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00:05Siamo in diretta allora, c'è stato un attimino il bug, il millennium bug, con 25 anni di 26 di
00:12ritardo.
00:14Buongiorno, Francesca Sabatini, come stai?
00:16Bene, e voi?
00:17Tutto bello, ma a parte oggi, stamattina mi sono alzato e ho detto, ho preso il caffè, meno 7.
00:22Eh no, infatti, infatti, anche io non me ne sono accorta nel morning meeting, vabbè.
00:26No, beh, perché non era andato, teoricamente non doveva andare così, però.
00:31Allora, analisi fondamentale, cosa facciamo oggi di bello?
00:34Oggi abbiamo Enervit, avete chiesto Enervit, hanno chiesto Enervit e quindi abbiamo dato Enervit.
00:41E allora via con l'analisi fondamentale, come cominciamo, insomma, cominciamo sempre con il nostro approfondimento, con la riclassifica del
00:48conto economico.
00:50Andiamo, allora, Enervit, tutti sappiamo che cosa fa, integrazione alimentare, sportiva,
00:56nutrizione funzionale, quindi ricerca, sviluppo, produzione e commercializzazione di alimenti e integratori per chi pratica lo sport ed è attento
01:05al proprio benessere.
01:07Sembra uno spot commerciale, ma è così.
01:09Sembra uno spot commerciale.
01:10L'Italia pesa per il 77% dei ricavi nel 2004, è il distributore esclusivo per l'Italia di soft
01:17drink, un nuovo marchio, Prime Hydration, che è stato di grande successo negli Stati Uniti e negli UK.
01:24L'obiettivo è consolidare la presenza nelle catene mass market italiane.
01:3270 anni di attività nel 2024, quindi 70 anni di attività.
01:37Non ho mai dato 70 anni.
01:38Ogni tanto scrivo queste cose perché secondo me sono interessanti.
01:41Perché si mantengono bene con gli integratori, 70 anni.
01:44Allora abbiamo il conto economico, lo stato patrimoniale, come vi ricordate, lo prendiamo dai nostri provider per gli ultimi dieci
01:55anni, quindi 2015-2024, perché ovviamente i risultati 2025 usciranno a fine marzo.
02:05Vai.
02:35Quindi tutte le volte che abbiamo delle poste che vanno ad incidere, tipo il Forex, tipo il prezzo del rame,
02:41quando parlavamo di Prismian, tutto quello che non è organico o delle crescite particolari, perché sono state fatte delle acquisizioni,
02:47noi le dobbiamo togliere dai nostri aggregati.
02:49Quindi partiamo con i ricavi.
02:52Allora intanto voglio dire che il bilancio di Enervit è un bilancio molto ben fatto.
02:56È raro che dico queste cose, però quando dico che è molto ben fatto è perché è semplice, non ci
03:01sono grandissimi aggiustamenti da fare, è tutto ben descritto, quindi lo voglio dire così.
03:09Diciamolo.
03:09Non lo dico quasi mai, ma quando c'è da dire lo diciamo.
03:12Allora, ricavi da 52 milioni di euro che erano nel 2015 a 97 quasi milioni di euro nel 2024, quindi
03:21una crescita organica 15-24 del 7%, quindi sempre in crescita, d'eccezione ovviamente, ahimè, del solito anno della pandemia
03:31che è il 2020 e il rimbalzo che abbiamo avuto nel 2021.
03:36Quindi ad eccezione del 2020 i ricavi sempre in crescita, la crescita è legata anche all'aumento dei prezzi finali
03:43che è stata forzata dall'aumento dei prezzi delle materie prime come cacao, burro di cacao, proteine del latte e
03:49l'aumento del costo del packaging.
03:52Quindi un aumento dei ricavi che ha insito non solo la componente volumi ma anche la componente prezzi, quindi costi
04:03di produzione.
04:04Questo aumento lo vediamo adesso nei costi di produzione, che è stato in parte compensato quindi col prezzo di vendita,
04:13non è stato completamente compensato.
04:15Infatti guardate che il valore aggiunto da oltre il 73% scende al di sotto del 70% negli ultimi
04:25tre anni, quindi dal 71% addirittura da un picco del 74% nel 2020 scende al 68%.
04:33Va bene?
04:34Però devo dire che le rimanenze, sai queste cose qua, il magazzino è sempre... ma loro lo gestiscono abbastanza bene
04:40mi sembra...
