- 2 giorni fa
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00:05Buongiorno a tutti i telespettatori di Classe MCI e benvenuti all'interno del nostro approfondimento
00:10dedicato all'analisi fondamentale con noi, finalmente Francesca Sabatini.
00:17Come stai Francesca Sabatini? Perché ci hai paccato tutto questo tema?
00:23Impegni, impegni lavorativi.
00:25I risultati sapete che nel mese di marzo-aprile è un po' un po' così.
00:29Sì, però voi...
00:31I risultati di tutti...
00:33Però basta, questo è il passato perché adesso ci siamo e rullo di tamburi...
00:39Eravamo rimasti a Industria Denora.
00:42Che riprendiamo?
00:44E quindi riprendiamo come promesso.
00:46Che mi racconti di Industria Denora?
00:48Come so noi, analisi fondamentale, riclassifichiamo il conto economico,
00:54lo stato patrimoniale, i flussi, andiamo a vedere i PIRS e vediamo se è quotata bene o no.
01:01Industria Denora.
01:02Allora, prima di tutto cerchiamo di capire cosa fa, perché come al solito io alcune società non le conosco
01:07e questa era una di quelle che conoscevo poco, quindi ringrazio chi è che l'ha votata.
01:13Allora, fondata nel 1923 da Oronzio Denora, che deposita in quell'anno il suo primo brevetto
01:19per una cella elettrolitica per cloruli alcalini, quindi tecnologie e soluzioni per l'utilizzo di elettrodi
01:28nel trattamento delle acque e nella transizione energetica.
01:32Modifica processi industriali con l'introduzione di tecnologie innovative per gli elettrodi
01:37che migliorano le prostazioni e la sostenibilità nei processi industriali,
01:41soprattutto trattamento delle acque industriali, municipali, mediante tecnologie avanzate,
01:47sempre basate su elettrodi. Soluzione elettrochimica all'avanguardia per la compressione e la purificazione
01:52dell'idrogeno e capaci di sostituire processi chimici tradizionali nelle raffinerie.
02:00Abbiamo paesi importanti come gli Stati Uniti, l'Arabia Saudita, qui abbiamo infatti contratti
02:09di ricerca per sviluppare la circular economy e la transazione energetica verso gli obiettivi
02:162030 del Paese, con le due più grandi utilities dell'Arabia Saudita, sviluppo e applicazioni
02:26di tecnologie innovative per ottimizzare i processi di desalinizzazione e invece in quest'altro
02:32caso fornitura di impianti per aumentare l'efficienza di biossido di cloro per la disinfezione
02:37dell'acqua. Giappone, un altro paese importante, contratto con player giapponese per fornitura
02:45di un impianto dedicato al recupero di litio dalle batterie esauste e questo per contribuire
02:51appunto all'economia circolare di materie prime che sono appunto critiche. Cosa importante
02:58che ricavi in Italia sono appena 12 milioni, quindi parliamo di 12 milioni su un fatturato
03:04complessivo di quasi 900 milioni, quindi Italia conta sostanzialmente nulla, America
03:11soprattutto Stati Uniti maggiore del 30%, APAC quindi Asia maggiore del 33% e poi abbiamo
03:19Middle East sempre che rientra in questo APAC maggiore del 33%, quindi giusto questo per capire
03:26che l'estero è molto rilevante, quindi oltre quasi tutto il fatturato per denora e l'altra
03:36cosa che volevo dire è che per questo motivo avremo delle rettifiche da fare sui ricavi
03:41per la variazione relativa ai cambi. Allora partiamo dal 2019 che è il primo anno in cui abbiamo
03:50un bilancio diciamo completo pubblico, lei è quotata dal 2022, quindi partiamo da circa
03:57500 milioni di euro di fatturato e arriviamo a quasi 900 milioni nel 2025 con una crescita
04:05che è stata sostanzialmente costante ad eccezione del 2023, un CAGR che nel 2019-2025 è di circa
04:13il 9%, l'impatto delle tre categorie che sono Tech Electrod, Water Tech e Energy Transition
04:24diciamo il contributo sono 50% per il core business, 37% e 13% per il nuovo effettivo business.
04:35Le tre componenti, i tre business sono gli elettrodi per la produzione di prodotti chimici
04:42quindi cloro, soda caustica e vari derivati, lamine di rame per la fabbricazione delle batterie
04:49al litio e poi abbiamo invece il Water Tech, sono tutte quelle apparecchiature per il trattamento
04:56delle acque e soprattutto le acque reflue e poi l'ultimo business che è anche quello più recente
05:02che pesa il 13% e si tratta di elettrodi componenti di elettrolizzatori, sistemi per generare
05:10idrogeno, quindi questi sono un po' i tre business di cui appunto il core al 50% ancora l'è
05:17fatturato.
05:18A fronte di una crescita vi ricordo che dobbiamo sotto i ricavi aggregare materie prime e servizi
05:26per avere valore aggiunto che è il nostro primo margine, quindi che toglie solamente i costi
05:31delle materie dei servizi, vediamo che questo valore aggiunto cresce nel tempo, in particolare
05:37passa da un 35% a un 39% dei ricavi, quindi ha una crescita media nel periodo dell'11
05:44% a fronte
05:46del 9%, quindi guadagna sostanzialmente tre punti percentuali oltre la crescita dei ricavi
05:53e questo soprattutto per il cambiamento del mix nei prodotti, quindi un miglioramento nel mix
05:58dei prodotti fa sì che il margine appunto guadagni questi tre punti percentuali.
06:03La crescita organica del 2025 non è dell'1% ma è del 4,4% perché ovviamente l'1
06:11% sconta
06:13la variazione dei tassi e dei cambi, scusatemi, cambio soprattutto USA, Euro.
