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00:00Explorando el mercado de capitales, presentado por Bolsa de Valores de Asunción.
00:07Bueno, ya tenemos nuestro espacio con nuestro invitado sobre la Bolsa de Valores.
00:11Quería leerte un mensaje antes, Manuel, porque escribe una docente del departamento de Caguazú
00:19y dice, en el turno tarde los chicos no van a la hora de comer, ya almuerzan en sus casas
00:24y se va mucho, se ve mucho el derroche y el desperdicio de los alimentos, ¿verdad?
00:30Y eso decía Pérez Blanca Buelar, decía el paraguayo le da de comer a su hijo en su casa.
00:35Lo que tiene que hacer es reforzarle con leche, por ejemplo, y con algo sólido, ¿verdad?
00:43Para que estén mejor y eso es media mañana y merienda, decía.
00:48Bueno, vamos a nuestro tema.
00:50Cerramos paréntesis.
00:51Sí, le agradecemos a Fernando Gil, gerente comercial de la Bolsa de Valores de Asunción, por estar hoy.
00:56¿Cómo estamos, Fernando? ¿Qué tal? Bienvenido.
00:58¿Qué tal? Buenos días, Prince, Roberto, Manuel. Un gusto siempre volver a estar con ustedes.
01:04Nos tomamos unas semanas, me parece, de licencia.
01:08De licencia, sí. En agosto no pudimos pasar, pero bueno.
01:12Pero para acumular novedades, Fernando.
01:14Sin lugar a dudas. Yo creo que tuvimos muchas novedades en el mercado en los últimos, por lo menos, dos
01:20meses.
01:20Y sobre todo esto que, de alguna manera, generó como cierto respiro, después de varios años, Fernando,
01:27la participación, finalmente, del Ministerio de Economía y Finanzas con sus bonos del Tesoro,
01:32lo que conocemos como potes, en el mercado de capitales.
01:36¿Esto se da después de cuánto?
01:38Y, bueno, ¿qué representó también para el sector?
01:41Bueno, la vuelta, sí, tuvimos en julio, a finales de julio, la vuelta del Ministerio de Economía y Finanzas
01:47haciendo su colocación en primario de sus bonos del Tesoro.
01:50La vez anterior, la última vez, había sido en diciembre del 2023.
01:55Después de eso, durante todo el 2024, 2025, y, bueno, el comienzo de este 26,
02:00el Ministerio de Economía y Finanzas hizo sus emisiones,
02:04seguía haciendo las emisiones en la depositaria del Banco Central,
02:07es decir, directamente con los participantes que pueden acceder a la plataforma de la depo del Banco Central,
02:15que son, sobre todo, mayoritariamente los bancos.
02:17Pero, bueno, a partir de julio de este año,
02:20volvió el Ministerio de Economía a hacer la subasta a través de la bolsa,
02:24lo cual nosotros, obviamente, destacamos porque le da una amplitud de participación al mercado,
02:31mucho más grande, donde pueden entrar también, aparte de los bancos, las casas de bolsa.
02:37Con las casas de bolsa entran también las administradoras de fondos patrimoniales,
02:41inversionistas, personas físicas, personas jurídicas.
02:44Entonces, es como que se abre mucho más el alcance de esos títulos.
02:48Que en el Banco Central no se puede.
02:50En esencia, no, porque, sobre todo, los que participan son los bancos.
02:54Uno, si fuese un institucional, podría hacer algún tipo de acuerdo con su banco
02:59para que le venda y le...
03:01Sí, pero ya es mucho más complicado.
03:03Claro.
03:03Y los montos tienen que ser mucho más grandes.
03:05Y lo que no tiene es un esquema operativo para los bancos abiertos, digamos.
03:11No es que uno, cualquiera, se puede ir a su banco y decirle,
03:14yo quiero comprar un millón de guaraníes de un bono del Tesoro,
03:17con una emisión directamente de la depositaria.
03:19Sí cabe siempre aclarar que, aunque durante esos dos años y medio prácticamente
03:25que el Ministerio de Economía no hizo su emisión en primario a través de la bolsa,
03:30sí los títulos estaban disponibles para negociarse en el mercado secundario.
