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00:04Con noi c'è, e ringrazio per la sua presenza, Emanuele Vizzini, direttore investimenti, investitore SGR.
00:13Buongiorno Vizzini, ben ritrovato.
00:15Buongiorno a noi.
00:17Allora, le chiedo subito un commento sulle decisioni di Walsh, inflazione troppo alta,
00:23è una decisione inevitabile, che effetti avrà sul lungo periodo sul mercato?
00:29E soprattutto è iniziato un ciclo o è un'iniziativa, è una decisione soltanto contestuale a questo determinato periodo?
00:43Nella sua domanda già in parte c'è il germe della risposta,
00:48nel senso che la mia sensazione è che Walsh abbia agito correttamente,
00:53recependo evidentemente uno stato di cose che il mercato aveva già incorporato
00:59nella curva delle obbligazioni, nella curva dei future sui tassi.
01:04Quindi questa decisione era in qualche modo dovuta,
01:08i tassi a medio-lungo termine erano saliti nel corso dell'anno intorno all'1%,
01:14l'inflazione rimane persistente sopra i target,
01:17quindi tutto sommato la riserva federale americana aveva l'obbligo di fare questa operazione
01:26in un momento in cui la sua politica monetaria, come lo stesso Walsh ha ricordato,
01:32tutto sommato non si poteva considerare restrittiva.
01:36Ha anche operato, e questo molti lo dimenticano,
01:40delle operazioni sui Tbil per la gestione tecnica formalmente della liquidità
01:44per oltre 250 miliardi di dollari nel corso del 2026.
01:49Quindi sicuramente la Fed ha fatto la decisione dovuta e corretta.
01:56Quello che mi pare traspaia è il fatto che non c'è una direzione precisa
02:02sulle prossime scelte e questo è dovuto al fatto che evidentemente il driver dell'inflazione
02:11è fondamentalmente esogeno, è un shock da offerta legato all'energia e al petrolio
02:16e quindi evidentemente io credo che andranno monitorati questi elementi
02:22prima che la Fed possa intervenire ancora.
02:24Però qualche indicazione l'abbiamo, nonostante Walsh disprezzi la forward guidance,
02:29non metta nemmeno i pallini nei dot plot,
02:33quindi sia sostanzialmente contrario a dare indicazioni troppo precise al mercato,
02:40però da quello che si intuisce della dinamica proprio dei plots
02:44la Fed è orientata a rialzare ancora una volta di 0,25 nel corso di quest'anno
02:50e poi nel corso del 2027 ci potrebbe essere uno stop,
02:57quindi non parlerei di un ciclo di rialzi garantito.
03:02Jeffrey Gundlach che è il CEO di Double Line Capital è considerato il guru
03:07del mercato obbligazionario, dei bond.
03:10Questa è la sua opinione sulla mossa della Fed?
03:13Once again the chairman emphasized that everything is fine with employment
03:18and he reiterated that the speed of the inflation,
03:23the inflation statistics are not coming down with sufficient speed.
03:29If I were on the committee I actually would have dissented today.
03:34I actually would have dissented and voted to raise rates 50 basis points today.
03:39Si poteva usare di più, insomma, questa è in sostanza la posizione di Gundlach?
03:46Ovviamente Gundlach è un guru e quindi noi non ci permettiamo di escedere troppo
03:51rispetto alle sue indicazioni, però è indubbio che oggi la Fed ha anche,
03:56tra virgolette, un ruolo di pontiere tra le istanze del mercato,
04:04le istanze delle istituzioni e, come dicevo,
04:08soprattutto deve interpretare, credo, la natura di questa dinamica dei prezzi
04:14che è una natura non esattamente riconducibile a un'inflazione
04:19che è pienamente controllabile dai saggi di interessi.
04:23Quindi io credo che la Fed abbia preso la decisione più corretta
04:28lasciandosi ovviamente la porta aperta per un ulteriore intervento nel corso dell'anno
04:33qualora effettivamente l'inflazione non rientri.
