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00:22Grazie a tutti.
00:30Le chiedo quanto può proseguire questa corsa dell'azionario a fronte di rendimenti sotto pressione, per esempio in questi giorni
00:38in una nota Mike Wilson di Morgan Stanley ha detto esplicitamente che se i rendimenti continuano a salire una correzione
00:43significativa dei mercati diventa inevitabile, lei come la vede?
00:48A nostro avviso sì, se dovesse proseguire in maniera importante questa pressione al rialzo sui tassi, effettivamente le cadute anche
00:59sulle asset class di rischio che per adesso non hanno battuto ciglio ci potrebbero essere.
01:05I mercati azionari e anche gli spread di credito che rimangono prossimi ai massimi i primi e prossimi ai minimi
01:15di ciclo i secondi è evidente che non hanno risentito di questo movimento al rialzo.
01:20I motivi a nostro avviso che spiegano le ragioni di questa resilienza sono due.
01:29Da un lato che tema situazione Ormuz continuano sostanzialmente a ritenerla una situazione transitoria, dall'altro hanno avuto un enorme
01:40supporto nella stagione dei risultati degli utili trainati dal ciclo di investimento delle IAI e quindi questi due fattori hanno
01:50consentito agli asset di rischio per ora di controbilanciare molto bene gli effetti della salita dei rendimenti governativi.
01:59Come dicevo, se dovesse questa pressione al rialzo conseguire in maniera sostanziale concordiamo che potrebbe chiaramente esserci una fase di
02:09consolidamento anche per le asset class di rischio, tanto è vero che noi proprio per questo abbiamo proprio più recentemente
02:16adottato una postura diciamo leggermente meno prociclica.
02:25Bianco, grazie di essere con noi. Io le chiedo al volo se ci sono però degli osservati speciali in questa
02:31situazione.
02:32Lo chiedo perché da una parte le aziende cosiddette del tech hanno di fronte investimenti importanti, quindi costi di finanziamento
02:42che a questo punto rimangono decisamente alti, ma poi un 4,60-5% di rendimento insomma sono difficili da
02:51abbattere per azioni che hanno business diciamo così più modesti.
02:57Sì, assolutamente. Il tema è appunto quali saranno le ricadute economiche di questa situazione.
03:07Per ora noi rimaniamo su uno scenario centrale che è di rallentamento della crescita, salita dell'inflazione, quindi un trade
03:15off meno positivo, meno benigno tra crescita e inflazione che però diciamo non abbia ricadute recessive.
03:25Questo, ripeto, consente a nostro avviso di mantenere sicuramente una postura di medio termine positiva sul comparto azionario.
03:37Vero è che, lei mi dice, la competizione di tassi americani al 4,5%, vero, ma appunto bisogna capire se
03:46per un investitore di medio termine possono essere interessanti.
03:50I rendimenti reali sono relativamente interessanti, questo lo diciamo da un po', tuttavia al momento noi continuiamo diciamo in una
03:59classifica di preferenza delle asset class con una, ripeto, con una prospettiva di medio termine, continuiamo a preferire sostanzialmente l
04:09'azionario.
04:10Nel frattempo, le chiedo anche uno sguardo laterale, perché in questo momento sui bot corporate non c'è una particolare
04:18attenzione o focus, però questa situazione cosa crea intorno ai titoli di, diciamo così, al reddito fisso che deriva dalle
04:27aziende?
04:30Sicuramente, diciamo, sono stati penalizzati da un effetto tasso negativo, lato spread invece, come dicevamo prima, gli spread sono sostanzialmente
04:40ai minimi di questo ciclo.
04:42Questo fa sì che il profilo rischio rendimento di questa asset class rimanga interessante, perché il carry sostanzialmente è interessante.
04:51Riteniamo in generale che continui ad essere un contesto in cui è il carry, ad essere il motore della performance
04:59nell'ambito del reddito fisso.
05:02Detto questo, diciamo, l'attività di primario è ancora molto buona e molto ben assorbita dal mercato nell'ambito delle
05:11obbligazioni corporate.
05:14E questo significa che la domanda per questo tipo di asset class rimane sostanzialmente solida.
05:21Dall'altro lato è evidente, no, che le società che si devono rifinanziare a tassi, a questi tassi e, diciamo,
05:32venendo soprattutto quelle che avevano emesso prima del 2022,
05:37quindi in una fase di tassi ultra bassi, si trovano di fronte a, diciamo, cedole molto più ricche da dover
05:47pagare i propri investitori.
05:48D'altra parte i fondamentali, e qui ritorniamo al tema degli utili, dei margini aziendali, sono molto solidi.
05:56Se guardiamo metriche rispetto a marginalità e generazione di cassa, restano buoni sostanzialmente.
06:04Non solo obbligazionario, perché è stata la settimana di NVIDIA, se vogliamo, dunque a proposito di tech, protagonista da mesi,
06:11se non addirittura anni.
06:13Tuttavia, nonostante i conti decisamente positivi, ancora una serie di record, il mercato, insomma, non li ha accolti con così
06:19tanto entusiasmo.
