PIB desacelera e pressiona juros no Brasil; confira análise

Name: PIB desacelera e pressiona juros no Brasil; confira análise
Uploaded: 2025-12-04T20:04:48+00:00
Duration: 16 min 23 s
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A economia brasileira ficou estagnada no terceiro trimestre, e Pierre Robertson de Souza, professor de Finanças da FGV e da ESPM, analisou os impactos sobre consumo, serviços, juros e inflação. Um panorama claro do desaquecimento e das expectativas para 2025.

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00:00A gente vai agora então trazer os números que o IBGE divulgou hoje.

00:04A economia brasileira desacelerou no terceiro trimestre, ficou praticamente estagnada.

00:09O crescimento do PIB foi de apenas 0,1%, um pouco abaixo ainda do que esperava o mercado.

00:16Os juros altos claramente puxaram o freio.

00:19O impacto ficou claro olhando o consumo das famílias que teve desempenho,

00:23que teve o desempenho mais baixo para um terceiro trimestre desde 2016.

00:28E detalhe é que em 2016 o Brasil estava em recessão.

00:33Vamos começar pelos componentes do PIB, pelo lado da demanda.

00:36Então a gente tem aqui, as colunas em laranja mostram o mesmo trimestre do ano passado,

00:41o terceiro trimestre de 2024.

00:44E aí depois as duas em azul mostram o primeiro e segundo trimestres desse ano

00:48e em amarelo o trimestre que foi divulgado hoje o terceiro.

00:51Então olhando primeiro aqui o consumo das famílias,

00:54a gente tinha no mesmo período do ano passado uma alta de 1,5%.

00:57Agora a gente teve 0,1%, coincidiu com o dado geral do PIB.

01:01O consumo das famílias também subiu apenas 0,1%.

01:05Tinha subido 0,6% nos dois trimestres anteriores.

01:09Investimentos das empresas, a formação bruta de capital fixo,

01:13estava em 2,4% de alta no mesmo trimestre do ano passado.

01:17Esse ano vinha de 2,3%, uma queda de 1,5%.

01:19Agora voltou a subir, mas uma alta ainda comparativamente mais baixa do que essas anteriores.

01:25Subiu 0,9%.

01:26Gastos dos governos, o federal, os estaduais e os municipais.

01:31Haviam tido uma alta de 0,4% no terceiro tri do ano passado.

01:36Mais 1,3% no primeiro tri desse ano.

01:39Ficou em zero no segundo.

01:41E agora, no terceiro tri, esse gasto voltou a subir 1,3%.

01:47O restante da demanda é composto pelo comércio exterior.

01:51E as exportações atravessaram bem o trimestre em que o tarifácio se agravou para o Brasil.

01:57Foi em agosto que Donald Trump aumentou as sobretaxas aos produtos brasileiros de 10% para 50%.

02:03Vamos ver então aqui como exportações e importações se comportaram.

02:07Estamos completando aqui o lado da demanda que a gente começou a ver na tela anterior.

02:13Exportações no terceiro tri do ano passado tinham caído 1,6%.

02:16Esse ano subiram 3,6%, depois subiram 1% e agora uma alta de 3,3%, mesmo sob o efeito do tarifácio.

02:26Nas importações, uma alta de 1,7% no terceiro tri do ano passado.

02:30Aí, esse ano, subiram 5,1%, caíram 2,4%.

02:35No terceiro trimestre, voltaram a subir, mas uma alta leve de 0,3%.

02:40Agora, olhando a economia pelo lado da oferta.

02:45O setor de serviços, que é o maior foco de pressão inflacionária hoje, também perdeu força.

02:51Indústria e agropecuária ganharam fôlego.

02:54A gente tem aqui, então, no começo aqui do gráfico, a agropecuária.

02:58Uma alta de 0,6% no terceiro trimestre do ano passado.

03:03Aí, no primeiro desse ano, 16,4% de alta.

03:07Super safra de grãos explicando isso.

03:09No segundo trimestre, uma queda de 1,4%.