04:36Diverso comportamento è stato quello della BCE
04:42che invece mi sembra abbia voluto spingere maggiormente
04:46sulla sua retorica Occhis-Tafalco
04:48e ha in questo caso lasciato trapelare la volontà di avviare
04:54un ciclo di rialzi magari non troppo lungo
04:58a differenza di quello che appariva al suo orientamento precedente
05:03che era quello invece di un rialzo assicurativo.
05:09Buongiorno, grazie di essere con noi.
05:10Ne ha parlato lei di una dinamica sui rendimenti
05:14che di fatto non è determinato dell'inflazione
05:17che non è determinata dalla politica monetaria
05:20il problema che questo rende per gli investitori
05:24altamente imprevedibile il percorso dell'inflazione
05:28e quindi provoca una richiesta di premio maggiore
05:31lo vediamo con i rendimenti che non scendono
05:34nonostante il rialzo delle tassi della fede
05:37da una parte c'è un problema di ancoraggio delle aspettative
05:41dall'altra la necessità in qualche modo di prevederle
05:44come orientarsi su questa problematica?
05:50Giustamente come osserva lei ci sono delle incertezze
05:56che in questo momento lasciano gli investitori piuttosto scettici
06:00nelle decisioni sui tassi
06:03quindi preferiscono in generale come comunità finanziaria
06:07non ingaggiarsi troppo su scadenze lunghe
06:10la mia sensazione è che il mercato sia andato molto in là
06:16nelle aspettative sui tassi di interesse anche di policy
06:20aspettative di 3-4 rialzi sono effettivamente piuttosto aggressive
06:25ma discendono proprio dalla mancanza di visibilità
06:29io ho la sensazione che il livello del 5%
06:34possa essere anche ceduto, valicato
06:38e anche naturalmente per un po' di tempo
06:40si fatichi a portare il livello dei tassi sotto pieno controllo
06:46però credo che iniziative come quello della fede
06:48contribuiscano anche a ristabilire una credibilità composta
06:54e quindi non tarderanno io credo anche
06:59flussi di compratori sul titolo del tesoro americano
07:03in un livello di rendimento del 5% sul decennale
07:07ma ricordiamo anche sopra il 5-30% sulla parte trentennale
07:11che rappresenta per investitori istituzionali di lungo periodo
07:15che devono anche diciamo
07:17mecciare le passività
07:19un livello sicuramente già piuttosto attraente
07:23viste anche le attuali rilevazioni sull'inflazione
07:27quindi siamo tornati anche ricordiamolo
07:29a tassi reali soprattutto sulla curva americana
07:32che sono significativamente positivi
07:34e questo per l'investitore obbligazionario
07:36non è una cattiva notizia
07:38ovviamente non bisogna probabilmente
07:40farsi ingolosire troppo
07:43dal livello assoluto dei rendimenti
07:44perché ci possono essere ulteriori shock
07:46energetici non completamente prevedibili
07:50e soprattutto i bond vigilante
07:52sulla parte controllo dei deficit
07:55possono ancora dire la loro
07:56un po' teme il mercato
07:59nel frattempo però si sceglie l'azionario
08:01anche lì il rischio shock
08:03non è del tutto scomparso
08:05comunque non è da eliminare del tutto
08:08soprattutto per quanto riguarda
08:11queste nuove arrivi di domande
08:13di regolamentazione
08:15o comunque frenata
08:16per quanto riguarda i modelli di frontiera
08:19dell'intelligenza artificiale
08:21lei vede la possibilità
08:22che anche qui ci siano correzioni più brusche
08:25o le correzioni come finora è stato
08:27diventeranno assorbibili
08:29o rimarranno assorbibili dal mercato
08:31in breve tempo?
