00:00Et tout de suite dans l'œil des prens, on s'intéresse à une valeur, une valeur allemande, cotée au MDAX, peut-être méconnue du grand public et pourtant elle est dans nos vues de tous les jours et dans notre consommation.
00:21Pour en discuter, on accueille notre invité Marc Evgen. Bonjour. Vous êtes associé gérant chez Clartan et on va parler de Géa. En quelques mots, pourquoi s'y intéresser aujourd'hui ? Qu'est-ce qu'elle fait là ?
00:35Déjà, elle est méconnue, comme vous l'avez dit, elle est méconnue hors d'Allemagne et mal aimée en Allemagne alors même qu'elle est d'une part innovante, basée sur des tendances de fonds qui est l'industrialisation et l'automatisation de tout ce qui est production alimentaire.
00:51Et finalement, c'est une magnifique pépite de la cote allemande. Je dirais que c'est presque le phénix du MDAX.
01:00Oui. Quelle est la valorisation de la société ?
01:03Elle se traite aujourd'hui à plus ou moins 20 fois les profits 2026, 10 fois Livi et Bida. Et ce qui est intéressant également, c'est que le multiple n'a pas changé par rapport à 2021 alors que le cours de bourse a augmenté de 50%.
01:20Alors, Géa, il fabrique des équipements pour les chaînes de production, notamment dans l'agroalimentaire. Est-ce qu'on peut dire que c'est un acteur clé de ce qu'on mange et ce qu'on boit au quotidien ?
01:30Sans le savoir, vous mangez tous les jours et vous buvez tous les jours des choses qui sont passées au travers des machines de Géa.
01:38Typiquement, ce qu'eux produisent, c'est des chaînes qui incorporent des mélangeurs, des séparateurs, des machines pour sécher, pour humidifier, etc.
01:51Et aujourd'hui, un nugget sur trois provient d'une chaîne qui incorpore des produits Géa.
02:00Une bière sur deux a été brassée avec des produits ou des machines Géa.
02:09Et un paquet de spaghettis sur quatre est également passé dans les machines Géa.
02:16Oui, je crois qu'il y a aussi le café. Enfin, il y a vraiment... C'est assez incroyable. Vous voyez finalement un géant méconnu.
02:22Quels sont finalement leurs grands clients et dans quel domaine industriel Géa est le plus présent aujourd'hui ?
02:28Alors, c'est un autre point qui est très intéressant. C'est qu'ils ont plein de clients, mais ils n'ont pas de grands clients.
02:34Leur plus gros client ne fait que 2% du chiffre d'affaires. Et si vous prenez les 200 plus grands clients, ça représente à peine la moitié de leur chiffre d'affaires.
02:46Ce qui est beaucoup, beaucoup plus éparses que la plupart des sociétés industrielles.
02:51Et de ce fait, ça leur permet d'avoir du pricing power, chose qu'on aime beaucoup chez Clarton.
02:56Et puis, ils ne sont pas dépendants finalement d'un grand agroalimentaire qui pourrait négocier leurs marges, les faire baisser, etc.
03:02Exactement. Et en termes d'activité, il y a 30% qui est lié au lait. Donc, il y a la moitié qui est liée à des machines de traite pour les vaches.
03:16L'autre moitié de ces 30% est liée à l'homogénéisation, la fabrication de fromages, de yaourts, etc.
03:25Ensuite, il y a 25% qui est lié à la nourriture. Et encore 12% les boissons et puis un peu de pharma, un peu de chimie.
03:35Finalement, c'est en train de devenir un géant de la transformation alimentaire à 360 degrés.
03:40Ça l'a toujours été, en fait. Si vous regardez l'histoire, c'est une société, je mentionnais, mal aimée en Allemagne.
03:50Pourquoi ? Parce qu'elle a été fondée en 1881. Mais les choses se sont un peu emballées dans les années 2000-2010.