03:34Es decir, una entidad financiera que compraba todos esos títulos,
03:40lo que podía hacer era trasladar esos títulos de su cuenta custodia en el Banco Central
03:45a su cuenta bursátil y a partir de ahí sí negociar con el mercado
03:50y comprar, vender a cualquier otro inversionista.
03:54Entonces, a la larga, digamos, posterior en el mercado secundario,
03:59sí seguían teniendo las personas físicas o los inversionistas jurídicos
04:05acceso a esos títulos a través de la bolsa de valores, pero no en el primario.
04:08¿Y coincidió con el ingreso como Ministro de Economía a Carlos Fernández Valdovino
04:15como una directiva de no entrar en el mercado de capitales?
04:18Y como lo decía Fernando, lo hacían desde vía Banco Central del Paraguay.
04:22Sin embargo, ahí como que se perdió, Fernando, y corregime porque vos sos el especialista
04:26en ese tema, como que este proceso de profundización, porque que los botes
04:30estén en el mercado de capitales obviamente le da otra referencia
04:34y ayuda a toda la dinámica que se está buscando justamente cuando hablamos
04:39de la sofisticación también del mercado de capitales, ¿correcto?
04:42Claro, lo que la bolsa te da es una curva de precios y una referencia abierta del mercado
04:50donde opera la oferta y la demanda. Es decir, si uno quiere construir una referencia,
04:54el mercado abierto o el mercado donde yo directamente coloco una postura de venta
04:59y veo a cuánto me compra mi contraparte, es lo que genera una referencia.
05:04Cuando uno divide o segmenta los mercados donde tenés una parte de la negociación
05:09realizada de manera, voy a decir, privada por el esquema del Banco Central, digamos,
05:14porque no existe una apertura del mercado del Banco Central,
05:19con una y otro mercado, digamos, que es público, uno divide parte de las negociaciones
05:25y finalmente la referencia que genera el mercado bursátil es parcial.
05:29Así es.
05:30Porque es un porcentaje nomás de toda la negociación que se ve.
05:32Entonces, siempre lo bueno es generar, obviamente, un agregado de negociación
05:37que permita realizar y tener una referencia y una curva de precios transparente.
05:42¿Qué cambió, Fernando, para que en julio finalmente el MEF decidiera hacer ahora esta operación?
05:48El ministro.
05:50Manuel.
05:53Muy sencillo, ¿verdad?
05:54Eso es lo que cambió, ¿verdad?
05:56El ministro del otro no quería. ¿Por qué vaya uno a saber?
06:00Ahí se sueldeó algunas cuestiones, ¿verdad? De las razones.
06:03Pero igualmente, te traslado, Fernando.
06:07¿Hubo como ya un mejor manejo, acuerdos, dilucidaron algunos puntos, etcétera?
06:13No, ojo, nosotros a lo largo igual de estos dos años, independientemente que sí,
06:18hubo un cambio de ministro, obviamente, en el proceso y eso coincide, digamos,
06:23con la vuelta del Ministerio de Economía a su colocación en primario de la Bolsa.
06:26Nosotros a lo largo de estos dos años seguimos trabajando con el MEF,
06:32obviamente intentando siempre de que vuelvan a hacer las emisiones en bolsa.
06:36Y de hecho, nuestra línea de trabajo con ellos siempre fue seguir y viéndolo
06:41como unos participantes demasiado importantes para el mercado.
06:44Entonces, independientemente de que no estaban haciendo sus colocaciones en primario,
06:49nosotros sabíamos que los títulos de los bonos del Tesoro,
06:52en el mercado secundario, siempre estuvieron en el top 3 de los títulos más negociados.
06:58Entonces, seguían siendo actores relevantes y seguíamos trabajando, obviamente,
07:02tratando de que vuelvan a hacer las colocaciones en primario,
07:06cosa que se dio en julio.
07:07Entonces, independiente, por eso aclaré al comienzo, independientemente de que la colocación
07:11donde se hacía en primario o en secundario, seguían teniendo mucha relevancia
07:14porque seguían estando en el top 3 de títulos más negociados.
07:17Entonces, fue un trabajo que se hizo a lo largo del tiempo.
