- il y a 2 mois
Le roi des supermarchés est sur le banc des accusés. Jean-Charles Naouri, l’homme qui a fait de Casino un géant mondial, risque quatre ans de prison, dont trois avec sursis pour corruption et manipulation de cours. On vous raconte la chute spectaculaire de cet empire centenaire.
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00:00Peut-être qu'il vous arrive, comme moi, de faire vos courses chez Franprix, Monoprix, Naturalia ou Casino.
00:06Quand vous choisissez vos pattes en toute innocence, vous n'imaginez même pas ce qu'a vécu ces dernières années
00:11le groupe qui détient toutes ses marques, Casino.
00:14Au début des années 2010, le groupe possède quasiment 10 000 magasins sur 4 continents
00:19et réalise 34 milliards d'euros de chiffre d'affaires.
00:22Mais quelques années plus tard, le cas dit Casino se vide.
00:26Une meute de spéculateurs boursiers parie sur son effondrement.
00:29Les dettes au-dessus sont très élevées et la structure du bas n'est pas toujours en situation de générer beaucoup de cash.
00:35En 10 ans, la capitalisation boursière de Casino dégringole.
00:39Elle passe de 10 milliards d'euros à 190 millions.
00:42On découvre que le groupe est un véritable château de cartes financiers
00:45construit par un génie des maths et féroce négociateur, Jean-Charles Nahouri.
00:49C'était fait beaucoup d'ennemis.
00:50C'est quelqu'un qui avait pris le contrôle de manière un peu brutale des groupes dans lesquels il était arrivé.
00:54Il a dépecé la société en commençant par les bijoux de famille.
00:58C'est-à-dire qu'il a pris les activités les plus rentables.
01:01En 2025, Jean-Charles Nahouri est au cœur d'un gigaprocès soupçonné d'avoir manipulé le cours de bourse de sa propre entreprise.
01:08Dégringolades financières, attaques de fonds spéculatifs, montagnes de dettes, rumeurs et paranoïa,
01:13on vous raconte la descente aux enfers du roi des supermarchés.
01:16A la fin de cette histoire, vous n'achèterez plus vos pattes de la même manière.
01:19Pour bien mesurer la chute de Casino, il faut se rappeler à quel point le groupe était puissant.
01:30Dans les années 2010, Casino est implanté partout, de l'Amérique latine à l'Asie.
01:34Dans les années 2000, il met ses billes sur les magasins de proximité et anticipe le commerce en ligne en rachetant ses discounts.
01:41En vitrine, le groupe Casino est resplendissant, mais l'arrière-boutique est beaucoup moins reluisante et révèle un montage financier hyper précaire.
01:51Pour se repérer dans cette arrière-boutique, il faut regarder comment Jean-Charles Nahouri est arrivé chez Casino.
01:57Et non, ce n'est pas lui qui a créé l'enseigne. Elle a été fondée par une famille bien connue à Saint-Etienne, les Guichards.
02:03Quand Nahouri investit dans l'entreprise dans les années 90, Casino a déjà quasiment 100 ans.
02:08Il en devient directeur général en 2005.
02:10Jean-Charles Nahouri a un CV long comme le bras.
02:13Il est premier au concours de l'ENS, étudie l'économie et les finances à Harvard, passe par l'ENA.
02:18Ensuite, il a une première vie de technocrate.
02:20Après quoi, il change de camp et devient un redoutable homme d'affaires.
02:24Ça devait être très impressionnant de travailler avec lui visiblement. Il allait très très vite.
02:29Isabelle Couet est journaliste aux échos et a longtemps enquêté sur l'affaire Casino.
02:32Vous lui donniez une information, il avait déjà imaginé tous les scénarios possibles en deux minutes.
02:38Donc ça mettait une pression énorme sur les équipes qui étaient d'ailleurs par ailleurs très très bien payées.
02:43Pour investir dans Casino, Nahouri utilise une société qu'il a créée dans les années 90.
02:48Problème, il n'a pas assez d'argent personnel pour acheter la majorité des actions.
