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00:04Musica
00:18L'esperienza degli ultimi anni ha insegnato agli investitori una lezione fondamentale.
00:23Quando l'inflazione rialza la testa e le politiche monetari cambiano passo,
00:26le vecchie certezze rischiano di vacillare. Per decenni il classico portafoglio bilanciato 60-40 è stato un porto sicuro,
00:34non adesso. Azioni e obbligazioni si muovono insieme facendo saltare la tradizionale protezione offerta dai bondi.
00:40In questo scenario la ricerca di una vera decorrelazione è una necessità strategica
00:45ed è qui che si inseriscono gli alternativi liquidi, strumenti nati per combinare strategie sofisticate
00:50capaci di estrarre rendimento a prescindere dalla direzione dei listini,
00:54con la sicurezza di un formato trasparente e liquidabile in tempi rapidi.
00:58Ne parliamo oggi con Cristiana Vai, Managing Director, Head of Investment Product Specialist di Unicredit.
01:04Ben ritrovata.
01:04Buongiorno.
01:06Partiamo dai fondamentali per cercare di fare un pochettino di chiarezza.
01:09Quando sentiamo la parola alternativi pensiamo ai mercati privati,
01:14a fondi chiusi, magari bloccati per 5 o 7 anni.
01:17Qui invece parliamo di alternativi liquidi.
01:19Allora, che cosa sono esattamente, quali strumenti utilizzano e perché rappresentano una categoria a sé stante rispetto al risparmio tradizionale?
01:28Grazie per la domanda e grazie anche per l'introduzione in cui già hai detto molte cose di questo universo.
01:34Terzo, facciamo un passo indietro al famoso 2022, l'anno in cui i risparmiatori hanno avuto questa esperienza molto negativa,
01:44di performance estremamente negative, sia sulle azioni che sulle obbligazioni.
01:48Anno che ha determinato la chiusura, da un punto di vista di quello che era lo scenario immaginabile,
01:57di quest'idea che le obbligazioni e le azioni possano fornire una soluzione che alternativamente fa girare un portafoglio 60
02:05-40.
02:06Indubbiamente oggi lo scenario è molto diverso.
02:09Gli alternativi sono uno strumento che può avere la caratteristica liquida, come tu dicevi,
02:15rispetto agli liquidi che hai citato, come i mercati privati,
02:19ma soprattutto gli alternativi oggi vanno guardati da un punto di vista di costruzione.
02:25Cioè, mentre storicamente, e l'hai detto bene tu, gli alternativi erano strumenti sofisticati
02:31che venivano previsti soltanto in alcune tipologie di portafoglio,
02:34oggi il concetto di alternativo, proprio per l'esperienza relativamente recente,
02:40ma anche unica negli ultimi cento anni del 2022,
02:44sono gli strumenti sui quali gli asset manager si stanno molto concentrando
02:48e gli asset manager si stanno concentrando per cercare delle strategie
02:52che abbiano la caratteristica più importante che oggi serve,
02:56che è quella della decorrelazione.
02:58Sono strumenti vari sui quali possiamo elaborare,
03:02sicuramente ci sono tante categorie,
03:05però vorrei citarne alcune perché sono importanti.
03:09Gli strumenti che conosciamo notorialmente sono strumenti market neutral,
03:13quindi neutrali sul mercato, per cui indipendentemente dalla direzione del mercato
03:17si prendono delle scelte lunghe e corte che si compensano
03:21e quindi la direzione del mercato è irrilevante
03:24perché sono le buone scelte positive o negative
03:27che vengono sulla parte di long o sulla parte di short,
03:31quindi sul lungo o sul corto che vengono prese,
03:33che determinano la performance.
03:35Quindi in questo senso anche in un mercato molto negativo
03:37si potrebbe avere una performance positiva.
03:39Altre soluzioni sono Global Macro,
03:42quindi con un approccio che guarda ai trend macroeconomici
03:46e cerca di costruire sulla base di una visione
03:49una costruzione di portafoglio che vada in una direzione di performance positiva.
03:55Ci sono poi delle soluzioni che hanno invece delle basi
04:00che sono più legate allo scenario nel quale siamo attualmente,
04:05che sono soluzioni legate all'inflazione.