03:12Agora, resultado positivo de 0,4% num trimestre que, sazonalmente, já costuma ser mais fraco para a agropecuária.

03:19A indústria tinha crescido 0,6% no mesmo trimestre do ano passado.

03:23Esse ano, 0,2%, 0,6%, 0,8%.

03:25Uma escadinha subindo um pouco no terceiro trimestre.

03:28E aí, serviços.

03:29Uma alta de 0,7% no mesmo trimestre do ano passado.

03:33Esse ano, 1%, 0,3%, 0,1%.

03:35Outra escadinha, só que essa, para baixo, o setor de serviços.

03:39Aqui, chamando muito a atenção, porque era um dos principais focos de atenção.

03:44Como é que viria o setor de serviços, que vem muito quente, vem abrindo espaço para a pressão inflacionária.

03:51Mas, esse crescimento tímido de serviços também trouxe essa boa notícia para o mercado.

03:56A ideia de que está desaquecendo e, portanto, há espaço para a queda dos juros.

04:01O crescimento do PIB acumulado em 12 meses caiu para o nível mais baixo desde 2020 para um terceiro trimestre.

04:10Igualando o resultado de 2022.

04:12Agora, a gente vê aqui na tela, então, um gráfico trazendo a evolução do acumulado a cada 12 meses.

04:18Trimestre a trimestre, começando pelo primeiro tri de 2023, quando esse acumulado em 12 meses estava em 3,8%.

04:26Aí, caiu ao longo de 2023.

04:28Em 2024, chegou ao ponto mínimo nesse período de 2,7% de crescimento anual.

04:35Aí, voltou a subir.

04:36No terceiro tri do ano passado, para a gente comparar ano com ano, estava em 3,1%.

04:41Continuou subindo, recomeçou o movimento de queda.

04:44No trimestre anterior, tinha subido 3,3%.

04:47E agora, chegamos, portanto, aos 2,7%, igualando a menor marca nesse período, começando em 2023.

04:55Finalmente, no acumulado do ano, a economia brasileira tem o desempenho mais fraco do pós-pandemia.

05:03Olhando um horizonte mais longo dos últimos 15 anos, aí a expansão do PIB de janeiro a setembro ficou na mediana em 2025.

05:12Então, o nosso último gráfico aqui traz o crescimento do PIB nos três primeiros trimestres do ano, janeiro a setembro.

05:19Começando em 2010, chegando até 2025.

05:22Nesse período, a gente teve três anos de queda, 2015 e 2016, quando a economia estava em recessão, e 2020, em função da pandemia.

05:31Agora, a gente está tendo, lá na ponta do gráfico, uma alta de janeiro a setembro de 2,4% do PIB.

05:37Ele ficou na mediana, porque nesse período todo aqui, grosso modo, em metade dos anos cresceu mais, em metade cresceu menos.

05:452,4% está mais ou menos ali no meio.

05:48Depois de três anos seguidos, crescendo 3%, mais de 3%.

05:52Aqueles 5,9%, a gente tem que colocar um asterisco, porque foi um crescimento expressivo,

05:58mas que veio depois da pandemia, quando havia sofrido um tombo de mais de 4%.

06:03Como vimos aí, então, a economia brasileira ficou praticamente estagnada no terceiro trimestre desse ano.

06:10O PIB cresceu 0,1%.

06:12O consumo das famílias e o setor de serviços tiveram exatamente esse mesmo desempenho,

06:17com uma alta de apenas 0,1%.

06:19Vamos entender melhor esses resultados com a análise agora do Pierre Oderson de Souza,

06:25que é professor de Finanças da FGV e a ESP.

06:28Pierre, boa tarde. Tudo bem contigo?

06:30Boa tarde, Fabio. Obrigado por receber.

06:32Obrigado pela sua participação aqui, Pierre.

06:35Eu queria começar destacando aí consumo das famílias e o setor de serviços.

06:40Os dois tiveram um crescimento tímido de 0,1%, exatamente como o crescimento do PIB como um todo, 0,1%.