02:52Alors, en bon surdoué des maths, il élabore un montage financier très complexe.
02:56Celui des poulies bretonnes, du nom du système de levier qui aide à soulever des charges lourdes.
03:01Sauf qu'ici, les leviers, ce sont des entreprises superposées qu'il détient.
03:06Chacune s'endette, parfois beaucoup, pour posséder la majorité de la suivante.
03:10On se retrouve avec le schéma suivant.
03:12Euris contrôle Finatis, qui contrôle la foncière Euris, qui contrôle Rallye, et Rallye contrôle Casino.
03:18Pfiou, faut suivre.
03:20Grâce à cette technique, Jean-Charles Nahouri devient majoritaire au capital de Casino.
03:25Après s'être emparé de Casino, il met la main sur Leader Price,
03:28Franprix, Cédiscount, Naturalia, Monoprix, et des supermarchés brésiliens du groupe Pao de Asucar.
03:34Chaque acquisition est financée par de la dette, répartie entre les 4 niveaux de la pyramide.
03:39Cette stratégie des poulies bretonnes, elle n'a rien d'illégal, ni de très original.
03:43Elle a été utilisée notamment par Vincent Bolloré, François Pinault, ou encore Bernard Arnault, pour construire leur empire.
03:49Et ça leur a plutôt réussi.
03:51En revanche, cette stratégie est risquée.
03:53Casino, c'est Monoprix, Franprix, donc c'est là que ça génère du cash.
03:57Et c'est en fait cette structure en bas qui doit remonter des dividendes pour rembourser les dettes au-dessus.
04:03Mais seulement les dettes au-dessus sont très élevées,
04:05et la structure du bas n'est pas toujours en situation de générer beaucoup de cash.
04:09Et c'est exactement ce que des prédateurs financiers ont repéré.
04:15Décembre 2015, un nouvel acteur entre en jeu.
04:19Ce cabinet fait trembler les entreprises du monde entier.
04:21Il s'agit de Muddy Waters, l'un des analystes financiers les plus agressifs du marché.
04:26Muddy Waters, ça veut dire aux boueuses.
04:29Ce nom leur va comme un gant.
04:30Dès qu'ils estiment qu'une entreprise est mal gérée,
04:32ils publient un rapport explosif et empochent plein d'argent au passage.
04:37On va vous expliquer comment.
04:38En 2015, leur cible, c'est Casino.
04:40Quand Muddy Waters sort son rapport d'une vingtaine de pages sur Casino,
04:44qui s'appelle « Quand le génie échoue »,
04:46il explique que le groupe Casino est adossé à une ingénierie financière diabolique,
04:53et que l'endettement est très élevé.
04:54L'effet est immédiat, parce que les marchés croient immédiatement en la thèse de Muddy Waters.
05:00Le lâche-et-de-missile commence dès l'intro.
05:02Le groupe Casino est l'une des entreprises les plus surévaluées,
05:05et les plus mal comprises que nous ayons jamais rencontrées.
05:08Dans la foulée, Muddy Waters fait ce qu'il sait faire de mieux.
05:11En gros, il parie que l'action va chuter,
05:13exactement comme dans le film « The Big Short » que vous avez peut-être vu,
05:17où des traders parient sur l'effondrement des marchés.
05:22Plusieurs autres fonds spéculatifs suivent le mouvement.
05:24En une journée, l'action plonge de 11,5%.
05:28Muddy Waters disait-il vrai ?
05:30La situation de Casino, à ce moment-là, n'est pas catastrophique,
05:34mais elle est quand même préoccupante.
05:35D'ailleurs, le cours de bourse a déjà baissé de 40% depuis le début de l'année 2015.
05:40Les dirigeants eux-mêmes ont pris le devant,
05:41puisque la veille du rapport de Muddy Waters,
05:44ils ont eux-mêmes présenté un vaste plan de désendettement pour 2 milliards d'euros.
05:50Donc leur objectif, c'est de céder des actifs pour réduire la dette du groupe.
05:55Effectivement, la dette de Casino avait explosé pour atteindre 6 milliards d'euros en 2015.
