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00:05Benvenuti all'interno dello spazio che cerca, anzi non che cerca, che definisce l'analisi
00:11fondamentale di una società. Con noi, come sempre, non può mancare Francesca Sabatini,
00:15Banca Profilo, AIAF. Buongiorno Francesca. Buongiorno. Rullo di tamburi perché oggi...
00:21Ma lo sanno già perché... Lo sanno già. Eh, sono loro che l'hanno votata.
00:23Allora, io rullo lo stesso. Rullo di tamburi perché oggi facciamo l'analisi fondamentale
00:28di... Interpam. E via. Con i conti nuovi, tra l'altro.
00:31Certo. Quelli già includono 2025. 2025. Questa è la prima che facciamo.
00:34Questa è la prima. Esatto, esatto. E allora, cara Francesca Sabatini, come sempre, a te la parola
00:40riclassifica del conto economico. Allora, riclassifica del conto economico. Quindi partiamo sempre
00:46dalla nostra rica dei ricavi. Vi ricordo che i ricavi devono essere solamente i ricavi caratteristici,
00:52cioè i ricavi per cui... Che sono... Che vengono, diciamo, generati dall'attività caratteristica
00:58dell'azienda. Quindi toglieremo tutto quello che è altri ricavi, componenti straordinarie
01:04che, vi ricordo, negli IFRS vanno all'interno dei ricavi, quindi non vengono tolti come proventi
01:10straordinari, ma siamo noi analisti che dobbiamo farlo. E quindi siamo con Interpamp
01:152 miliardi di fatturato. Per chi non lo sapesse cosa fa Interpamp, prese di forza, pompe, ingranaggi,
01:26cilindri, sistemi oleodinamici nella parte settore olio, quindi nella business...
01:32Allarga, allarga che non si vede niente. Allarga il più possibile.
01:36Da qua sto chiacchierando.
01:37Ho capito.
01:38Pompe, pistoni ad alta pressione, sistemi ad altissima pressione e macchine per industrie varie,
01:43alimentari, chimica, cosmesi e farmaceutica, vagli meccanici, eccetera, nel settore acqua.
01:50Quindi abbiamo due settori. L'oleodinamica, settore olio, parte idro, settore acqua.
01:55Ok. Fluido dinamica acqua, fluido dinamica idro.
01:58Esatto. 85% dei ricavi dall'estero, 65% dei ricavi dalla divisione oil, ma la divisione acqua
02:08genera maggiore margine e quindi maggiore cassa, perché stiamo parlando del 26% per
02:14la divisione acqua, quindi anche se pesa di meno, genera più margine, contro invece
02:19meno del 20% nella divisione olio. Questo per inquadrare.
02:24Allora, abbiamo detto i ricavi, solamente i ricavi derivanti dalla divisione...
02:30scusatemi, dalla attività caratteristica dell'azienda. Altra cosa da fare in generale,
02:37ma molto in particolare nel caso di Interpump, guardare la variazione organica e quindi la
02:43crescita organica dei ricavi. Perché? Perché Interpump cresce per acquisizioni. Storicamente
02:48quindi fa diverse acquisizioni ogni anno. Guardate, solamente gli ultimi due anni abbiamo
02:54sei acquisizioni nel 2024 e quattro acquisizioni nel 2025. Quindi è importante andare a discernere
03:02quella che è la crescita organica dalla crescita invece reported che troviamo sui bilanci. Sono
03:09loro stessi a darci ovviamente lo spaccato. Guardate, io ho fatto solamente gli ultimi tre
03:14anni per vedere un po' la differenza. Quindi nel 2023 se abbiamo avuto un più otto reported,
03:20l'organico, cioè quello a parità di perimetro, togliendo le acquisizioni, scende a più 5. Meno
03:277 nel 2024 scende, anzi peggiora, a meno 9,2 se guardiamo solo la parte organica. E nell'ultimo
03:35anno, quindi questo che si è appena chiuso, 2025, meno 0,4 ma organico è meno 0,7. Insisto su
03:44questa
03:44parte perché per l'analista è fondamentale capire qual è la crescita effettiva dell'azienda
03:50al di là del fatto che cresca per acquisizioni. Quindi a destra vi ho riportato anche quello
03:58che è il loro modo di riportare, devo farlo vedere bene, i risultati. Proprio discernendo
04:07quindi la parte, vedete, crescita, guardiamo il 2025, 2 miliardi di fatturato, cresce quindi
04:15stiamo parlando qua. Sì, di meno 0,4, vedete, questo è il reported, di cui lui ti dice meno
04:220,7 è la parte organica, sotto il meno 0,4, lì dove è esatto. Perfetto. Ah, organico,
04:30siamo in linea, perdona. Quindi il meno 0,4 è composto da un meno 0,7 organico, cioè a parità
04:35di perimetro. Poi abbiamo un più 2,3, quindi le acquisizioni portano una crescita di più
04:422, la parte invece FX, quindi la parte di... Questa cosa mi fa stupisci che non abbia
04:48neggiato le loro posizioni, cioè che ti fa prendere un meno 2 di FX. Allora, in parte
04:54le puoi eggiare, ma considera che l'FX è anche translation, cioè traduzione del bilancio.