04:08Quindi come muoversi per riuscire a trarre vantaggio da uno scenario inflattivo,
04:14che non è banale.
04:14Che non è banale, fra l'altro citavi il 2022.
04:18Nel 2022 il mercato è passato di fatto,
04:21penso all'azionario, da un mercato orso a un mercato toro.
04:26Abbiamo vissuto quattro anni veramente a livelli altissimi.
04:29Il concetto di decorrelazione è estremamente importante
04:32in un momento in cui tutto sembra salire,
04:34ma tutto sembra estremamente volatile.
04:35Pensiamo non solo a quello che sta succedendo adesso sul lato dell'obbligazionario,
04:40ma anche a quello che sta succedendo dal punto di vista azionario
04:44con tutti i titoli legati all'intelligenza artificiale
04:46che poi paradossalmente condizionano anche il mercato obbligazionario,
04:50perché poi i bond emessi dagli hyperscaler di fatto condizionano anche il mercato dei bond.
04:57Stando quello che ci siamo detti fino a questo momento,
04:59dal vostro punto di vista, quali sono le strategie e le soluzioni su cui state puntando?
05:04Privilegiate approcci multistrategi, ad esempio,
05:08per delegare la flessibilità al gestore o delle soluzioni più specialistiche?
05:11Allora, noi siamo un asset manager particolare,
05:15siamo un asset manager di nuova generazione,
05:18come abbiamo costruito la nostra strategia su un'architettura aperta,
05:22ma anche su delle caratteristiche che sono fortemente nel nostro DNA.
05:26In particolare la strutturazione è un elemento che ci contraddistingue.
05:31L'altro elemento fondamentale del nostro essere asset manager,
05:34e lo dico perché i prodotti che facciamo dipendono da chi siamo,
05:38è che noi siamo al contempo la fabbrica e il distributore,
05:42perché appunto Unicredit ha la rete e ha l'asset management.
05:49Questa nostra caratteristica di essere di nuova generazione,
05:52strutturatori e con la fabbrica e la rete insieme,
05:57ci ha portati a sviluppare essenzialmente due tipologie di strategie.
06:01La prima è una strategia molto indirizzata ai bond holder,
06:06quindi una grandissima parte di italiani che hanno i BTP in portafoglio,
06:13rispetto ai quali c'è un rischio tasso che stiamo vedendo molto forte,
06:17e quindi abbiamo cominciato a costruire dei prodotti alternativi liquidi
06:21che sono decorrelati dai tassi.
06:23Ed è stata un'avventura che è cominciata nel corso di quest'anno,
06:29che ci ha resi edotti sul fatto che c'è un bisogno reale
06:35di lavorare non più sul tasso fisso, ma sul tasso variabile,
06:38e di creare uno spread positivo sul tasso variabile.
06:42Questo può avvenire attraverso degli strumenti
06:45che ci permettono di estrarre rendimento
06:50attraverso la vendita di opzioni sostanzialmente,
06:55ma anche attraverso l'utilizzo di strumenti
06:58che non sono accessibili ai clienti privati.
07:01Voglio fare un paio di esempi perché sono importanti.
07:04Uno è quello delle famose Collateralized Loan Obligation, CLO,
07:10che sono appunto delle tranche di debito
07:14che si possono comprare a tassi che possono remunerare
07:19un Euribor più, molto interessante per il cliente,
07:22ma che il cliente finale non può comprare da solo.
07:25Quindi può solo comprare attraverso un'istituzione
07:29che ha questo tipo di capacità.
07:32L'altro sono le Stability Note, che sono abbastanza note,
07:36si basano su un concetto probabilistico,
07:38anche queste pagano Euribor più.
07:40E qual è la probabilità?
07:43La probabilità è quella che i mercati azionari
07:45non scendano oltre il 20% in un giorno,
07:48per esempio la Stability Note basata sull'MCI World,
07:52segue questa indicazione.
07:55Ovviamente questo non è mai avvenuto nella storia,
07:58e quindi sulla base di questo meccanismo
08:00l'opzione è in grado di dare un ritorno Euribor più.