07:20Nosotros, históricamente, hemos trabajado muy de cerca con el equipo técnico
07:25y los departamentos de endeudamiento y demás del Ministerio de Economía y Finanzas,
07:30siempre en pos de también ofrecerles a ellos un servicio, referencias de mercado,
07:36históricos de negociación, todo lo que le pueda ser de utilidad, indudablemente,
07:41al Ministerio de Economía, para seguir ampliando sus programas y seguir teniendo
07:46una lectura apropiada de justamente lo que decimos, este mercado abierto y de referencia.
07:51El programa de emisión previsto por el MEF, ¿de cuánto es y, finalmente, cuánto fue emitido
07:57y colocado luego en julio, Fernando?
08:00Ellos estaban, me descolocaron, no tengo el monto exacto del programa de emisión total
08:07para el año porque, como sabes, ellos durante el primer semestre hicieron emisiones
08:12en la depositaria del Banco Central.
08:14En julio, nosotros lo que empezamos a hacer es una dinámica donde, aparte de comunicar
08:23la vuelta de los títulos del Ministerio de Economía y Finanzas, semanas antes hicimos
08:30lo que se llamaba un sondeo de mercado, donde le contactamos a todas las entidades financieras
08:35y le contactamos también a las casas de bolsa y, por ende, a sus inversionistas por detrás
08:40para que nos pasen referencias de las cantidades y los montos demás que ellos tenían contemplado
08:47comprar, básicamente, en la subasta que se iba a hacer a fin de mes.
08:50El monto sondeado en ese momento fue cercano a los 150 millones de dólares.
08:56El Ministerio de Economía tenía una necesidad mucho menor de eso, así que lo cual resultó
09:01en algo muy auspicioso para ellos porque ellos tenían un objetivo de adjudicación
09:06que fue en torno a lo que finalmente adjudicaron aproximadamente, si no me equivoco,
09:10eran unos 50 millones de dólares más o menos.
09:13Es decir, en el sondeo, la demanda que estaban comentando bajo ciertas referencias de tasa
09:20era tres veces lo que ellos estaban necesitando.
09:24Entonces, cuando fuimos finalmente a la subasta, también las ofertas eran muy superiores,
09:29la cantidad de ofertas eran muy superiores a lo que ellos necesitaban,
09:32pero van adjudicando, obviamente, en base a sus necesidades.
09:36Esta semana volvimos a realizar los sondeos.
09:38Nosotros les compartimos también los resultados del día de ayer.
09:41De hecho, al Ministerio de Economía y Finanzas para lo que va a ser la subasta de final de mes.
09:48Y sabemos, bueno, que ellos estaban en proceso, bueno, lo han dicho también públicamente,
09:53una ampliación, obviamente, de su programa de emisión.
09:57Así que esto nos va dejando una buena sensación porque vemos que el calendario
10:02que tenía previsto el Ministerio de Economía y Finanzas para sus subastas del año
10:07se va a ir haciendo probablemente por bolsa.
10:09Lo vimos en julio, tenemos de vuelta a subasta a finales de este mes.
10:13Entonces, bueno, estamos retomando una senda auspiciosa para la colocación en primario de los títulos.
10:20Yo tengo una última consulta, después ya le he traslado el micrófono a Manuel.
10:25Por favor, compañeros, si me dan el soporte de la lámina de la placa sobre la bolsa de valores,
10:32acerca de la dinámica que ha venido teniendo el mercado, así como un resumen justamente.
10:36Ahí lo vemos. Gracias, compañeros.
10:38Este es a cierre de agosto 2026, Fernando.
10:41Y ahí está, obviamente, el volumen negociado y, bueno, por el mercado, por instrumento, por moneda.
10:48¿Qué es lo que nos referencia también parte de estos datos, Fernando?
10:51Bueno, ahí en agosto, en realidad, y para que no se asusten,
10:55esa disminución del 33% justamente que vemos de julio a agosto,
11:00viene sobre todo por un efecto del cálculo de que en julio tuvimos, de hecho,
11:04la subasta del Ministerio de Economía.
11:06Tua altísima, sí.
