00:00Si lo tenemos, está bueno para mostrarlo.
00:02Acá está esto, es impresionante cómo los argentinos se han dolarizado
00:07previo a la elección.
00:08Miren, 7 de septiembre, elección Provincial de Buenos Aires.
00:1126 de octubre, elección a nivel nacional.
00:15Fíjense lo que es el nivel de dolarización, el rojo más el azul,
00:20los depósitos locales y activos externos.
00:22Y cómo cayó en noviembre de este año.
00:25Es decir, es impresionante cómo cambió el impacto que tiene la política
00:31o el riesgo político.
00:33Exacto.
00:33Bueno, acuérdate, en ese momento algunos economistas y ex ministros
00:38decían, no, no existe el riesgo cuca, esto es porque el gobierno
00:42no sale a comprar reservas.
00:46Ahí tenés el gráfico.
00:48Este gobierno sufrió, lo que puso ayer bien el Banco Central
00:52en su comunicado, producto de esta incertidumbre política,
00:59un proceso de colapso en la demanda de dinero.
01:01Colapso en la demanda de dinero, para que la gente entienda,
01:03porque se escucha mucho esa frase, es que la gente quiere dejar
01:08de tener pesos en el bolsillo, se saca los pesos de encima.
01:12Y, en general, en Argentina, eso deriva en qué?
01:16En un refugio que se llama normalmente safe asset,
01:20que en Argentina es el dólar.
01:22Entonces tenés la combinación de un colapso en la demanda de dinero,
01:26que además se traduce en una dolarización brutal sin presentes,
01:30como fue este caso de que, en realidad, ahora afilado el número,
01:35solíamos decir que era el 42% del M2,
01:38los últimos números del Banco Central reflejan que es casi el 50%.
01:44Por ciento. ¿Qué es el 50% del M2?
01:47El M2 incluye dentro de los agregados lo que es cuentas corrientes privadas,
01:55excluye las cuentas corrientes remuneradas.
01:58Entonces es brutal, digamos, eso, ¿no?
02:03Ahora, vos imaginate, cuando el mercado se pone así,
02:06vos tenés un mercado que es como unidireccional,
02:12se llama one-sided market, o sea, es unidireccional,
02:15está todo el mundo desde el mismo lado.
02:17¿Quién era los únicos que estábamos del otro lado
02:19defendiendo las bandas que era el esquema nuestro?
02:24Nosotros, justamente.
02:25El gobierno, el Tesoro, el Banco Central.
02:29Ahora, imaginate si en ese contexto que vos viste ahí,
02:33nosotros les hacemos caso, les hacíamos caso a los economistas,
02:37salíamos de las bandas y nos poníamos del mismo lado
02:40a comprar dólares.
02:42¿Dónde crees que hubiera ido el dólar?
02:44¿A 2.000, 3.000 o a 1.000?
02:47A 2.000, 3.000.
02:48Obviamente.
02:49Claro.
02:50Y si el dólar hubiera ido a 2.000, 3.000,
02:52¿qué creen ustedes?
02:53Que la tapa de los diarios, no digo de Página 12,
02:55digo de Nación, Clarín, hubiera sido...
02:59El dólar se fue a 3.000,
03:00pero hay una tranquilidad absoluta en Argentina.
03:03Hubiera sido...
03:04El dólar se fue a 2.000, 3.000,
03:07tambalea la presidencia de Javier Milei.
03:11¿Y creen que hubiéramos ganado las elecciones
03:13o las hubiéramos perdido?
03:14Las hubiéramos perdido.
03:16Por lo tanto, el riesgo país hubiera bajado o hubiera...
03:19Hubiera subido, claramente.
03:20Sí, otro sería el escenario.
03:21¿Qué pasó cuando perdió Macri?
03:22Voló el riesgo país, colapsó la bolsa.
03:26Entonces, en ese escenario,
03:28es el que hubiéramos enfrentado
03:30si hubiéramos seguido el Consejo.
03:32Por eso, muy bien ayer en el comunicado del Banco Central pone,
03:36gracias al éxito del programa
03:39en contener esa, digamos, incertidumbre electoral
03:44que se generó, de vuelta, previo a las elecciones,
03:47es que ahora podemos implementar esto.
03:51Y de vuelta, no refiere a la compra, sino a la acumulación.