06:00La vie de Casino va quand même changer radicalement,
06:04parce que tout simplement, ça va réveiller un peu les gens autour.
06:07Les analystes, les agences de notation vont regarder le dossier avec un peu plus de méfiance.
06:14Et d'ailleurs, il va y avoir des dégradations de notes de crédit.
06:17Mais en tout cas, désormais, tout le monde est un peu vigilant.
06:20Face à ce coup de pression, Casino inverse la tendance.
06:23En un an, il se désendette de 4,2 milliards d'euros.
06:26Comment ? On a demandé à l'avocate Sophie Vermeil,
06:29qui a défendu Muddy Waters dans le cadre d'une enquête pénale.
06:32Jean-Jean Nauri a réussi à temporairement stopper ce phénomène.
06:38Comment il a fait ça ?
06:39En fait, il a vendu toute l'activité de l'Asie du Sud-Est,
06:43qui était à ce moment-là la plus rentable.
06:46Et donc, en faisant ça, il a diminué son endettement,
06:49mais il a aussi diminué la valeur de ses actifs.
06:51Mais ces ventes ne suffisent pas,
06:53car le contexte économique mondial n'est pas du tout favorable.
06:55Et il fait plonger le groupe.
06:57Ça peut paraître contre-intuitif,
06:58mais Casino faisait un tiers de son chiffre d'affaires au Brésil.
07:01Et manque de bol, en 2015, une crise économique éclate dans le pays.
07:05En France, ça ne va pas beaucoup mieux.
07:07La guerre des prix fait rage dans la grande distribution,
07:09les marches sont laminées,
07:11et les comptes de Casino plongent dans le rouge.
07:13À l'été 2018, nouvelle alerte.
07:15Une note négative de l'analyste Berstein rallume la mèche.
07:19C'est la deuxième tempête pour le groupe.
07:21Enfin, plutôt un ouragan cette fois.
07:22Et là s'enclenche une mécanique où beaucoup de hedge funds vont venir à leur tour
07:28parier sur la baisse du titre Casino.
07:31Et c'est un effet de meute.
07:33Et c'est vrai qu'au mois de septembre,
07:35on a presque 30% du capital qui est détenu par des hedge funds
07:41qui sont en position vendeuse sur le titre.
07:43Casino devient à ce moment-là l'une des valeurs françaises les plus attaquées en bourse.
07:48Le souci, c'est que les dettes de la maison mère Rally sont garanties par des actions Casino à un certain prix.
07:54Quand le titre s'effondre, les garanties ne valent plus rien.
07:57Fin 2017, la pyramide commence vraiment à flancher.
08:00Finatis a 96 millions de dettes brutes,
08:03la foncière Euris 252 millions,
08:05Rally 3,16 milliards et Casino 3,7 milliards.
08:09Le groupe est super vulnérable.
08:11Et Nahouri, qui ne veut absolument pas perdre le contrôle de son entreprise,
08:15se sent menacée.
08:18Jusqu'ici, on n'a parlé que du groupe Casino et de ses enseignes.
08:23Mais on a très peu évoqué ses concurrents.
08:25Et l'un d'eux arrive dans la bataille.
08:27Carrefour.
08:29À l'été 2018, alors que le titre s'effondre,
08:32un bruit court dans les salles de marché.
08:33Carrefour s'apprêterait à racheter son grand rival, Casino.
08:37C'est un secret pour personne que Carrefour rêve un jour d'acquérir Casino.
08:43Ça fait des années que ça dure.
08:44Et effectivement, il y a bien eu une rencontre en septembre 2018
08:48entre Jean-Charles Nahouri et Alexandre Bompard, le patron de Carrefour.
08:52Et dans un mail interne, Mathieu Pigasse, banquier d'Alexandre Bompard,
08:56écrit qu'il a été mandaté pour une offre de Carrefour sur Casino.
09:00Cette rumeur d'OPA attire l'attention de l'autorité des marchés financiers.
09:04Casino aurait-il piloté la suite d'informations sur des négociations
09:07pour faire remonter le cours de bourse ?