11:06Claro, entonces te genera un volumen de negociación, un pico en el volumen de negociación.
11:11De hecho, lo mencionábamos también en algunos espacios que tuvimos durante el mes de agosto,
11:16que julio fue el volumen más alto de negociación de los 18 meses anteriores.
11:21¿De cuánto aproximadamente?
11:22Fue de 6 billones, si no me equivoco, 300 mil millones de dólares.
11:276 billones, 300 mil millones de dólares.
11:29Entonces, obviamente, nos deja una vara súper alta para compararse mes versus mes siguiente.
11:35Entonces, eso es sobre todo lo que vemos, ese 33% de disminución.
11:42Obviamente, la dinámica de los últimos meses nos venía mostrando ya números oficiosos.
11:47Nosotros, si hacemos un comparativo versus el 2025,
11:51que fue nuestro año récord ahora, estamos en un empate técnico, te diría,
11:55estamos un 2% aproximadamente menos en el volumen de negociación.
12:01Si yo soy sumamente injusto y lo convierto todo al tipo de cambio del dólar hoy en día,
12:06obviamente voy a estar en un volumen superior, porque el año pasado el dólar estaba un poco más alto.
12:11Entonces, si te digo el número de negociación en dólares,
12:14me voy a guardar ahí un truco matemático para mostrar crecimiento,
12:18pero no es lo que queremos hacer, obviamente.
12:20Queremos mostrar la realidad de nuestro volumen de negociación.
12:23Estamos en un empate, pero creemos que, bueno, como decía,
12:26la vuelta del Ministerio de Economía y Finanzas,
12:30la dinámica que históricamente se tiene en el mercado de capitales en el segundo semestre,
12:36nos va a dejar, obviamente, un saldo de volumen, perdón,
12:39un volumen de negociación total a final de este año, nuevamente con un récord.
12:44Manuel.
12:46Hay un tema que resulta interesante de ver qué va a pasar.
12:53Esta semana creo que todos hemos visto todos estos pedidos de informes
13:00que salieron por parte del Senado al Banco Central sobre distintas entidades del sistema.
13:08¿Cómo ves o cómo ve la bolsa este tema en términos del impacto que esto pueda tener,
13:17los resultados finales de esto? ¿Cómo se ve eso?
13:22Lo que yo siempre creo es que los precios de un mercado de capitales
13:27siempre reflejan la expectativa que tienen los tenedores de esos títulos.
13:31Nosotros tenemos un mercado muy poco volátil, siendo honestos.
13:37Veíamos y, de hecho, cuando hace unos años teníamos algunas,
13:42también algunas noticias referentes a ciertos grupos económicos,
13:46industrias cementeras y demás que han tenido ruido,
13:50nosotros observábamos y monitoreábamos, por ejemplo,
13:52los volúmenes de negociación de los títulos de una cementera muy conocida
13:56relacionada a un grupo económico, obviamente, local,
14:00que finalmente no correspondía a un cambio en el valor de sus títulos,
14:08por lo menos a nivel considerable.
14:12Esta cementera, por ejemplo, que era emisora del mercado de capitales,
14:17cuando sale una noticia negativa relacionada a, sobre todo,
14:23a un impacto político, nosotros veíamos que los volúmenes de negociación,
14:28de los títulos, por debajo de la par de ese emisor,
14:33eran en cinco unidades, ocho unidades, siete unidades,
14:38es decir, la gente que estaba vendiendo esos títulos.
14:40Ahí estaba rematando.
14:41Claro, pero eran cinco títulos, es decir, un valor cinco millones de guaraníes,
14:46siete millones de guaraníes, ocho millones de guaraníes.
14:49Entonces, el que las personas o los inversionistas que salían a rematar esos títulos,
14:55rematar entre comillas, vendiendo por debajo de la par, eran pocas.
15:00O sea, no es muy relevante en un agregado de emisiones de miles de millones de guaraníes
15:05que siete títulos, que cinco títulos, que veinte títulos.
15:09¿Ahora se vio algo de alguno de estos bancos?
15:12De momento, no.
15:14Nosotros no estamos viendo una caída, por lo menos con respecto a los bancos,
15:18al valor de los títulos.
