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00:07Ben tornati, conto economico fatto di Franchetti, oggi Franchetti è un po' dura per questa cosa
00:13però abbiamo visto cose nuove quindi sempre piacevole.
00:16Stato patrimoniale adesso.
00:17Allora, sullo stato patrimoniale torniamo un secondo al discorso del goodwill.
00:21Quindi l'ho pagata 7,5 per il 55%.
00:28Earn out 3,1 per il 5, sempre earn out.
00:32Ci ho preso 300 mila euro di cassa quindi io l'ho pagata 10,3.
00:36Ok.
00:37Ho un attivo che mi son portato a casa abbiamo detto di 7,5 quindi dovrei vedere iscritto nello stato
00:45patrimoniale nel 2026 circa 3 milioni o meno di 3 milioni di goodwill.
00:50Ok.
00:52Queste sono sempre stime eh, mi raccomando.
00:54Se stiamo parlando dell'anno...
00:57Ok.
00:57Allora, 2025 quindi non c'è ancora questa società dentro.
01:02Abbiamo un attivo fisso strumentale che vi ricordate sono solamente l'attivo fisso strumentale all'attività tipica dell'azienda e
01:10quindi abbiamo immobilizzazioni materiali,
01:13l'avviamento che già ce l'aveva, che non c'entra niente nella brasiliana perché entrerà nel 2026,
01:18diritti di brevetto, altre immobilizzazioni materiali e partecipazioni.
01:23Attivo fisso strumentale per 11,3 milioni nel fine 2025.
01:29A gennaio 2025 aveva acquisito una società austriaca, il 66,67%, si chiama Stucimpest, che non è consolidata, è iscritta
01:43a patrimonio netto come partecipazione.
01:45Quindi rientra in questa vocina qui, partecipazioni.
01:49È una società sempre all'interno del loro business per cui la mettiamo all'interno dell'attivo fisso strumentale.
01:56Poi ricordatevi che tutte le attività , altre attività e passività non correnti e correnti, che non sono relativamente strumentali e
02:06quindi sono tipicamente finanziarie e o fiscali,
02:10noi le teniamo da parte nel senso che non contribuiscono al calco del capitale investito netto operativo.
02:17Quindi abbiamo meno 2,1, che sono quindi nette e passività tra correnti e non correnti, altre.
02:27E poi abbiamo il nostro circolante operativo che invece entra a far parte del capitale investito netto per i vari
02:32ratio di redditività che dobbiamo calcolare.
02:36E abbiamo crediti clienti per 9 milioni, magazzino lavoro in corso per 9 milioni e debiti verso fornitori per 3
02:44milioni.
02:44Vedete il magazzino tra 4 e 9, quel famoso 5 che abbiamo visto nel conto economico, variazione delle rimanenze e
02:51rimanenze che è un altro di magazzino.
02:53Allora, guardate qui quindi questo CCN, da 5 a 10 a 15 milioni.
03:01Il rapporto sul valore della produzione passa dal 77% al 110, quasi al 120%.
03:12Quindi vedete che comunque è un circolante, dovuto soprattutto a questo incremento di magazzino, che è un circolante che ruota
03:20molto molto lentamente.
03:26Il capitale investito netto che vede l'attivo fisso strumentale, il capitale circolante netto operativo al netto del TFR,
03:34anche esso aumenta da 7,7 a 16 a 26, sia e soprattutto per l'aumento del circolante, l'abbiamo
03:41detto soprattutto per l'aumento del magazzino, lavoro in corso,
03:44ma anche per l'aumento dell'attivo fisso, perché abbiamo visto che c'è questa partecipazione.
03:50Come viene finanziato questo capitale investito netto operativo?
03:53Viene finanziato con 2 milioni di debito e con circa 22 milioni di patrimonio netto.
04:01Questo patrimonio netto, tra l'altro, da 15 milioni passa a 22 milioni perché nel 2025 Franchetti fa un aumento
04:09di capitale per 2,8 milioni a 6,2 euro per azione.
04:16Presumiamo per l'acquisizione.
04:18Esatto. Quindi, guardando il ratio, torniamo a dire quello che ci siamo già detti, e cioè che abbiamo un calo
04:25del ROI, perché?
04:27Perché non tanto perché l'ebit è calato, perché abbiamo visto che l'ebit reported in effetti è aumentato, ma
04:32perché ha aumentato molto il capitale investito netto operativo.