06:48Essas duas notícias especificamente, consumo de famílias e serviços,

06:54são importantes para se pensar na inflação futura?

06:58Perfeito.

06:59Eu acho que o que vocês já estavam colocando antes, aqui eu estava vendo,

07:02é realmente o que é esperado.

07:04Por quê?

07:05Se a gente for ver, o setor de serviços representa cerca de 70% do nosso PIB.

07:10Então, e aí a gente tem um impacto muito grande da questão da taxa de juros,

07:15que era o que a gente já esperava há algum tempo que acontecesse,

07:18porque querendo ou não, a taxa de juros subiu exatamente para controlar a inflação

07:22e o controle se dá pelo consumo.

07:25Então, a gente vai ver como?

07:26Vai ver em serviços, ou seja, as pessoas consumindo menos,

07:29que é diferente também do consumo das famílias,

07:31e no serviço como um todo, porque é aquele dinheiro da economia do dia a dia

07:35que está menos, digamos, influenciado por outros fatores.

07:39Então, a expectativa era que a taxa de juros acabasse impactando exatamente nesse aspecto.

07:45E aí a gente tem, claro, que era o objetivo da taxa de juros,

07:48que era, na verdade, não é diminuir PIB,

07:49o objetivo da taxa de juros é controlar a inflação,

07:52e o controle da inflação se dá exatamente por esse mecanismo.

07:55Então, agora o que a gente tem?

07:57A gente tem uma expectativa da inflação,

07:59realmente já está um pouco mais controlada,

08:02então a gente teve um período anterior onde ela estava muito mais insistente,

08:06então agora a gente tem uma inflação um pouco mais controlada,

08:09e que se revela nesses aspectos aqui, que é o contraponto.

08:13Quando a gente vê o outro lado da moeda,

08:14vai ser que realmente a gente vai ter uma redução do consumo,

08:16uma redução da atividade econômica como um todo,

08:18principalmente no setor de serviços.

08:20Então, aí tentando responder essa pergunta,

08:22sobre a expectativa disso na inflação,

08:24é que realmente a pressão começa a diminuir.

08:26E aí, consequência disso, é a expectativa de agora,

08:30a gente conseguir aí, começo do ano, ou no máximo até março,

08:33começar a ver reduções na taxa de juros.

08:35Claro que também, como isso vai ter uma pressão política

08:38sobre o Banco Central, no sentido de,

08:41o PIB já está mais baixo, a inflação está mais controlada,

08:44precisamos reagir.

08:45Como vai ser a reação?

08:47Por meio de um incentivo para a economia começar a girar mais,

08:49que é a expectativa de queda de taxa de juros num curto prazo.

08:54Agora, Pierre, emprego e renda estão em alta.

08:58A gente viu na semana passada os dados da PNAD,

09:01renovando recordes aí no mercado de trabalho.

09:05Sempre se diz que serviços são mais impactados por emprego e renda

09:09do que por crédito.

09:11Nesse cenário, com emprego e renda ainda em alta,

09:14o que explicaria esse desempenho tímido de serviços e consumo?

09:19Será que a taxa de juros está pegando, por exemplo,

09:21pelo lado do endividamento?

09:23É, a gente já está começando a ver um ponto de restrição de crédito

09:30ou seleção muito mais acentuada de quem está emprestando dinheiro.

09:34Então, às vezes, o consumidor, na questão exatamente da taxa de juros,

09:391% a mais, 1% a menos, não é necessariamente que o consumidor

09:43vai afetar ele na compra, na compra parcelada,

09:45na compra onde a gente tem embutido ali a taxa de juros.

09:47mais no sentido de começar a tentar ter crédito e não receber o crédito.

09:53E aí isso sim impacta no consumo,

09:56porque aí alguém que está tentando pegar um crédito

09:58para comprar alguma coisa, para consumir,

10:01acaba não tendo.

10:02Ou seja, tem uma seletividade que é impressa.

10:04E por que essa seletividade?

10:06Porque uma taxa de juros alta aumenta muito a chance de ter inadimplência.

