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TVTrascrizione
00:04Nicola Mai, economista e analista del credito sovrano di Pimco, grazie per essere qui con
00:09noi, buongiorno. Grazie a voi, buongiorno. Ecco, che cosa ci dice la reazione dei treasury
00:14ieri sera a quanto appunto deciso dalla Federal Reserve? Sì, beh, allora, il fatto che non
00:21ci sia stato un rialzo dei tassi poteva essere un sollievo, diciamo così, per il mercato
00:26dei treasury, però come giustamente hai detto c'è stata una reazione negativa specialmente
00:32sulla parte lunga della curva. Io penso che questo abbia a che fare con l'incertezza che
00:38ha introdotto questo nuovo Presidente della Fed, nel senso che ha messo parole molto dure
00:44sull'inflazione dicendo noi siamo pronti a fare quello che è necessario per portare l'inflazione
00:50al target, ma allo stesso tempo ha dato anche dei commenti un po' ambivalenti, nel senso
00:56che comunque la misura che la Fed ha avuto finora come la misura chiave di inflazione
01:02è il cosiddetto core PCE, mentre con questo Presidente non è completamente chiaro quale
01:07sarà la misura su cui la Fed metterà a fuoco e penso che comunque il Presidente abbia detto
01:15recentemente noi parleremo meno della nostra funzione di reazione, soprattutto noi parleremo
01:20meno sulla politica futura e quindi il mercato credo che prezzi più in certezza su quello
01:26che effettivamente vuole fare la Fed, quindi la reazione della parte lunga della curva è
01:33stata guidata principalmente dalle aspettative di inflazione che si sono alzate perché nonostante
01:38i commenti duri sull'inflazione il mercato è meno certo, almeno ieri è stato meno certo
01:45riguardo al commitment della Fed andando avanti. Ma dunque alla luce di tutto questo,
01:50se è come inserire in portafoglio titoli di Stato americani in questa fase o c'è troppa
01:54incertezza? No, io penso che comunque il ruolo dei Treasury sia importante, io penso che la Fed
02:02nonostante questa incertezza introdotta adesso, nonostante il cambio di guardia che comunque
02:08crea volatilità , io penso che la Fed alla fine sia ferma sul fatto di avere l'inflazione
02:16vicina al target, che sia il 2%, che sia il 2,5%, circa il 2%, io penso che la Fed
02:21abbia questo
02:22come un chiaro obiettivo e rimarrà l'obiettivo, è una Fed che a mio avviso rimane indipendente
02:27e penso che comunque a questi livelli di Treasury, anzi penso che sia una buona opportunità per
02:33gli investitori andare a prendere rendimenti di questo tipo, magari non nella parte lunga
02:39della curva, nel senso che il trentennale adesso chiaramente è salito, quindi è più
02:43attraente rispetto a prima, però la parte lunga comunque è soggetta a rischi, tra cui
02:47i rischi fiscali, i rischi di incertezza comunque sulla politica americana, mentre la parte dei
02:565 anni, per esempio dei 5-10 anni è dove vediamo opportunità più chiare.
03:00E in Eurozona invece come muoversi, quali scadenze preferire e anche quali aree geografiche,
03:06mentre appunto come dicevo abbiamo un rendimento del BTP al 4%?
03:11Sì, in Europa anche qui io penso che vediamo opportunità nei bond, nella duration in tutte
03:18le regioni principali, quindi ho parlato di US, ma anche in Europa, anche in Inghilterra,
03:23anzi forse specialmente in Inghilterra vediamo opportunità , nel senso che i mercati comunque
03:27stanno apprezzando rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, un 60 punti base, giù
03:34di lì un paio di rialzi andando avanti.
03:36Ora la BCE in Europa secondo me un rialzo in più lo farà , a settembre probabilmente,
03:41ma a meno che abbiamo uno sviluppo incontrollato dei prezzi energetici, io penso che dopo settembre
03:50comunque la BCE probabilmente non avrà più bisogno di muovere la politica monetaria, di
03:56muovere i tassi e quindi penso che ci sia un'opportunità .
03:58In Inghilterra anche lì ci sono un 60 punti base di rialzi prezzati e vediamo una Bank of
04:04England che rimane ferma e anche nei casi degli Stati Uniti, come dicevo, un paio di rialzi
04:09sono prezzati e è il nostro caso base che non li faranno. Quindi parte intermedia della
04:13curva in diverse regioni, esposizione a duration diversificata, scommettendo che effettivamente
04:20non ci sarà bisogno di questa restrizione monetaria come prezza il mercato.
04:26Ora per quanto riguarda l'Europa, io ora parlavo principalmente dei Bund che è l'asset
04:34senza rischio della zona euro, ma secondo me è buono anche uscire dal safe asset, uscire
04:41dai Bund e andare a considerare esposizione a diversi paesi, tra cui specialmente Italia
04:47e Spagna per esempio, dove abbiamo visto disciplina fiscale, dove abbiamo visto maggiore cooperazione
04:53in Europa con la creazione per esempio del programma Next Generation EU, dove abbiamo visto una BCE
04:59che comunque è pronta a intervenire sul mercato nel caso in cui si avesse volatilità sui bond
05:04sovrani. Quindi maggiore stabilità europea e uno spread che secondo me è buono avere nel portafoglio.
05:12Intanto continuiamo ad assistere ad una correlazione positiva tra bond ed equity quando ci sono vendite
05:18sull'equity, ci sono vendite sui bond e viceversa, il che rende un po' complicato navigare i mercati.
05:24Dal suo punto di vista questo trend è destinato a durare?
05:28No, io non penso, nel senso che comunque la chiara correlazione positiva diciamo tra bond e azionario
05:35sia vista nel momento in cui l'inflazione era salita in maniera verticale post pandemia
05:41quindi l'inflazione era già alta post pandemia dato lo stimolo fiscale e poi è stata ulteriormente aumentata
05:47dalla crisi russa-ucraina e quando l'inflazione è alta c'è un'aspettativa da parte dei mercati
05:53che la banca centrale vada ad alzare i tassi e diciamo uccidere il ciclo per così dire
06:00questo fa sì che sia i bond che le azioni vengono danneggiate notevolmente.
06:05Nel momento in cui l'inflazione rientra a un livello vicino al target o verso il target
06:10allora secondo me questa correlazione negativa tra bond e azionario comincia a ritornare
06:17e chiaramente ultimamente con la volatilità che abbiamo visto sull'inflazione dettata dalla guerra sull'Iran
06:23abbiamo visto questa correlazione che si è spostata, si è mossa
06:28ma nel momento in cui non pensiamo che questa sia un'inflazione vischiosa che rimarrÃ
06:33ma lo vediamo come uno shock all'offerta che una volta che passa il tempo
06:39diciamo fa sì che l'inflazione torni al target
06:43io penso che la correlazione negativa classica tra bond e azionario torni
06:48e l'altra cosa che volevo dire è che ricordiamoci che ci sono anche chiari rischi economici
06:53rischi di correzione azionaria come stiamo vedendo sui titoli tecnologici
06:58per esempio nel momento in cui dovessimo avere una forte correzione economica o azionaria
07:03i bond a mio avviso avrebbero una chiara funzione di protezione
07:08perché a quel punto le banche centrali taglierebbero i tassi in maniera aggressiva
07:12Molto chiaro, grazie per gli spunti, torni presto a trovarci
07:15Alla prossima
07:16Grazie
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