03:58Et ils ont fait énormément d'acquisitions dans plein de domaines. Et entre 2016 et 2019, ils ont fait 7 profit warnings d'affilée.
04:07Alors, ça, la bourse n'aime pas trop.
04:09Et ça, la bourse n'aime pas trop.
04:12Pourquoi ces profit warnings, parce qu'il s'est passé à ce moment-là ?
04:14De l'acquisition pas intégrée. Aussi simple que ça.
04:18Est arrivé un nouveau management, un nouveau CEO et CFO. Ils ont remis les choses sur les rails.
04:24Et typiquement, entre 2019 et 2024, ils ont réussi, dans un contexte quand même assez compliqué avec le Covid, etc.,
04:34avoir une croissance de plus de 4% et avoir une profitabilité, une marge EBITDA qui passe de 10 à 15%.
04:41Oui, tout à fait. Aujourd'hui, 10 à 15%. Ici, je crois, 19% d'ici 2030, d'ici 5 ans.
04:47Donc, les perspectives sont plutôt bonnes. Vous dites qu'il y a eu rebonds.
04:51Mais ce rebond, ça pourrait être que le début.
04:52Disons qu'il y a énormément de choses à faire.
04:56On s'est dit, dans un premier moment, que les fruits les plus faciles à attraper avaient été écoillis.
05:04Maintenant, ils ont eu un coup de malchance.
05:09Le CFO est décédé à l'été 2023.
05:13Est arrivé un nouveau CFO.
05:15Et à mon avis, ça a permis également d'amener une nouvelle paire d'yeux sur la société.
05:24Et aujourd'hui, d'ici 2030, ils devraient augmenter leur marge à pratiquement 19%,
05:33ce qui voudrait dire un doublement de la marge par rapport au point de départ.
05:37Et pour vous donner des idées de choses à améliorer encore, aujourd'hui, cette société est active dans 59 pays, mais avec 221 entités légales.
05:48Ils ont 40 systèmes d'informatique.
05:50Ils étaient partis à 80.
05:52Ils sont à 40.
05:52Et le but, c'est d'atteindre un seul système informatique d'ici 2030.
05:56Donc, gros boulot, gros challenge pour les équipes du nouveau CFO, donc directeur financier.
06:00Effectivement, souvent, c'est très difficile d'intégrer parce que c'est une galaxie.
06:03Tout le monde a sa comptabilité.
06:04Et le mieux, c'est effectivement d'avoir cette visibilité forte sur l'ensemble du business.
06:10Si on regarde du côté de la valorisation et de l'attrait pour les investisseurs,
06:14aujourd'hui, c'est un cash flow relativement solide.
06:18Et au niveau de l'ébitat, c'est plutôt relativement bas également.
06:21En disant que ce qui est intéressant, c'est que d'une part, c'est un bilan très solide
06:25avec 600 millions de net cash.
06:29Ils génèrent 500 millions de free cash flow.
06:31Ils viennent d'achever leur deuxième buyback de 400 millions.
06:37Ils ne vont plus faire d'acquisition parce que je crois qu'ils ont bien compris les leçons du passé.
06:42Et du coup, il va y avoir un nouveau buyback.
06:44Et elle est également dans les petits papiers pour éventuellement passer dans la ligue des grands, entre guillemets.
06:52C'est une des candidates qui pourrait être intéressante pour le DAX.
06:56Carrément pour le DAX.
06:57C'est ce qu'on lit dans les journaux allemands.
06:59Qui comprend 40 valeurs.
07:01C'est une babuse.
07:02Effectivement, ils ont copié notre CAC 40, les Allemands.
07:04Ils étaient à DAX 30 avant.
07:06Une question concernant votre analyse chez Clartan, pour bien comprendre vos méthodes et pourquoi vous vous intéressez.
07:13Est-ce que vous avez rencontré le management ?
07:14Est-ce que vous lisez les rapports ?
07:16Est-ce que c'est purement du compte ?
07:17Comment vous travaillez ?