09:09En 2020, le parquet national financier ouvre une enquête sur ce sujet.
09:13Jean-Charles Nahouri et 4 autres hommes d'affaires se retrouvent devant la justice.
09:20Au moment où se discute cette vraie fausse OPA, en septembre 2018,
09:25Jean-Charles Nahouri se rapproche d'un certain Nicolas Miguet.
09:28Un homme à la réputation sulfureuse dans le milieu des affaires.
09:31C'est un patron de presse spécialisé dans les médias boursiers.
09:34Il a été cinq fois candidat à l'élection présidentielle
09:36sans réussir à obtenir suffisamment de signatures.
09:39Et il a aussi été condamné plusieurs fois par la justice,
09:42notamment pour de la manipulation de cours.
09:44Selon le PNF, entre septembre 2018 et mai 2019,
09:48Nicolas Miguet aurait touché 823 000 euros de Casino
09:51pour redorer l'image du groupe et défendre son cours de bourse.
09:54Et la rumeur sur Carrefour aurait fait partie des informations diffusées.
09:57À un moment donné, il y a des échanges de SMS
10:01entre Nicolas Miguet et M. Boudot,
10:05qui est le directeur de la communication de l'époque,
10:08où Boudot lui dit qu'il faut pousser l'Anchelous.
10:11Valérie Tsenville est grand reporter aux Echos.
10:14Elle a suivi les trois semaines du procès
10:15qui s'est déroulée en octobre 2025.
10:18L'Anchelous, qu'est-ce que c'est ?
10:20Ça fait partie de ces noms de code qui ressortent avec la main invisible
10:23et personne n'est d'accord sur ce que c'est, en fait.
10:25Pour le PNF, c'est sûr, l'Anchelous,
10:27c'est la diffusion de la rumeur d'OPA sur Carrefour.
10:32C'est toute une autre époque aussi qui émerge,
10:35c'est celle des OPA hostiles,
10:38avec des noms de code, des secrets, des agences.
10:44Pour Nahouri, bien sûr, tout est faux.
10:46Un de ces avocats que nous avons rencontrés,
10:48mais qui n'a pas voulu répondre face caméra, dément.
10:50Il a perçu 823 000 euros sans aucun lien avec ses activités de journaliste
10:55pour développer des recommandations faites en ébauche à Nahouri.
10:58Et Miguel lui-même se défend.
10:59J'ai fait des prestations de conseil à la société Casino
11:03pour mettre en place un club d'actionnaires.
11:06Et l'AMF a complètement monté un cinéma, un scénario fantastique.
11:11De son côté, Nahouri, souvent décrit comme paranoïaque,
11:15porte plainte en juillet 2024 contre les vendeurs à découvert,
11:18et notamment Muddy Waters.
11:20Sophie Vermeil, qui défend les vendeurs à découvert, riposte.
11:24C'est absolument inimaginable de penser que des vendeurs à découvert
11:30se coordonneraient ensemble pour vendre les actions Casino,
11:37parce que ce serait extrêmement dangereux pour eux de le faire.
11:41Selon elle, une telle manœuvre créerait de la volatilité
11:44et risquerait de leur faire perdre beaucoup d'argent.
11:46Car une entreprise attaquée répond souvent par une communication agressive
11:50qui fait remonter le cours.
11:52Après trois semaines de procès, le Parc national financier
11:55a requis une peine de quatre ans de prison, dont un enferme contre Nahouri.
11:58Le délibéré sera connu le 29 janvier 2026.
12:02Ce qu'il faut bien comprendre, c'est que ce procès n'est pas du tout
12:05celui du montage financier de Nahouri, qui n'a rien d'illégal.
12:08Mais c'est bien ce montage qui a précipité sa dégringolade.
12:11En 2018, au moment de la deuxième attaque des fonds à découvert,
12:18toutes les holdings de Casino sont beaucoup trop endettées.
12:21Et vendre des légumes, des yaourts et du papier toilette,
12:24ça ne suffit plus à faire vivre tout ce petit monde.
