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00:05Dopo la riclassifica del conto economico, tocca allo stato patrimoniale essere tritato dalla nostra Francesca Sabatini.
00:13Eccoci qua. Allora, stato patrimoniale, qui cosa abbiamo? Abbiamo sempre da riclassificare l'attivo fisso strumentale, quindi per separare le
00:24parti operative dalle parti non operative.
00:26Qui c'è un avviamento, un avviamento abbastanza importante ma anche abbastanza stabile, quindi vedete che è stato stabile negli
00:36anni.
00:37Cosa significa? Significa che negli imperment test che sono stati fatti ogni anno secondo lo IAS36 non sono usciti degli
00:47imperment loss, non sono uscite svalutazioni e quindi l'avviamento è rimasto sostanzialmente stabile.
00:52Quindi quel quid in più che hanno pagato quando hanno acquisito le società evidentemente era corretto e fino al 2025
01:00è stato corretto e non è stato svalutato.
01:04Sotto ricordatevi che tutto ciò che non è operativo e quindi tipicamente è fiscale o finanziario come crediti e debiti
01:11fiscali e finanziari noi li teniamo a parte e invece ci concentriamo su capitale circolante netto operativo, quindi crediti commerciali,
01:22magazzino e debiti commerciali.
01:24Vedete che negli ultimi anni c'è stato un miglioramento anche abbastanza significativo da un 18% a un 14
01:31% di incidenza del CCN operativo sui ricavi.
01:37C'è solo da considerare che è stato utilizzato sia nel 2024 che nel 2025 un fondo svalutazione crediti e
01:48un fondo obsolescenza magazzino.
01:50Quindi qui bisogna semplicemente stare attenti al fatto che questi utilizzi di fondi vanno sì ovviamente a modificare la cassa
02:01perché comunque vanno a ridurre i crediti e a ridurre il magazzino,
02:06ma sono diciamo da non considerarsi ottimizzazione di circolante in termini di cassa perché se io vado a utilizzare un
02:16fondo obsolescenza magazzino che vuol dire che il mio magazzino è obsoleto,
02:21quindi sostanzialmente lo utilizzo, lo svaluto in un certo senso, non ho ottimizzato il mio magazzino e generato cassa in
02:27quel senso.
02:28Ho fatto semplicemente una modifica contabile, quindi qui vi ho scritto bene, occhio alle riduzioni non cash di CCN,
02:37quindi quando il CCN effettivamente si riduce ma per delle modifiche contabili piuttosto che invece per un'ottimizzazione,
02:46perché lo faccio ruotare più velocemente o ottimizzo il processo ad esempio di acquisto, è una situazione un po' diversa.
02:53Sotto cosa abbiamo? Il TFR, TFR e fondi e la somma quindi di attivo fisso strumentale, CCN operativo al netto
03:02dei fondi,
03:03mi dà il nostro capitale investito netto operativo che sapete ci serve per calcolare i ratio aziendali e mettere anche
03:09a confronto intercost non solo nel tempo ma anche nello spazio.
03:14Come finanziamo il capitale investito netto?
03:16Sono 595 milioni di capitale investito netto, vengono investiti per 490 milioni, quindi una buona fetta con patrimonio e per
03:25soli 100 milioni con un debito netto.
03:29Questo debito netto ha una cassa anche molto importante, quindi ha un debito a lungo termine di 200 milioni che
03:35viene incompensato da 150 milioni di cassa.
03:39Ricordatevi sempre che nel cash and cash equivalent a ridurre il debito, quindi a formare la PFN, noi dobbiamo veramente
03:47mettere solamente quello che è cash and cash equivalent,
03:50cioè tutto ciò che è equivalente alla cassa, disponibilità liquide, denari in cassa, conto corrente eccetera, senza mettere dentro crediti
03:59verso controllate o cose che non sono prontamente disponibili.
04:03Questo è importante per calcolare effettivamente qual è la posizione finanziaria della società.
04:11È una posizione finanziaria che sostanzialmente non cambia molto negli anni, vedete nel 98 a 100 milioni, nonostante abbiano distribuito
04:20dividendi per 19 milioni, abbiamo fatto un buyback per 13 milioni,
04:24quindi la società è comunque generatore di cassa. Vediamo i vari ratio, abbiamo ratio molto importanti perché abbiamo un ROI
04:33al 70%, abbiamo un ROI al 10%, abbiamo detto un calo del CCN sul fatturato
04:39e abbiamo una situazione sicuramente di stabilità e anche miglioramento nella struttura finanziaria, un 20% di ineddetto su equity
04:48e un 70% solo di ineddetto EBITDA, quindi sicuramente una situazione molto buona.
04:56Free cash flow, quindi andiamo a calcolarci i flussi di cassa, è una società che genera, come abbiamo già detto,
05:03cassa in abbondanza, abbiamo 100 milioni di EBIT adjusted,
05:09abbiamo un tax rate, 70 milioni di NOPAT, 52 di DNA, variazione di circolante sempre molto limitata negli anni e
05:20abbiamo che da 103 abbiamo 130 di free cash flow all'ordo dei CAPEX,
05:27pari a circa l'80% dell'EBITDA, quindi l'80% dell'EBITDA si trasforma in free cash flow
05:34e poi gran parte di questo free cash flow, quasi la metà, viene, anzi oltre la metà, viene assorbito dai
05:42CAPEX,
05:43quindi rimane un 60 milioni, tra 50 e 60 milioni di free cash flow ogni anno dalla società. Sono 67
05:52milioni, circa tra i 50 e i 60 milioni di CAPEX all'anno, quindi è una società che fa molti
05:59investimenti.