10:10Então, aí eu concordo com você que a gente tem sinais que parecem contraditórios,

10:14como é que a gente tem o desemprego muito baixo,

10:18tem a renda de trabalho relativamente sustentável no nível alto,

10:24mas, pelo outro lado, o consumo está caindo.

10:26Então, a gente tem alguns sinais aqui que não são todos para o mesmo sentido.

10:30E aí a gente também tem aquela questão aqui,

10:32o desemprego está baixo,

10:33mas ainda tem um índice de muita gente que está ocupada,

10:37está com trabalho,

10:38mas ainda tem tempo ocioso ou tempo para ter mais trabalho.

10:41Então, não é que esteja em um nível ótimo,

10:43esteja em um trabalho, digamos, 100% do seu tempo disponível para trabalhar.

10:48Então, acaba tendo esses sinais que parecem um pouco contraditórios,

10:51porque o dado bruto só de um número,

10:53às vezes, não revela tudo o que a gente tem,

10:54para a gente olhar, desemprego muito baixo.

10:56Quer dizer que todo mundo está trabalhando,

10:57ninguém está com tempo ocioso,

10:59também não é bem isso.

11:01Então, a gente acaba tendo, às vezes,

11:03o olhar de um número sozinho

11:05e que acaba não revelando o filme todo o que está acontecendo,

11:09que a gente acaba vendo muito mais no PIB,

11:11na atividade econômica,

11:12porque se realmente estivesse com um nível de emprego muito grande,

11:16com todo mundo ocupado, com a renda alta,

11:18a gente teria consumo.

11:19Então, acaba que isso aqui revela,

11:22que, na verdade, esses dados de emprego e de renda

11:25não revelem toda a história que está acontecendo.

11:30Agora, eu queria te pedir também uma análise

11:32sobre um outro dado do PIB,

11:33que é o dado de importações, Pierre,

11:35porque veio com uma alta tímida também,

11:38de 0,3%,

11:39depois de ter caído 2,4% no segundo trimestre.

11:44É um dado que também reforça essa percepção de demanda em baixa?

11:48É, aí a gente tem,

11:51depois que, por exemplo,

11:51a gente falou um pouco de exportações,

11:52porque teve a questão da taxação,

11:54mas na importação acaba também se revelando a questão do consumo.

11:57Então, o que é importado

11:58é aquilo que a gente não produz aqui

12:00ou que outros países produzem.

12:02A gente sabe que, historicamente,

12:03o Brasil tem taxas de importação bastante altas,

12:05ou seja, em geral, o que é importado

12:07é o que não é produzido aqui.

12:08E aí, onde é que vai ter a tradução disso?

12:11Bom, se a gente está importando menos

12:13é porque a gente está também consumindo menos.

12:15Então, a gente está procurando menos produtos lá fora

12:17para trazer para cá.

12:20E isso afeta um pouco a cadeia como um todo.

12:22Quando a gente vê também a indústria,

12:24teve um resultado bastante tímido.

12:25Se a gente olha a indústria como um todo,

12:27a gente teve alguns pontos positivos

12:30naquela mais distração mais bruta

12:32lá do começo da cadeia,

12:33mas quando a gente vê a indústria de transformação,

12:35também já teve um resultado bastante mais tímido.

12:38Ou seja, a gente vê um nível generalizado na economia,

12:42que os economistas chamam de pouso suave.

12:45A gente vê tudo indo devagarzinho, um pouco menos.

12:47Não é uma coisa abrupta como a gente teve na pandemia,

12:50de um dia para o outro é quase que um desligamento da economia,

12:54mas a gente tem o pouso suave.

12:56Ou seja, aos poucos vai desacelerando,

12:59que é esse efeito dos juros como um todo na economia.

13:02Tudo começa a ficar um pouco mais caro,

13:03tudo começa a ficar um pouco mais difícil,

13:05então a indústria produz um pouco menos,

13:07acaba que importa um pouco menos,

13:09aí as famílias consomem um pouco menos.

13:11Então, isso vai se vendo gradativamente ao longo do ano.