04:41Allora dopo lo vediamo perché hanno un problema di magazzino invece.
04:43Ah ok, basta.
04:44Nel 2024...
04:45Bella retromarcia... no, così dai conti mi sembra, le variazioni di prodotti.
04:50Qua sì, però nello stato patrimoniale lo andiamo a vedere, che è un problemino che vediamo se effettivamente lo chiudono
04:59nel 2025.
05:00Sì che il magazzino è sempre un po' così.
05:01Esatto.
05:03Quindi il valore aggiunto sicuramente è elevato perché siamo ad oltre il 65%, quindi molto vicini al 70%, però è
05:12stato appunto in diminuzione negli ultimi anni per una crescita dei costi delle materie prime e del packaging maggiore rispetto
05:19all'aumento dei prezzi.
05:22Che cosa dobbiamo vedere poi sotto?
05:24Sotto, quindi ricordatevi che il valore aggiunto lo costruiamo togliendo dai ricavi gli acquisti, sotto il valore aggiunto noi dobbiamo
05:33avere tutte quelle poste operative, quindi costi operativi, costo del lavoro, marketing e pubblicità, spese generali e amministrative e altre
05:40spese operative che vanno a battere e incidere nella costruzione dell'EBIDA.
05:46Quindi vedete che dal 68% di un valore aggiunto scegliamo un 10% di EBIDA.
05:51Quindi molto pesanti sono soprattutto costi marketing e pubblicità.
05:57Eh sì.
05:57Ok?
05:58È evidente questo.
05:58Eh oh ragazzi, d'altronde non è che...
06:00Poi con Sinner ultimamente, quindi immagino che i costi di marketing...
06:04Ah ci vanno come...
06:05Eh no, lui è sponsor.
06:06Lui è il...
06:07Allora...
06:08No, non si chiama sponsor, si chiama la figura...
06:12Boh vabbè, comunque lui.
06:13L'ho perso, mi viene in mente.
06:14Esatto.
06:14Il testimonia.
06:15Il testimonia, eccolo.
06:16L'ho suggerito alla regia.
06:19Allora, costo della...
06:20Allora, sul costo del lavoro sicuramente abbiamo avuto una buona leva operativa perché guardate
06:25che dal picco del costo del lavoro del 26%, no scusate, 23% di incidenza sul 2020 scendiamo
06:32al 16, ok?
06:34Quindi questo è molto importante, aiuta ovviamente al calo del valore aggiunto.
06:40D'altra parte invece abbiamo rilevanti costi di marketing e di pubblicità che sono in
06:46aumento dal 26% di incidenza sui ricavi al 30%, quindi quello che guadagniamo in leva
06:52operativa sul costo del lavoro lo perdiamo in incidenza invece dei costi di marketing e
06:59e di pubblicità.
07:02Mi riazzi un microfono perché vedo che mi guardate.
07:04Ho visto che era lì che stava cadendo, aspettavo la pausa, però vabbè.
07:07Allora, EBITDA, quindi un EBITDA che passa da un iniziale 7%, scende in maniera pesante ovviamente,
07:19rimane abbastanza allineato nel 2019-2020, sale al 13%, 12%, 10% e poi si tiene abbastanza
07:26costante al 10%, quindi vedete che se nel 2000, andiamo a vedere un attimo indietro, avevamo
07:34un picco, guardate del valore aggiunto al 74%, prendiamo il 2020 come esempio ma possiamo
07:40prendere anche il 61%, 74%, scendiamo a 68% dal punto di vista del valore aggiunto, se andiamo
07:47sotto invece nell'EBITDA, passiamo da un 7% a un 10%, quindi abbiamo l'andamento inverso,
07:53cioè guadagno 3 punti di EBITDA.
07:55E dove hanno...
07:56Questo per quale motivo?
07:57Perché sotto hanno avuto la parte di leva operativa sul costo del lavoro, quindi hanno
08:03guadagnato 5 punti percentuali, vedete da 23% a 16%, hanno perso dal 26% al 30% 4 punti
08:10dal punto di vista...
08:12Costi operativi?
08:13Però poi hanno guadagnato sotto sulle spese generali gli altri costi operativi.
08:17Quindi efficientamento costi?