07:18Non, on rencontre la société au minimum deux fois par année, lors de conférences ou sur site.
07:26Et bien entendu, on suit également toutes les publications, les rapports.
07:34On a notre propre modèle.
07:38Et puis...
07:39Ils sont basés où, les sièges ?
07:40Ils sont basés à Düsseldorf, à côté de l'aéroport.
07:42Très bien.
07:43Bon, c'est pratique pour vous, en tout cas, quand vous y allez.
07:45On termine avec l'innovation, l'ESG, la compétitivité.
07:48Vous insistez sur leur capacité d'innovation.
07:51Et normalement, avec ces normes ESG, dont on parle un petit peu moins en ce moment,
07:54mais qui sont présents, en tout cas, c'est toujours intéressant et même rassurant
07:57pour les journalistes de voir que ces normes sont respectées.
08:00Alors, d'une part, nous, on a un fonds très biaisé ESG.
08:05Et c'est considéré comme un strong performer impact par nos partenaires.
08:11Et deux exemples.
08:13Typiquement, ils ont lancé des nouveaux produits pour récupérer l'eau d'un séparateur.
08:19Ça leur a permis, ou ça a permis aux clients, de sauvegarder plus d'un million de litres d'eau par année.
08:25Ça fait un payback sur trois ans.
08:28Et ils sont également très actifs sur quelque chose de très nouveau.
08:33C'est tout ce qui est new food.
08:34Donc, les nouvelles protéines, que ce soit cellules animales, type grillon qu'on processe,
08:42ou alors de la viande de culture, de cellulaire.
08:49Et ce qui est intéressant, c'est que finalement, la ligne de production pour un burger à base de boeuf,
08:56ou à base de grillon, ou à base de cellules de culture,
09:0290% de la chaîne de production est la même.
09:05D'accord. Donc, demain, si on switch ou si votre enseigne préférée change de modèle, pourquoi pas ?
09:12Juste une dernière question sur les rivaux. Est-ce qu'il y en a ?
09:14Les rivaux, les concurrents ?
09:15Alors, bien sûr, il y a toujours des rivaux.
09:17Après, c'est plutôt par secteur.
09:19Si le rival le plus proche, ce serait Alpha Laval.
09:24Mais je pense qu'il y a un overlap de plus ou moins de 30% d'activités.
09:30Après, il y a GMT Marrell et plein d'autres.
09:35Ça dépend vraiment des secteurs et des sous-secteurs d'activité.
09:40Marc, pour conclure, qu'est-ce qui vous donne aujourd'hui envie de parler sur cette valeur dans votre gestion ?
09:44Qu'est-ce que vous en attendez ?
09:46Un petit peu. Le point de départ, c'est que c'est encore méconnu.
09:50C'est une société en restructuration.
09:53Ils ont montré qu'ils étaient capables de délivrer, de sur-délivrer,
09:58vu que leur programme de restructuration en 2026 a été délivré en 2024.
10:05Donc, le 2030, on pourrait imaginer qu'il arrive plus tôt.
10:09Et tout ça a des multiples qui n'ont pas bougé depuis 4 ans, alors que la société a changé.
10:15Voilà, vous pouvez vous intéresser également à AGEA, aller voir en tout cas cette valeur allemande côté OM DAX,
10:22aspirante peut-être, candidate pour le DAX demain si la valorisation explose.
10:26C'est ce qu'on souhaite en tout cas à ceux qui l'ont positionné sur cette valeur qui en plus a des vertus ESG.
10:32Merci Marc-Afghan.
10:32Je rappelle que vous êtes associé gérant chez Clartan et on vous retrouve très prochainement dans Smart Bourse.
10:38Merci.
10:38Cette édition touche à sa fin.
10:40Merci de l'avoir suivie.
10:42On s'est ravis de le présenter.
10:44On continue bien évidemment la semaine prochaine à partir de mardi avec Grégoire Favé.
