uno scrutinio maggiore è richiesto
02:42da parte degli investitori.
02:44Abate lei ha descritto ovviamente molto bene lo scenario io però le chiederei anche che visione avete
02:51sul mantenimento e la possibilità di mantenere gli attuali margini perché in molti dicono che i costi
02:58per i token AI rischiano di abbassarsi soprattutto tra concorrenza che arriva dalla Cina e in qualche modo
03:06la diffusione di queste tecnologie insomma si è investito molto ma se i ricavi derivano da costi più bassi
03:16si rischia e questo è il tema.
03:19Assolutamente d'accordo.
03:21Le prime indicazioni le stiamo ricevendo dal prospetto di quotazione di Antropic per esempio
03:26dove ci fa vedere in realtà che è il secondo quarter consecutivo dove grazie proprio come discusso
03:33un prezzo dei token in diminuzione questo fa sì che le revenue stiano diciamo accelerando
03:39ben più in maniera importante rispetto a quelli che sono i costi da sostenere per quanto riguarda
03:45il computing power che queste società hanno bisogno diciamo di mettere a terra.
03:49Allo stesso tempo questo si porta dietro come abbiamo già visto anche da parte di Meta
03:54un'esigenza di capitale estremamente importante che appunto come detto viene messo diciamo
04:00sotto scrutinio maggiore. Non tutte le società purtroppo sono uguali e quindi per questo motivo
04:05ci sarà un discernimento importante da parte degli investitori da qua in avanti.
04:11Abbate abbiamo visto l'azionario reggere i portafogli mentre il settore obbligazionario
04:19ha mostrato molto più volatilità che potrebbe aumentare anche in vista di quelle che saranno
04:26le prossime decisioni delle banche centrali perché ormai l'attenzione è tutta rivolta
04:31sui meeting di fine anno. Ecco come si muoveranno secondo lei i rendimenti e soprattutto su quale
04:37tratto della curva ci dobbiamo concentrare?
04:40Innanzitutto abbiamo già delle prime indicazioni dopo la riunione della Fed di ieri sera dove
04:47ricordo che la Fed ha lasciato i tassi invariati come atteso sebbene due membri abbiano diciamo
04:53preferito un rialzo di 25 basis point. Il quadro rimane tendenzialmente solido come
04:59sottolineato da Worsh dove descrive chiaramente consumi, investimenti e mercato del lavoro robusti
05:06chiarendo che però una crescita forte non significa necessariamente un solo riscaldamento.
05:12In questo contesto il mercato continua a apprezzare un rialzo ancora a dicembre ma diciamo la
05:18traiettoria resta meno tight da quelle che sono le parole diciamo ieri da parte della
05:22Fed. Il problema diciamo del mercato obbligazionario è che si è mosso non solamente diciamo a seguito
05:31di aspettative diciamo di timori di inflazione in aumento ma anche per soprattutto negli Stati
05:36Uniti una crescita decisamente forte appunto come sottolineato anche ex AI. Questo prodotto
05:42diciamo anche per timori diciamo di deficit molto elevati non solamente negli Stati Uniti ma
05:47soprattutto lo stiamo vedendo quello che è il rischio diciamo in Europa questo sta mettendo
05:51e ha messo sotto pressione soprattutto la parte lunga delle curve. In questo momento stiamo
05:57assistendo a un ritorno diciamo in su livelli più interessanti con un ritracciamento importante
06:03dopo aver toccato il 5,30 sul decennale americano siamo tornati nei pressi del 5 per cento in un
06:09contesto ancora piuttosto fragile quindi con timori derivanti da pressione inflazionistica
06:16che è ancora non del tutto spente la nostra idea è quella di rimanere cauti sul fronte
06:21duration e quindi selettivamente ma eventualmente riposizionarsi su qualche tratto della curva
06:26leggermente più lungo ma preferiamo le scadenze brevi in questo momento.
06:32Per quanto riguarda Walsh, Abate c'è anche una sorta di paradosso con lui che dice
06:39l'aumento della produttività potrebbe essere sostenuto dall'intelligenza artificiale ma dall'altra
06:48parte ci sono pressioni inflazionistiche che derivano proprio da quei grandi investimenti,
06:53da questo rialzo dei rendimenti eccetera. Lei come vede questa contrapposizione o da che
06:58parte si schiera?
06:59E' assolutamente corretto nel senso che abbiamo visto diciamo per via di questi ingenti
07:06capex che si sono portati dietro per diciamo un'incapacità se vogliamo delle catene produttive
07:13di soddisfare in maniera tempestiva la domanda molto forte si sono portati dietro un aumento
07:19dei prezzi piuttosto importante se guardiamo diciamo il caso più noto ovviamente i prezzi delle
07:26memorie ma questo si è poi esteso diciamo a tutta la filiera diciamo dell'infrastruttura
07:31AI mettendo ulteriori pressioni ovviamente su tutta diciamo sulla sulla sulla sull'inflazione
07:37questo si aggiunge purtroppo a quello che è stato ed è ancora una pressione importante
07:42sui costi dell'energia sappiamo tra l'altro che in questo momento il quadro geopolitico è
07:47ancora piuttosto incerto dobbiamo passare tra l'altro ancora attraverso le midterm che chiaramente
07:53ci daranno maggiori indicazioni su quelle che saranno le volontà da parte del governo americano
07:58su un'eventuale prosecuzione dell'ostilità in Medio Oriente ma questo si colloca ovviamente
08:03in uno scenario di pressione inflazionistica aggiuntiva oltre prezzi dell'energia nel caso
08:08in cui ovviamente ci dovesse essere un rallentamento degli investimenti su lato AI il bilanciamento
08:15è sottile nel senso che da un lato potremmo sicuramente come detto avere meno pressione
08:20inflazionistica ma dall'altro lato ricordiamo che l'economia si arretta molto su questo ciclo
08:25di capex e quindi dall'altro lato agire come contraltare a una diminuzione della crescita
08:31attesa per gli Stati Uniti. Grazie ad Alessio Abate di Edmond Rothschild di essere con noi.
08:38Grazie a voi, buona giornata.