04:35Per il discorso dei lavori in corso di cui abbiamo già parlato, il ROI è uguale, stessa cosa, il net
04:42operating working capital invece sul VDP aumenta,
04:46aumenta sempre per il discorso del circolante che comunque fa fatica a riventare ovviamente i ricavi.
04:55E poi abbiamo invece le altre due ratio importanti che sono quelli di rischiosità , che sono molto contenuti e che
05:03anche se sono passati da una situazione di cassa netta
05:06una situazione di debito netto, è comunque per il fatto dell'aumento del patrimonio sicuramente ancora un ratio molto molto
05:17buono, perché siamo ancora al 10%,
05:20quindi in parte c'è stato un aumento di debito nel numeratore, ma anche un aumento di patrimonio, perché abbiamo
05:25fatto l'aumento di capitale,
05:26e poi anche un net debt su EBITDA molto contenuto al 60%, quindi ratio buoni, ovviamente bisogna lavorare sul circolante,
05:35ma abbiamo visto che ci stanno lavorando
05:38e ci lavoreranno con l'acquisizione. Vediamo un attimo cosa succede nel 2026 con questa acquisizione all'EBITDA.
05:55Allora, abbiamo detto che cosa succedeva ai due ricavi, quindi facciamo semplicemente la somma dei nostri ricavi,
06:065,9 stimati e 15,5 che sono già inglobati la società brasiliana con un 20% di crescita.
06:17Sotto che cosa abbiamo? L'EBITDA. Allora, abbiamo messo un EBITDA che è di circa il 27%, perché? Perché abbiamo
06:24detto che lei da sola faceva il 29%,
06:26però stava dentro un 24%, quindi ci portiamo un 25%, quindi vuol dire che un EBITDA sarà circa 6,15%.
06:34Ok.
06:42Momento di interruzione?
06:43No, no, no. Questo 6,15 è un EBITDA reported, che viene sempre dal VDP.
06:50Ok.
06:50Se io calcolo il mio 27% solo sui ricavi, ottengo un 5,7.
06:58Quindi io passo da un EBITDA negativo cash di meno 1,2 a un EBITDA cash stimato con tutti i
07:08crismi dentro delle ipotesi,
07:10che sono ovviamente delle ipotesi mie fatte velocemente e quant'altro, ed è stimato, 5,7 milioni cash.
07:18Ammazza, questo spara quando il mercato vedrà questi risultati.
07:22Ok.
07:23Poi cosa abbiamo?
07:24Si, si arrivano, chiaramente.
07:25Cosa succede sul free cash flow, quindi?
07:28Se io avevo un free cash flow che partiva nel 2025 da meno 1,6 cash, eh?
07:36L'EBITDA cash.
07:37Ok.
07:38Che veniva sostanzialmente assorbito, più che assorbito, dalla variazione del circolante di 5 milioni,
07:45quindi andava a cash negativo di 6, e poi ancora dal CAPEX, quindi gli investimenti, andava a un cash negativo
07:51di 10,8, quindi meno 10.
07:54Di uscite.
07:55Cosa succede nel 2026?
08:00Un 7,6 di EBITDA, questo è quello...
08:05Va bene, in 2, 5,6, 7,5, arriviamo a meno 1,9, da meno 10,8, ma soprattutto è
08:11interessante nel 2027 che passa in positivo.
08:14E poi passa in positivo perché ovviamente c'è la crescita.
08:17Qui in questo caso ovviamente c'è ancora un circolante che comunque ha ancora la parte dei lavori in corso
08:24che deve.
08:24Però più ottimizziamo quel circolante, più andiamo in free cash flow positivo, ma partiamo già da un EBITDA che è
08:30molto positivo.
08:31Dammi i multipli, dai, fammi vedere i multipli.
08:34Andiamo sui multipli.
08:36Allora, i multipli abbiamo dentro una quantità di società estere, tante, che fanno questo mestiere,
08:42che sono soprattutto norvegesi, svedesi, molte olandesi e francesi,
08:48e poi abbiamo le nostre due di ingegneria che siano quotate sempre sull'EGM che hanno un'attività simile, ok?
08:56BBA mi metti dentro?
08:58Certo.
09:00Sono sicura che ci sta dentro?
09:01Sono sicura.
09:02A ETS ci possono ancora stare, sono BBA?
09:04No, no, tutti due. Loro sono un po' meno ingegneri, più costruttori, ma c'è anche una parte ingegneristica importante.
09:10È chiaro che anche Franchetti mi direbbe, ETS mi metti dentro?