03:55Porque esto hay que combinarlo con lo que te acabo de decir.
03:58A raíz de haber ganado las elecciones como se ganó,
04:02se probó que en realidad el tema no era la acumulación de reservas,
04:07sino el riesgo cuca.
04:08Porque lo único que pasó ese domingo
04:11fue que se ganaron las elecciones.
04:13No hubo ninguna otra noticia.
04:15Y al día siguiente, el riesgo país cayó a la mitad.
04:18Cayó 650 puntos básicos.
04:20Entonces, obviamente, era el riesgo político.
04:23Y producto de que cayó el riesgo país
04:27es que ahora, desde el Tesoro, tenemos refinanciamiento.
04:32Entonces, ¿qué quiere decir esto?
04:33Que a partir de enero, en vez de comprar dólares el Tesoro
04:37y tener que usarlos para pagar deuda
04:40y poder retener solo 25 centavos de ese dólar que comprábamos,
04:44ahora como el Tesoro tiene refinanciamiento,
04:46el que puede comprar es el Banco Central y retener el dólar entero.
04:50Claro, y acumular dólares.
04:51Y acumular reservas.
04:53¿Entendió?
04:54Sí, perfecto.
04:54Sí, clarísimo.
04:55Ahora, otra de las cuestiones que marcaban muchos ayer decían,
04:59bueno, entonces, a partir de esto,
05:02¿se viene una suba del dólar?
05:03¿Aumenta el dólar?
05:04¿Suben los precios?
05:05No, tampoco, también es otro error.
05:11A ver, primero, el esquema de bandas se mantiene, ¿sí?
05:15El cambio es, digamos, muy menor,
05:21pero es una mejora de lo que teníamos.
05:25No quiere decir que el ritmo de crawl,
05:28o sea, el ritmo de ajuste del techo de la banda...
05:30De evaluación.
05:31De evaluación va a subir.
05:32No quiere decir eso, quiere decir que va a ir acompañado
05:35con la inflación.
05:37Entonces, particularmente, este mes puede ser más alto.
05:40Ahora, si el presidente tiene razón
05:44y en nueve meses la inflación empieza con cero,
05:47entonces el ritmo de crawl va a ser menor al que era hoy.
05:51Entonces, no es que sube, es que es variable ahora.
05:57Pero va coordinado con la inflación.
05:59Mientras el Banco Central mantenga una política monetaria
06:04contractiva, que es el sesgo en la política monetaria
06:09del Banco Central, como todos sabemos ahora,
06:12que la inflación es un fenómeno monetario,
06:15entonces el proceso de desinflación va a continuar.
06:19La convergencia de Argentina hacia la inflación internacional
06:22se va a dar.
06:23Entonces, hoy puede ser un poco más alto el crawl,
06:26en unos meses puede ser un poco más bajo.
06:30Lo que estamos viendo, lo que vimos los últimos meses,
06:32no es otra cosa que la secuencia de la caída
06:36en la demanda de dinero.
06:36Acuérdate que el presidente, y yo también siempre explicamos
06:40que el desequilibrio monetario se puede producir
06:43por un exceso de oferta de pesos,
06:45por una caída de la demanda de pesos,
06:48o por una combinación de los dos.
06:49Entonces, nosotros estábamos en un proceso de desinflación
06:52ya, digamos, incluso más marcado,
06:56llegó a estar en uno y medio la inflación minorista.
07:00Después vino esa caída fuerte de la demanda de dinero.
07:03Es decir, el desequilibrio se produjo no por emisión,
07:06sino por caída de la demanda de dinero.
07:09Ahora, en esta nueva etapa de crecimiento,
07:12remonetización y acumulación de reservas,
07:15lo normal es esto que estamos diciendo,
07:17que se remonetice la economía,
07:19porque los agregados monetarios quedaron en niveles bajísimos.
07:23Entonces, en la medida que se remonetice la economía
07:27y que el Banco Central mantenga ese sesgo contractivo
07:30en su política monetaria,
07:31la inflación va a seguir convergiendo a la baja.
07:34Por lo tanto, el nivel de crawl o de evaluación,
07:37como decís vos, del techo de la banda,
07:40probablemente termine siendo incluso más bajo
07:42de lo que era hasta hace un día.
07:44O sea que...
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