08:04E quindi evidentemente queste sono capacità
08:07che sono nel mondo alternativo,
08:09non hanno niente a che fare con quella che è
08:11l'approccio classico dell'investitore tradizionale
08:15che dice questo è il mercato obbligazionario,
08:18questo è il mercato azionario,
08:19prevedo che gli utili sulle azioni salgano,
08:22compro le azioni,
08:23prevedo che ci sia questo determinato movimento sui tassi,
08:26compro le obbligazioni.
08:28Le compro entrambe insieme
08:30perché mi aspetto che mi facciano da decorrelatore,
08:33possibile, ma ahimè a volte la correlazione esiste
08:37e quindi questa cosa non funziona.
08:40Cerchiamo di tradurre quello che ci hai raccontato
08:42fino a questo momento,
08:44poi in termini di portafoglio di asset allocation.
08:47Quale spazio concreto dovrebbero occupare
08:50gli alternativi liquidi nell'asset complessiva,
08:53nell'asset allocation complessiva,
08:54ma soprattutto quali sono i fattori chiave,
08:58i punti fermi veramente da tenere in considerazione
09:00nel momento in cui decidiamo di inserirli in portafoglio?
09:03Questa domanda è molto pertinente
09:06rispetto appunto anche a quello che noi facciamo
09:08come secondo stream della nostra strategia alternativa liquida,
09:12che è una strategia che tu hai nominato prima,
09:15che è quella multistrategi,
09:16che ha proprio come obiettivo
09:18quella di integrare il portafoglio 60-40.
09:21Perché? Perché un portafoglio 60-40
09:24è appunto un portafoglio composto per il 60% di obbligazioni
09:28e per il 40% di azioni.
09:29La nostra idea è invece che si possa lavorare
09:32su delle strategie che hanno invece un'altra vocazione,
09:37che è quella di essere multistrategi e multistrato.
09:40Cosa intendo?
09:43Tipicamente non c'è una previsione sulla direzione di un mercato,
09:47ma si adottano su quello stesso mercato,
09:49e qui arriviamo al multistrato,
09:51più strategie che possono cogliere dei cambiamenti
09:55che possono avvenire sul mercato.
09:58Faccio un esempio,
09:59ci può essere una strategia Momentum,
10:01che quindi ha la capacità di cogliere i titoli
10:05che performano in un determinato momento.
10:07Quindi, come dicevi tu prima,
10:08può essere in grado di evitare delle correzioni molto particolari
10:12che avvengono in un ambito
10:14o prendere il movimento del prezzo del petrolio.
10:17Multistrategi vuol dire che non è soltanto azioni e obbligazioni,
10:20ma può prendere le commodity,
10:22e anche questo è un altro elemento molto importante
10:25che va enfatizzato in questa fase,
10:27dove abbiamo un rialzo dell'indice delle commodity
10:31del oltre il 30% da inizio anno.
10:34In questo si può decidere di sovrappesare,
10:37qui c'è lo strato,
10:38la componente dei metalli preziosi,
10:40perché fa da edge,
10:42perché noi non possiamo mai essere certi della direzione,
10:45quindi dobbiamo costruire anche una parte di protezione.
10:47Possiamo estrarre l'inflazione,
10:50quindi usare anche la componente dell'inflazione,
10:52che è tipicamente un nemico dell'investitore,
10:54e invece la possiamo trasformare in un alleato.
10:57Possiamo utilizzare delle strategie pure di protezione,
11:00anche queste,
11:01tipicamente noi pensiamo alle put,
11:03che sono un modo di bilanciare l'esposizione,
11:07ma ci sono varie tipologie di protezione che si possono costruire
11:11attraverso delle competenze che sono sostanzialmente
11:14delle competenze diverse da quelle tradizionali,
11:17e su questo volevo chiudere,
11:19cioè delle competenze che sono sistematiche.
11:22Insomma, una vera e propria terza via,
11:24che impone sicuramente metodo, selezione,
11:27ma anche consapevolezza dei rischi,
11:28che però diventa strategica,
11:30uno strumento indispensabile per navigare questi mercati
11:33più che mai incerti,
11:34dove l'incertezza di fatto è diventata strutturale.
11:37Grazie a Cristiana Weimann,
11:38Gene Director of Investing Product Specialist di Unicredit.
11:41Grazie per essere stata con noi.
11:43Grazie mille, è stato un piacere.
11:44A presto.
11:44Grazie a voi per averci seguito.
11:46Grazie a tutti.