06:22Sotto, dopo il valore aggiunto noi che cosa abbiamo come altri componenti di costo, costo
06:27del lavoro fondamentale, altri costi operativi, poi va bene gli altri ricavi che mi formano
06:31l'EBIDA, vediamo cosa succede a livello di EBIDA in questi anni, guadagna un 2% rispetto
06:37alla crescita dei ricavi, quindi anche a livello di EBIDA, soprattutto per il calo del costo
06:43del lavoro, quello che chiamiamo sostanzialmente leva operativa, quindi il fatto che il volume
06:48mi permetta di ovviamente comprimere il costo fisso che è il costo del lavoro, noi abbiamo
06:54un guadagno di punti percentuali pari al 2% nel periodo e a pari al 3% quasi nel solo
07:002025. Che cosa possiamo dire dell'EBIDA? Allora, dell'EBIDA ecco c'è un piccolo,
07:11degli piccoli aggiustamenti che vengono fatti appunto delle rettifiche dell'EBIDA in aumento
07:18che sono per 5 milioni nel 2024 quasi 6 e quasi 8 milioni nel 2025 e sono soprattutto
07:24costi relativi all'M&A e costi relativi all'integrazione di società acquisite, che
07:30quindi noi dobbiamo sostanzialmente togliere dai costi per accrescere leggermente l'EBIDA.
07:36Sotto l'EBIDA ricordatevi cosa abbiamo, abbiamo tutta la parte di DNA, quindi ammortamenti e accantonamenti
07:45e l'imperment eventualmente e gli accantonamenti relativi, l'imperment relativo all'avviamento
07:52e gli accantonamenti previsti. Questo EBIT comunque cresce anche lui guadagnando un paio
07:59di punti percentuali. Nel 2025 c'è una particolare crescita degli accantonamenti e sono legati a
08:08garanzie contrattuali e alcuni crediti dubbi. Quindi vedete che gli accantonamenti che sono stati
08:14di circa 8-9 milioni nel periodo passato passano a 15 milioni incidendo sull'EBIDA e il motivo
08:21è legato a garanzie contrattuali e ad alcuni crediti dubbi. Andiamo sotto, sotto abbiamo
08:28l'EBT, quindi l'utile lordo e l'utile netto consolidato. Un appunto da fare quando andiamo
08:34a calcolare il tax rate che ci serve, come vi ricordate, per calcolare i flussi di cassa.
08:39C'è un tax rate particolarmente basso nel 2013, nel 2023 del 13%, ma semplicemente
08:46perché c'è stato un provento straordinario che sono questi 145 milioni e quindi un utile
08:51lordo particolarmente elevato e straordinario legato alla quotazione di una joint venture
08:58che Denora aveva con ThyssenKrupp. Quindi vedete un provento finanziario, un capital gain
09:04dalla quotazione di ThyssenKrupp-Nusera con un aumento di capitale, una diluizione della
09:10partecipazione di Denora dal 34% al 26% nel luglio 2023. Questa era una joint venture che
09:17viene quotata a Francoforte nel luglio 2023. Lo vedremo che questa quotazione, oltre a portare
09:24un capital gain ovviamente rispetto al prezzo di quotazione, rispetto a quello che era la
09:29partecipazione ovviamente ad equity in book di Industria Denora, avrà anche degli effetti
09:37ovviamente con questo utile straordinario sul patrimonio netto e sulla cassa del 2023.
09:43Quindi questo ricordate, ve l'ho messo proprio in giallo fosforescente, semplicemente per capire
09:49quali saranno poi gli effetti sullo stato patrimoniale della quotazione di una società
09:55partecipata al 36% che scenderà poi al 26%. Andiamo sotto con riguardo ai dividendi,
10:03dividendi ne distribuisce tutti gli anni, circa un 25% di payout, quindi una politica abbastanza
10:11moderata e modesta direi, 25% e basta. Questo per quanto riguarda il conto economico storico.
10:19Per quanto riguarda invece il conto economico prospettico, qui a destra vi ho messo delle
10:25guidance. Allora, viene rilasciata una guidance 2026 che è un po' bassina, cioè se considerate
10:33che ha fatto quasi 900 milioni organico, 870 nel 2025, la sua guidance è 750-850 per quest'anno.
10:44Quindi vi ho scritto una flessione dei ricavi attesa per alcuni ritardi negli investimenti
10:51dei clienti legati alla geopolitica. Quindi già si hanno dei sentori di rallentamento degli
10:58investimenti da parte dei clienti, ricordo che stiamo parlando soprattutto di Stati Uniti
11:02e Arabia Saudita, guarda caso. E quindi questo mi provoca un meno 8 atteso dal consenso
11:09precisamente e tra i 7,50 e 8,50 milioni di euro di fatturato deliberato dalla società
11:17che dovrebbe però poi dopo tornare a crescere già nel 2027 con un più 6 atteso di fatturato
11:24e una crescita media nei prossimi 3-5 anni indicata tra il 2 e il 4%.
11:28A livello di margini, in particolare di EBITDA margin, anche qui si capisce che ci sarà
11:35una flessione perché passiamo da un 21% che abbiamo realizzato nel 2025 ad un range
11:42che va tra il 15 e il 18%. Quindi il calo dei volumi mi porta anche ad un calo della
11:48marginalità
11:49che però dovrebbe tornare a livelli un pochino più bassi tra il 15 e il 19% anche nei prossimi
11:56anni. Quindi effettivamente c'è una riduzione anche nel medio termine della marginalità
12:01attesa da Denora. Direi che dal punto di vista di conto economico ci siamo.
12:09E allora ci fermiamo, andiamo in pausa e poi riprendiamo con lo Stato patrimoniale.
12:15Break.
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