09:13Perché sono ancora progetti di ingegneria più tradizionali rispetto a loro che sono invece di manutenzione, software, intelligenza artificiale,
09:23quindi qualcosa di più tech versus project engineering tradizionale, che invece ETS.
09:30Però io posso rispondere dicendo che ETS è in idrogeno, in data center, tutto quello che, come crescite rispetto all
09:38'autostrada e il ponte,
09:40per quanto puoi essere intelligente artificialmente a fare le manutenzioni, sono sempre mondi ciclici, mondi a grande crescita.
09:48Quindi le due cose, mettendole insieme, si elitano, si bilanciano.
09:53Quindi l'ETS e il DBA lo mettiamo dentro.
09:56Andiamo a vedere i multipli medi.
09:58Andiamo prima a vedere le marginalità .
10:00Allora abbiamo delle marginalità che sono ben più basse rispetto a quelle di Franchetti.
10:05Quindi, se Franchetti nel 2024 ha fatto il 38, il 29 nel 2025, in media, in mediana, siamo tra il
10:1412 e il 13.
10:15Quindi una bel quasi 20% di margine in più.
10:19Stessa cosa con la crescita, ma ovviamente Franchetti ha dentro l'acquisizione.
10:24Stessa cosa anche nel DET e BIDA.
10:26Quindi una struttura finanziaria in cui Franchetti a fine 2025 era positivo, ma abbiamo visto che poi, scusatemi, che è
10:35diventata comunque negativa nel 2025,
10:38ma rispetto all'1,4 e 1,8 medio è ancora molto, molto positiva.
10:46Quindi questo si dovrebbe riflettere nei multipli.
10:4920% di EBITDA margin più, più o meno, sono una crescita molto più alta e dall'altra parte ho
10:57anche una struttura finanziaria più solida.
10:59Non si riflette nei multipli perché Franchetti a sconto sia sull'EBIDA, cioè a premio sull'EBIDA, ma sul price
11:07earning a sconto del 20%.
11:08Quindi se sull'EBIDA è leggermente a premio nel 2027 ed è 10% a premio sul 2026, nel price
11:17earning è decisamente a sconto.
11:20Andiamo a vedere cosa è successo nel multiplo storico di Franchetti.
11:27Quindi se andiamo a guardare un EVBIDA forward looking storico degli ultimi due anni, abbiamo un massimo a 19, un
11:41minimo a 8, un medio di 12, un attuale di 10.
11:45Quindi comunque lui nel forward looking è di circa il 16% sotto rispetto alla storia.
11:52Quindi è a sconto, è sotto rispetto alla sua storia, ha migliori margini, potenziali di crescita migliore e una struttura
12:02finanziaria più solida.
12:04Ah, qua c'è la certificazione Sabatini qua.
12:09Bisogna guardare com'è l'integrazione di questa società . Se effettivamente l'integrazione porta un EVBIDA cash in deciso miglioramento,
12:18sia lato circolante che lato variazione delle rimanenze, quindi ciclo sostanzialmente dei lavori in corso, per me...
12:27Complimenti alla signora che fa un'analisi fondamentale, bravissima e chiara.
12:31Scusa, un po' veloce oggi.
12:34Scusa, un po' veloce, è un'ora che siamo qua. C'ho anche tutti gli altri che mi stanno scrivendo
12:38e dicevano, ma partiamo?
12:40Allora, c'era un altro...
12:41Ma vuoi mettere tutti gli altri?
12:43Ah, scusa, ragione, ma perdonami, sai com'è? Va bene, chiudiamola così, ma che è meglio.
12:49No, diamo una domanda.
12:51No, non te la faccio quella domanda lì che mi hai detto, non te la faccio.
12:55Francesca Sabatini, grazie, grazie, grazie alla prossima.
12:58Grazie.
12:59Ah, mi raccomando, se volete, analisi fondamentale, chiamate direttamente lei, contattatela su LinkedIn e ditegli voi che società ...
13:08Per due settimane ci siamo.
13:09Grazie mille, Francesca.
13:10Tu ci sei per due settimane?
13:12Non so, sì, teoricamente sì.
13:13Tu X? Sarà il 3?
13:16Sì, dovrei esserci. Ah sì, c'è il ponte, 1-2, no?
13:19Ma dopo il mercoledì non è...
13:20No, io ci sono, ci sono, sempre operativo.
13:22Grazie mille Francesca Sabatini, Banca Profilo.
13:25Diamo in pausa Option Trading.
13:29Grazie mille.
13:33Grazie mille.
13:37Grazie a tutti.
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