12:26L'activité courante de Casino, la vente de produits alimentaires principalement,
12:32ne permettait pas, ne serait-ce de payer les intérêts de la dette de Casino.
12:37Sur les dix dernières années, ça c'est un expert judiciaire qui l'a dit.
12:41Mais il faut absolument sauver l'édifice.
12:43Le groupe adopte une stratégie risquée, augmenter ses prix.
12:46Résultat, Casino devient l'une des enseignes les plus chères du marché.
12:49Et les consommateurs fuient.
12:51La part de marché passe de 13% en 2010 à 8,3% en 2020.
12:56Nahouri n'a plus de choix.
12:57Il sacrifie son empire, pièce par pièce.
13:00Il a dépecé la société en commençant par les bijoux de famille,
13:04c'est-à-dire qu'il a pris les activités les plus rentables.
13:06Nahouri cède des hypermarchés, vend LeaderPrice, son groupe brésilien,
13:11ou encore, rien à voir, sa start-up Green Yellow,
13:14spécialisée dans l'installation de panneaux solaires sur les toits.
13:17Nahouri a aussi vendu les murs de certains de ses supermarchés.
13:20Une fois que vous avez vendu les murs de ses supermarchés,
13:22certes vous touchez l'argent à court terme,
13:24mais la conséquence c'est que du coup vous avez un loyer.
13:27Et donc à un moment donné, le loyer va fragiliser
13:31la situation financière des supermarchés.
13:33Mais vider à la petite cuillère un bateau qui prend l'eau, ça ne suffit pas.
13:37En 2019, la maison mère Rally est placée en procédure de sauvegarde
13:40par le tribunal de commerce de Paris.
13:42Face à cette spirale de galères, on peut se demander
13:45comment le groupe, bâti sur des dettes colossales,
13:48a pu tenir aussi longtemps.
13:49Eh bien, il y a plusieurs explications.
13:51La première, c'est le soutien indéfectible des banques,
13:55notamment en septembre 2018, quand Nahouri est au plus mal.
13:58Dans le dossier judiciaire, il y a une note interne.
14:02On voit à quel point BNP se préoccupe de ce client
14:05qui lui rapporte beaucoup d'argent,
14:07entre 9 et 18 millions d'euros par an en opération de M&A,
14:12notamment grâce aux cessions d'actifs, en toutes sortes d'opérations.
14:15BNP est assez conscient du risque de défaut de rallye.
14:19BNP n'avait plus envie de s'exposer davantage au holding de casinos.
14:24Et malgré tout, on va voir que BNP le fait.
14:27Donc voilà, c'est un petit peu la fidélité à un client
14:30qui lui a rapporté beaucoup, beaucoup d'argent.
14:33La deuxième raison, c'est la complexité des montages financiers.
14:36C'était juste très difficile de déceler ce qui n'allait pas.
14:39Et en gros, à chaque fois qu'il y avait des résultats de casinos,
14:43il fallait toute la journée aux analystes financiers
14:46pour comprendre ce qu'il avait voulu dire.
14:48Malgré ça, la bulle des dettes a fini par éclater.
14:51Bon, on ne va pas vous détailler tous les rebondissements
14:53de cette folle année, alors je vais directement au dénouement.
14:56Et attention au spoil, Casino est repris par l'homme d'affaires tchèque,
14:59Daniel Kretinsky, en mars 2024.
15:02Nahouri perd le contrôle de son groupe.
15:04Sa participation passe de 51% à 0,2%.
15:08L'ère Nahouri est close, mais ses cicatrices restent visibles.
15:12Le groupe a encore du mal à se libérer de ses dettes.
15:14Et la grande époque de Casino semble aussi révolue.
15:17On a détruit l'œuvre de trois générations.
15:20On a détruit un des plus grands groupes de distribution.
15:22On a empêché, finalement, de créer un des leaders mondiales de la distribution.
15:27Merci d'avoir regardé ce business drama.
15:29Abonnez-vous à la chaîne, c'est super important pour nous.
15:31Et dites-nous en commentaire si vous êtes plutôt Team Casino ou Carrefour.
15:35Team Casino ou Carrefour.
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