08:18Quindi sono riusciti sotto a fare un po' di efficientamento costi e avere un guadagno
08:23in termini di EBITDA margini a fronte invece di una riduzione di valore aggiunto.
08:30Quindi infatti qua scriviamo che a fronte di un più 7% medio anche dei ricavi negli ultimi
08:3610 anni l'EBITDA aumenta del 12%.
08:39Il margine guadagna 3 punti percentuali grazie alla riduzione e l'incidenza dei costi del personale
08:44più che compensata dall'aumento dei costi di marketing.
08:49Quindi questo effettivamente è una buona notizia.
08:53Cosa abbiamo sotto l'EBITDA?
08:56Ricordatevi accantonamenti, ammortamenti e svalutazioni e arriviamo all'EBIT.
09:01Poi sotto abbiamo tutto quello che è finanziario, quindi oneri finanziari netti,
09:05perdite o utile su cambi, valutazione delle partecipazioni,
09:11imperme in test piuttosto che utile o perdite le partecipazioni.
09:14Tax rate, un tax rate che si attesta intorno al 20% e un utile netto alla fine che ci
09:20portiamo a casa
09:21intorno ai 4 milioni, più o meno, sempre abbastanza stabile.
09:27Dividendi, danno dividendi, quindi un dividendo che è circa di 13 centesimi,
09:32poi sale a 16 centesimi nel 2024.
09:34Il payout cresce da quasi il 60% al 70% nel 2024.
09:40E un dividend yield che segue tra il 4 e il 5%.
09:45Quindi anche con i dividendi diciamo che sono abbastanza generosi.
09:50Andiamo a vedere le prospettive, o meglio dove ci stiamo posizionando sul 2025.
09:55Abbiamo passato il semestre, quindi il semestre fa una crescita del 6%,
10:01da 49, da 50 a 53 milioni.
10:05Poi abbiamo invece i 9 mesi, quindi passiamo dai 6 ai 9 mesi,
10:11da 74 a 77 milioni, quindi scende un po' la crescita.
10:15Quindi sempre una buona crescita, ma dal 6 al 4%
10:18e rispetto al 13% del 2024, quindi c'è comunque un rallentamento.
10:25Che cosa succede?
10:26Abbiamo provato a fare delle stime.
10:28Noi siamo quelli rossi, cioè io e Francesca siamo quelli rossi.
10:31Il consenso è quello attuale, blu, quindi che si aspetta 100 milioni sul 2025.
10:38Post 1H avremmo scritto circa 103, quindi guardando a quella che era la crescita nel semestre,
10:47usciti i risultati dei 9 mesi, ci siamo posizionati anche noi nell'intorno di 100-101 milioni.
10:53Quindi perché c'è proprio stato un rallentamento della crescita nei 9 mesi.
10:58Questo giusto sempre per dare un'idea di come andiamo a costruire le stime,
11:03come il risultato, come vediamo anche sui mercati, impatta,
11:08proprio perché l'analista in automatico fa il suo ragionamento e cambia le stime.
11:15Sono un pochino più conservativa dal punto di vista del margine, sempre per il 2025.
11:22Vedete che ci sono 11,2 milioni, ovvero un 11% di margine da parte del consenso blu.
11:29Io mi metterei un pochino più bassa perché tipicamente in questa società
11:33perde un pochino di margine tra il semestre e l'anno.
11:37Vedete che nel semestre 2024 ha fatto circa un 11%, poi chiude con un 10%.
11:43E questo l'ha fatto anche nel 2023.
11:46Quindi sistemicamente c'è una stagionalità.
11:48Esatto, quindi io mi metterei un attimino, proprio un cincino in più sotto,
11:52quindi con un 10,7 rispetto a un 11,2 di consenso.
11:57Sul conto economico direi che siamo...
12:0170 anni di attività.
12:0370 anni di attività, tra l'altro sempre in crescita.
12:06Bravi.
12:07Vedi?
12:08Non è lì?
12:09Abbiamo delle super aziende che spesso però finiscono un po' nel dimenticatoio.
12:13Esatto, esatto.
12:15Nonostante comunichi, però la questione è marketing loro, alla fine di comunicazione poi...
12:20Esatto.
12:20Va bene, dai, riclassifica conto economico, spuntata.
12:24Adesso pausa e poi riclassifica stato patrimoniale, flussi di cassa, peers,
12:29ma tutto quello che volete dopo, il break.
12:34Grazie a tutti.
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