06:21Non le chiedo specificatamente, ovviamente, di commentare il titolo, ma piuttosto di capire, cioè, se il tech è stato promosso,
06:28visto che comunque i conti di NVIDIA sono considerati un test per tutto il settore.
06:34Allora, il tech è stato promosso, se guardiamo i numeri, il tech è stato promosso, è stata una reporting season,
06:43direi, eccezionale.
06:44Proprio un boom di utili che vengono non solo dalla parte hardware, in particolare della memoria, abbiamo avuto degli esploat
06:54notevolissimi,
06:57però anche la parte software ha mostrato comunque una revisione a rialzo degli utili, quindi nel complesso il comparto tech
07:05offre ancora evidentemente un supporto importante,
07:08da questo punto di vista è un traino importante.
07:11I messaggi, secondo me, a nostro avviso interessanti da trarre dalla reporting season di NVIDIA sono innanzitutto un ciclo di
07:23capex che viene confermato sostanzialmente in salute.
07:27L'altro aspetto è che, a nostro avviso, NVIDIA ha voluto far passare il messaggio non solo di questo ciclo,
07:36ma che sostanzialmente ci possa essere un trend strutturale positivo per la tecnologia.
07:42Questo non significa che magari i ritmi di crescita degli utili saranno questi,
07:46ma che siamo di fronte probabilmente a qualcosa che è un'infrastruttura produttiva globale che coinvolge l'AI.
07:53Quindi, diciamo, hanno voluto dare a nostro avviso un messaggio positivo di medio termine.
07:59È chiaro che il mercato continua a interrogarsi sui ritmi di generazione degli utili.
08:07Al netto di questo, diciamo, il risultato, diciamo, l'esito di questa stagione dei risultati ci dice ancora di un
08:18tech in salute, sostanzialmente.
08:21Mi sposterei in Europa per chiederle se invece l'Europa, lato mercati, è ancora in salute dopo che la Commissione
08:28europea ha rivisto al ribasso le sue stime,
08:31soprattutto per l'Italia, l'Italia che si dovrà accontentare quest'anno solo di mezzo punto percentuale di crescita.
08:37Quali settori, dal suo punto di vista, rischiano di essere più penalizzati,
08:41visto che ci prepariamo, almeno secondo le attese, ad uno scenario che assomiglia ai noi alla stagflazione, più inflazione e
08:48meno crescita?
08:49E le chiedo se forse può avere senso tornare a puntare ancora di più sul comparto bancario,
08:55che è uno dei settori che ovviamente beneficia di tassi più alti, visto che ci aspettiamo comunque che la BCE
09:01a giugno rialzi i tassi,
09:02o se invece di contro c'è l'elemento della crescita.
09:04Insomma, dal suo punto di vista, in questo scenario macroeconomico, chi vince e chi perde, se vogliamo, in Europa?
09:10Allora, la risposta è dipende, nel senso che è evidente che il deterioramento del binomio crescita-inflazione in Europa
09:17è stato notevolmente più marcato negli Stati Uniti.
09:20L'economia europea in stagnazione, ce l'ha detto la BCE, anche sostanzialmente i dati, i PMI che sono stati
09:28pubblicati ieri
09:29ci danno questa fotografia di un'economia in stagnazione e di pressione al rialzo dei prezzi.
09:36Sappiamo che l'Europa è fra quei paesi più penalizzati dalla crisi energetica.
09:44Se lo scenario centrale è questo, ma senza ricadute recessive, e qui il punto che fa, a nostro avviso, la
09:54differenza,
09:55che è anche il nostro scenario centrale, allora possiamo dire che magari qualche penalizzazione sul lato dei ciclici ci può
10:03essere, ovviamente.
10:05Noi continuiamo a preferire tutti i temi legati all'elettrificazione, per esempio in ambito industriale,
10:11perché sono un tema di investimento di medio-lungo periodo.
10:16Le banche, venendo alla sua domanda specifica, per ora appaiono abbastanza ben attrezzate
10:24per affrontare un contesto di rallentamento economico, però, ripeto, senza ricadute recessive.
10:32E quindi, diciamo, rimangono un settore interessante su cui investire.
10:39Diverso è se si configurasse uno scenario propriamente stagflazionistico,
10:45quindi con una salita così forte dell'inflazione che poi si tradurrebbe sostanzialmente in una recessione.
10:53Questo per noi resta al momento uno scenario di coda.
10:56In questo contesto, chiaramente, bisognerebbe adottare una postura estremamente difensiva.
11:03Ma, ripeto, non è al momento il nostro scenario centrale.
11:07Tra l'altro, a proposito di crescita, la Germania ha appena pubblicato il dato definitivo
11:11relativo al PIL nel primo trimestre.
11:13PIL che è cresciuto su base trimestrale dello 0,3%,
11:16mentre su base tendenziale anno su anno dello 0,4%.
11:21Paola Bianco, grazie. A presto, alla prossima.
11:24Grazie a voi. Buona giornata.
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