05:59Ma avevo già visto l'R&D che comunque è abbastanza...
06:01Esatto, lo vedete anche qui, il rapporto tra CAPEX e DNA è ben al di sopra della volta, di una
06:07volta.
06:08E d'altronde questi devono...
06:09Esatto, e anche CAPEX su sales, 5-6% del fatturato e questa cosa sembra continuare a...
06:19Investono, investono.
06:20Quindi considerate che se 120 milioni è il free cash flow all'ordo, la metà la mettono negli investimenti, che
06:27comunque è sicuramente una buona cosa.
06:30Ehm...
06:31Finché investi va sempre bene.
06:32Multiplo.
06:33Multiplicatori.
06:34Allora, moltiplicatori, siamo qui.
06:37Oh, cosa mi hai messo?
06:39Abbiamo...
06:40Interparfum.
06:42Interparfum.
06:42L'Oreal.
06:43L'Oreal e Beiersdorf.
06:46Che è quello che fa la Nivea, tutta quella parte lì.
06:48Sì, forse Interparfum.
06:51No, questo è proprio uguale, perché allora...
06:53Infatti ti dico quello lì.
06:55Intercost fa formulazioni, no?
06:56Poi L'Oreal e Beiersdorf sono i finali.
06:59Sì, sono i finali.
07:00Ok, però è vero anche che le grandi multinazionali non sono clienti diretti di Intercost.
07:06Intercost, ad esempio Esteloder, L'Oreal, eccetera, perché hanno le formulazioni interne.
07:12Quindi, mentre Interparfum è uno così come Intercost che fa formulazioni, gli altri non sono clienti di Intercost perché si
07:20fanno le formulazioni interne.
07:21Quindi anche loro sono dei formulatori, oltre a essere dei venditori terzi.
07:25Però sarebbe da evidenziare con la divisione lì.
07:28Tu mi ci metti sempre tutto dentro.
07:30Allora, qui abbiamo una crescita che è migliore di Intercost rispetto alla media.
07:37Vedete che mediamente crescono del 3 e Intercost è stimato crescere del 18.
07:44Dividendid è più o meno in linea, per il resto è peggiore.
07:48Quindi nonostante abbia un buone debita, gli altri sono cash positive e lei comunque è a debito.
07:56Mentre invece ha un 10% di margine inferiore rispetto agli altri che sono attorno...
08:04Questa viaggia a sconto, dai!
08:06Esatto, viaggia a sconto un po' anche per questo motivo.
08:09Quindi ha un price earning di circa il 5% inferiore, ma anche un 30% di EBITDA.
08:15No, LV, esatto, è lì che è LV e EBITDA che è...
08:18Sì, è molto inferiore, però c'è anche 10 punti percentuali in meno di EBITDA, eh!
08:23Cioè, comunque gli altri sono sopra il 20% di EBITDA.
08:25Eh, però è un po'...
08:27Quindi in parte è giustificato.
08:29Andiamo a vedere il suo multiplo.
08:30Vi ricordate che noi guardiamo sempre come sono messa col mio multiplo?
08:34Sono il 15% a sconto sulla media degli ultimi, scusate ve lo dico, tre anni.
08:40Quindi se mediamente negli ultimi tre anni questa trattava dieci volte, nove volte tre,
08:45oggi tratta il 15% a sconto.
08:48Quindi vedete che in parte è giustificato, ma in parte no.
08:52Eh no.
08:52Perché lei comunque storicamente ha avuto un...
08:55Allora, una parte piccolina me la posso giustificare, però è tutto il resto che non mi giustifico.
09:00Il resto, vedete quanto siamo bassi con il...
09:02Cioè, alla fine paghiamo sempre lo sconto.
09:04Cos'è sconto Italia, questo?
09:07Un po' sarà...
09:08Però lei è molto estero anche, eh!
09:10Perché è molto Stati Uniti, è molto finita.
09:11No, ma a maggior ragione, dico, a maggior ragione.
09:13E quindi...
09:14Cioè, alla fine noi paghiamo lo scotto che siamo in Italia.
09:19Quindi vediamo che è un pochino...
09:23E anche il prezzo, comunque, nell'ultimi due anni si è fatto un meno dieci.
09:28Quindi forse un po' di potenziale c'è su questa società.
09:33Va bene, allora.
09:34Abbiamo terminato con l'analisi fondamentale di Intercoss.
09:38Chiaramente ringraziamo...
09:39Mi vuoi dire qualcosa?
09:40No.
09:41Perché ti ho visto che eri lì.
09:42Scrivetemi, perché non so cosa fare la prossima volta.
09:44Allora, mi raccomando, scrivete direttamente alla nostra Francesca Sabatini su LinkedIn, così almeno vanno direttamente te.
09:53E poi, niente, ci vediamo fra un po'.
09:57Paio di settimane.
09:58Sì.
09:59Avremo una mezza sorpresa, perché dalla prossima settimana inizio con una sorpresa, però non posso dire niente perché è un
10:03segreto di Stati.
10:04Ma mi coinvolge?
10:06Di lato.
10:07Di lato, di lato.
10:09Sfiora, mettiamola così.
10:11Grazie mille, Francesca Sabatini, Banca Profilo AIAF.
10:14Ora andiamo in pausa, restate con noi a seguire l'approfondimento sulle opzioni.
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