15:19Siendo 100% honesto, recordemos también que son títulos de renta fija.
15:24Trabajan como las acciones que tienen crecimiento en sus valuaciones,
15:27según la expectativa del desempeño de la empresa en los próximos años.
15:33En otros mercados, no sé, Elon Musk tuitea algo y la acción de Tesla sube, baja.
15:42No, claro, pero también, si yo creo que no voy a cobrar el bono,
15:45voy a salir a rematar, ¿verdad? Hoy que me compre cualquiera, ¿verdad?
15:48Claro, también probablemente.
15:50O el CEA.
15:51Exactamente. También se ve ese cambio, pero nosotros no vemos todavía
15:56que el mercado sea muy reactivo, sobre todo con estas primeras noticias.
16:00Que pueden haber, pueden haber hechos y pueden haber personas,
16:05obviamente, inversionistas que salgan a vender esos títulos,
16:08pero de momento, como digo, no es muy volátil en ese sentido en nuestro mercado.
16:12Siempre aclarando que estamos hablando de títulos de renta fija, ¿verdad?
16:20Yo, ¿cómo ves el posicionamiento del mercado hacia adelante
16:26con relación a este tipo de cosas?
16:29¿Nuestro mercado sirve como indicador de riesgo en general?
16:39Esto que decías de renta fija o renta variable,
16:41el hecho de que nosotros tengamos poca renta variable
16:46hace que tengamos también relativamente poca información del mercado
16:51obtenida de esa manera, ¿verdad?
16:53Claro, yo, más que poca información, poca información de las expectativas,
16:58te podría decir. Porque uno cuando trabaja sobre renta variable,
17:02sobre todo sobre renta variable, en realidad, es lo que,
17:04es donde realmente opera cuánto yo creo que va a valer esta empresa
17:09en los próximos años.
17:10Cuando uno opera sobre títulos de renta fija es cuánto esta empresa me debe
17:14y me tiene que pagar a lo largo de los años como en concepto de interés.
17:19O sea, es más binario también el tema. ¿Me va a pagar o no me va a pagar?
17:24Exactamente. En cambio, cuando uno opera una acción, yo digo,
17:26ok, esta empresa…
17:27El caso de la municipalidad, por ejemplo, era un caso, ¿verdad?
17:31Que en algún momento decía, salía como gran noticia, pagó su interés, ¿verdad?
17:37Claro.
17:37Cuando eso debería ser lo normal.
17:39Lo más normal.
17:41Claro, o sea, de vuelta, el caso de la municipalidad o los casos en general
17:47de incumplimientos operan siempre sobre un título que tiene un riesgo específico.
17:53Obviamente la municipalidad cuando salía a emitir, si uno la comparaba
17:58con los bonos del tesoro, por ejemplo, pagaba una tasa ampliamente superior.
18:04Es decir, la gente también tiene que entender que mayor tasa es mayor riesgo.
18:09Entonces, cuando el inversionista está comprando un título que tiene una tasa
18:14de interés superior, está comprando también el riesgo que representa ese emisor.
18:20Y bueno, parte de la dinámica del mercado es también el incumplimiento
18:25de ciertos emisores y también, obviamente, la renegociación de todos esos títulos
18:29con los tenedores de bonos.
18:31Es parte de lo que hemos visto históricamente en la bolsa, sucede acá en Paraguay,
18:35sucede en cualquier otro mercado, en los mercados de la región,
18:38incluso en los mercados internacionales.
18:40Eso es parte también de la dinámica de un mercado de capitales.
18:43Y en ese sentido, Fernando, nos quedan como un minuto y medio aproximadamente
18:46para terminar, pero no quiero tampoco desaprovechar el tiempo.
18:49Hemos visto que el mercado de capitales ha venido evolucionando de manera importante,
18:54sobre todo en la puesta en tecnología y tratando de allornarse también
18:57a los estándares internacionales como parte de esta apertura de Paraguay al mundo.
19:01Y bueno, tenemos el ratificado grado de inversión, etcétera.
19:05Y el interés que tienen, obviamente, los capitales en invertir en Paraguay.