13:14No gráfico que você mostrou, do acumulado nos 12 meses,

13:18a gente vai vendo uma queda ao longo do ano, dos 12 meses.

13:22Espero que essa queda, inclusive, continue agora

13:24para os resultados do quarto trimestre.

13:28Então, acho que esse resultado é um pouco do todo

13:31que vem acontecendo e que aí influencia também a importação,

13:34como você colocou.

13:35E aí, olhando para esse conjunto de dados,

13:38você vê uma probabilidade maior, real,

13:42de o Copom já reduzir a Selic em janeiro?

13:46É, acho que quando a gente tem um cenário

13:48de inflação relativamente controlada.

13:52Claro que aqui a gente vai começar a entrar

13:54em período pré-eleitoral, né?

13:56Então, a gente tem aquela dificuldade de...

13:58A gente tem um lado tentando apagar o fogo

14:01e outro lado jogando gasolina na fogueira, né?

14:04Então, a gente sabe que esse período

14:06acaba sendo de mais injeção de capital.

14:08A gente já viu também os dados agora

14:09de gasto do governo,

14:12dentro do PIB, teve um peso um pouco maior.

14:17Então, o Banco Central tem sido resistente

14:21no sentido de não querer apressar as coisas, né?

14:25Porém, o que a gente tem é, realmente,

14:27a gente tem um PIB que está caindo

14:29e tem uma inflação que está relativamente

14:31controlada no momento.

14:32Então, a expectativa aí, relativamente,

14:36não vou dizer o Nani, mas tem uma expectativa geral,

14:38que entre janeiro e março tem alguma queda.

14:41Acho que talvez janeiro a gente esteja sendo

14:43um pouco mais otimista, mas até março,

14:44acho que já é bem mais garantido dizer

14:48que deve ter algum tipo de queda.

14:50Aí, a grande dúvida, na verdade,

14:52acho que não é nem a queda que vai acontecer,

14:54que realmente deve acontecer,

14:56mas é se isso vai ser sustentável ao longo do ano

14:58para chegar naquela expectativa que, por exemplo,

15:01aparece um bolso em foco do Banco Central,

15:03se a gente tem a expectativa do mercado

15:04de, no final de 26, a gente ter um juros a 12%.

15:07Aí, vamos ter que ver se, realmente,

15:10não vai ter mais pressão de gastos extraordinários,

15:14de transferências de renda,

15:15que possam ter uma pressão de inflação.

15:17Então, minha visão seria que no começo do ano

15:21tem uma queda e relativamente já está,

15:22digamos, no preço.

15:23As curvas de juros já estão mostrando isso.

15:27Agora, a dúvida fica mais ao longo do ano

15:29como que vai ser.

15:31Aí, a pressão política também vai aumentar

15:33sobre o Banco Central,

15:34a gente tem que ter a consciência disso,

15:36que é evidente que o governo vai querer

15:38taxas de juros mais baixas

15:40para conseguir aquecer a economia,

15:41mas, por outro lado, o Banco Central,

15:43até agora, tem sido bastante vigoroso

15:45no sentido de manter os juros

15:47por critérios técnicos.

15:50Então, aí que acho que fica um pouco mais a dúvida,

15:52um pouco mais para frente,

15:53de como é que vai acontecer essa evolução

15:55dessa queda,

15:55se vai ser uma queda duradoura ao longo do ano,

15:58como foram as subidas,

15:59ou se vai ser uma pequena queda,

16:01depois sustenta e vai vendo

16:03como vai evoluindo o ano.

16:05Pierre Oberson de Souza,

16:07pronunciei corretamente?

16:08É Oberson mesmo?

16:09Está perfeito, está ótimo.

16:11Pierre Oberson de Souza,

16:12professor de finanças da FGV e a ESP.

16:14Muito obrigado, Pierre.

16:15pela sua análise aqui.

16:16Uma boa tarde para você.

16:18Eu que agradeço.

16:19Uma boa tarde para todo mundo.

16:20Obrigado pelo convite.

16:21Valeu, obrigado pela participação.

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