08:33Credo che tutto dipenda
08:35dalla prosecuzione del ciclo degli utili
08:39e soprattutto dipenda anche
08:42dalla qualità degli utili
08:43nel senso che ho visto peggiorare un po'
08:46nell'ultimo periodo
08:48il livello con cui
08:54gli utili vengono battuti
08:56in termini di driver
08:59ci sono state molte rivalutazioni
09:01di partecipazione
09:02in alcuni bilanci
09:03delle società tecnologiche
09:05e questo sicuramente è un elemento
09:08che in condizioni di incertezza
09:10può attivare qualche motivo
09:13di attenzione
09:15se non di preoccupazione
09:16da parte degli investitori professionali
09:18però se gli utili continuano a salire
09:20con questo ritmo
09:23e questo impatta in modo positivo
09:25sulla crescita economica
09:26ovviamente non si possono ipotizzare
09:29nel breve
09:30delle correzioni troppo violente
09:32ci può essere sicuramente
09:33una rimodulazione
09:34nella leadership di mercato
09:36cosa che peraltro
09:36è già in parte avveduta
09:38si è ampliato molto
09:40lo spettro
09:41delle società
09:43che hanno registrato
09:45performance positive
09:46nel corso dell'ultimo periodo
09:48c'è stata una maggiore diffusione
09:49delle crescite
09:51soprattutto sul mercato americano
09:53e questo è sicuramente
09:55un buon indicatore
09:56questo Vizzini
09:57perdonissene interrompo
09:58però è uno degli argomenti
09:59che spesso è utilizzato
10:01per sostenere
10:02il motivo per cui
10:04l'S&P cresce
10:06i titoli nazionari o cresce
10:08gli utili della società
10:09sono ancora buoni
10:10ma di fronte a una Fed
10:12che deve rialzare
10:13un'economia che viene
10:14in parte strozzata
10:16la liquidità
10:17che in qualche modo
10:18costerà di più
10:20e i consumi
10:21a fronte di questa inflazione
10:22che rischiano di diminuire
10:24insomma
10:24arriverà un momento
10:25diciamo così
10:26di crack
10:27su questa equazione
10:29e gli utili aziendali
10:31dovranno risentirne
10:32o lei non la vede così?
10:34No, questo è sicuramente
10:35diciamo
10:36la interpretazione
10:38più fosca
10:39dello scenario attuale
10:41però
10:42sicuramente oggi
10:44abbiamo un'economia americana
10:45e una crescita degli utili
10:46che è stata guidata
10:47più che altro
10:48da investimenti
10:49e il ciclo degli investimenti
10:50continua ad essere robusto
10:52almeno
10:52nelle dichiarazioni
10:53e nelle indicazioni
10:55che abbiamo ricevuto
10:56più di recente
10:57e questo sicuramente
10:58resta
10:59un supporto importante
11:01poi naturalmente
11:02ci sono anche
11:03le dietrologie
11:04si può interpretare
11:05come una
11:06anche richiesta
11:08di cautela
11:09nel piano
11:11di crescita
11:12dell'intelligenza artificiale
11:14non soltanto
11:15una motivazione
11:17etica
11:17o di sicurezza
11:18ma anche
11:19probabilmente
11:20un'esigenza
11:21di calmiere
11:22sugli investimenti
11:23che possono
11:24magari
11:25da parte di qualcuno
11:26essere ritenuti
11:26eccessivi
11:27magari non produttivi
11:28di redditività
11:29sicuramente
11:30questi sono
11:30dei punti
11:31di attenzione
11:32che noi abbiamo
11:33bene presente
11:33però ci dobbiamo
11:35anche basare
11:35sui dati hard
11:36e abbiamo
11:37sicuramente
11:38un'economia
11:38globale
11:39che cresce
11:40più del previsto
11:41un'economia americana
11:42trainata dagli investimenti
11:43e questo
11:44al momento
11:45rimane
11:46comunque
11:47un trend
11:47visibile
11:48evidentemente
11:50se devo dare
11:51una indicazione
11:52pratica
11:53di investimento
11:54in questo momento
11:55non aumenterei
11:57posizioni
11:58che sono già
11:58state
12:00realizzate
12:00accumulate
12:01anzi
12:02probabilmente
12:03sarei più
12:04nella
12:04diciamo
12:05propensione
12:06al take profit
12:07all'ottenimento
12:09magari con
12:10operatività
12:11di piccolo
12:13cabotaggio
12:13di un
12:15posizionamento
12:15un po' più cauto
12:16rispetto a quello
12:17che poteva essere
12:17due o tre mesi fa
12:19ed è esattamente
12:19quello che noi stiamo
12:20facendo sui portafogli
12:22di investimento
12:24Vizzini
12:24grazie per essere
12:25stato con noi
12:26buon lavoro
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