19:09Tengo entendido que están, de alguna manera, también apuntando a eso,
19:13incorporando mucha tecnología, internacionalizando, etcétera.
19:17Correcto.
19:18La bolsa empezó ya hace muchos años un proyecto de modernización de lo que era
19:22su entorno de negociación.
19:23Nosotros creemos y estamos convencidos de que tenemos que dotar al mercado
19:29la infraestructura necesaria para que todos estos participantes,
19:33que se habla mucho acerca de traer inversionistas del extranjero,
19:37de traer mayor participación, de sumarnos a los mercados internacionales.
19:41Todo es un discurso muy lindo, pero luego hay que hacer los deberes
19:44de traer plataformas que te permitan aterrizar.
19:49Es como que vos quieras decir, ok, yo voy a tener un aeropuerto internacional
19:52donde voy a tener muchísimos vuelos del extranjero, pero resulta que mi aeropuerto
19:57no puede recibir los vuelos de ciertos tipos de aviones de gran tamaño.
20:02Bueno, justamente apostando a eso fue que la bolsa decidió hacer una inversión
20:06importante en todo lo que es infraestructura tecnológica.
20:09Apareció también el rol de la caja de valores, también con su infraestructura
20:13de primer nivel y utilizando sistemas de clase mundial para permitir justamente
20:20que esa interconexión entre el país y el resto del mundo sea algo mucho más fácil
20:26de ejecutar y que los jugadores del extranjero puedan tener finalmente acceso
20:30a nuestro destino Paraguay como sus inversiones.
20:38¿Por qué el Ministerio de Economía está pagando un premio sobre las tasas de política monetaria?
20:46¿Salió a 8.50? ¿A 3 años? ¿No? ¿A 5 años? ¿A 4 años?
20:53Sí, 8.50 fue el 20-30, me parece.
20:5720-30 y 20-35 salió a 9.
21:0120-35 a 9.
21:02¿Por qué decir la tasa está a 5,5?
21:05La verdad que es un análisis mucho más profundo, me parece.
21:09No tengo la respuesta.
21:11Lo que vemos, por lo menos, y nosotros seguimos desde los sondeos,
21:15esto que les comentaba, es que las tasas que se están ofreciendo
21:19están en línea con lo que los participantes también están pidiendo.
21:23Es decir, cuando uno hace el sondeo con entidades financieras y con...
21:27Ahí lo que está diciendo es que no tiene nada que ver la tasa de política monetaria
21:30con lo que pide el mercado.
21:33Yo creo eso, ¿no?
21:34Que no tiene nada que ver.
21:35Yo creo que no creo eso.
21:37Yo lo que digo es que las expectativas de las adjudicaciones
21:41están en línea con lo que esperan los inversionistas.
21:44Tenemos que irnos, Manuel. Lamentablemente.
21:47En ese punto vamos a debatir el proceso.
21:48Se quedó con más intensidad, con más interrogantes.
21:53¿Cuál es tu análisis, Manuel?
21:56Que el Banco Central está perdido en su tasa de política monetaria.
22:01El mercado está operando para crédito de primera línea entre 10 y 12%.
22:05El Ministerio de Economía está saliendo entre 8,5 y 9.
22:10Y ellos están en 5,5 en la luna de Valencia.
22:13¿Te parece que la expectativa debería ser subir la tasa?
22:19No.
22:20La expectativa debería ser lo contrario, bajar la tasa.
22:22Ok.
22:23Bajar la tasa de mercado.
22:25La tasa de mercado.
22:25El Banco Central debería generar una expectativa menor en tasa de mercado.
22:31Para eso hace falta liquidez en el mercado.
22:34Tengo que irnos, te voy a salvar.
22:35Vení como co-conductor para eso, Fernando, la próxima.
22:39Bueno, Príncipe.
22:39Estoy con Fernando Gil, gerente comercial de la Bolsa de Valores de Asunción.
22:42Y nos despedimos así.
22:44Nos volvemos a reencontrar el próximo sábado.
22:46Por supuesto, quédense porque se viene ya el Cardinal Deportivo.
22:56Explorando el mercado de capitales fue presentado por Bolsa de Valores de Asunción.
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