05:01Ah, ho capito, scusami. Ok, quindi se tu hai quello in Cina...
05:06Sei sicuri che è quello adesso...
05:08È anche, è anche. È anche, è anche. E quanto è effetto translation o quanto è effetto
05:12cambio? Sì, ma comunque se c'hai il meno 2 vuol dire che ti sei eggiato in parte e in
05:16parte
05:16non sei riuscito a eggiarti. Va bene, va bene. Quindi meno 2 compensa sostanzialmente il
05:22più 2,3 del perimetro e la restante parte meno 0,7 invece riguarda i...
05:27Dammi ancora un colpettino per allargare, che così da casa me li vedono bene, dai.
05:33Se no li vediamo solo... Ecco, così, dai. Così ti disturba?
05:36No, no, no, a me no. È che non vediamo poi il pezzetto di là, perché ovviamente è una...
05:40Vabbè, adesso lo aggiustiamo.
05:42Ok, quindi questo giusto per capire che in questi casi, come Interpump, che fa ogni anno
05:47tante acquisizioni, è un po' complesso andare a... E quindi ci aiutiamo con le note in bilancio
05:54andare a capire quale parte è organica e quale parte invece deriva da effetti esterni.
06:02Altra cosa che andremo a vedere in questo bilancio molto importante è, sempre legata
06:07alle acquisizioni, saranno tutto il discorso degli avviamenti e come vanno trattati questi
06:12avviamenti. Ma torniamo qua sul conto economico. Allora, è una riclassifica che viene fatta a
06:18costo del venduto. Vi ricordo che il costo del venduto ha dentro non solo materie prime
06:23servizi, ma quella parte di ammortamento e di costo del lavoro che sono direttamente
06:27attribuibili alle varie funzioni di produzione. Per cui non possiamo andare subito con una
06:33riclassifica ad EBITDA, ma andremo a una riclassifica con l'EBIT e poi rimontiamo, cioè ricostruiamo
06:39l'EBITDA aggiungendo semplicemente ammortamenti e accantonamenti e svalutazioni. Quindi ricavi
06:47meno costo del venduto, valore aggiunto. Abbiamo un valore aggiunto che è di circa
06:51il 35%, è stato abbastanza stabile negli anni, c'è una discesa nel 2024 che poi viene
07:00comunque recuperata già nel 2025, ma diciamo che sostanzialmente questo è un livello di
07:06gross margin abbastanza stabile negli ultimi dieci anni. Vedete che la variazione è solamente
07:11dell'1% negli ultimi dieci anni. Con riferimento alla crescita ci dice che dal 2025 finalmente
07:20si torna ad una crescita della divisione olio che dovrebbe rappresentare la fine del declino
07:26dopo il picco post-pandemico di questa divisione. La divisione acqua invece non ha mai mollato,
07:33quindi è sempre cresciuta dal 2021 in poi. Andiamo giù nei margini, quindi abbiamo detto
07:39il primo margine, primissimo margine, gross margin 35%, dobbiamo togliere cosa? Spese di
07:46distribuzione, spese generali amministrative e altri costi e arriviamo ad un 16% di EBIT,
07:53quindi da un 35% tolti tutti i costi, compresi gli ammortamenti, gli accantonamenti e le svalutazioni
08:00rimaniamo con un 16%. Anche questo 16% negli anni è sostanzialmente stabile, fa una flessione
08:08di circa 2 punti percentuali negli ultimi due anni che abbiamo visto non dipende dal gross margin,
08:15quindi diciamo dalla efficienza produttiva di questa azienda, ma da altre spese come possono
08:20essere distribuzione, spese generali, altri costi, altre spese operative che hanno inciso
08:25maggiormente nell'ultimo biennio. Cosa abbiamo detto? Che dobbiamo ricostruire l'EBIDA in questo
08:32caso quando abbiamo una riclassifica al costo del venduto aggiungendo all'EBID il DNA, quindi
08:38depreciamento e ammortamento e l'imperment del goodwill. Perché abbiamo messo questa voce
08:44staccandola e mettendola in evidenza dell'imperment? Perché come stavamo dicendo è una società
08:50che è cresciuta per acquisizioni, che ha un avviamento come vedremo molto consistente e
08:55quindi quello che vogliamo vedere noi analisti è che questo avviamento regga nel tempo.
08:59vedete che nel tempo in effetti le svalutazioni per imperment test sono molto molto basse,
09:06quindi vuol dire che queste acquisizioni sono fatte sì a valori maggiori rispetto a quelli
09:11del patrimonio netto, ma al momento sono valori che in teoria stanno tenendo e quindi non
09:17necessitano svalutazioni consistenti, perché si parla veramente di numeri molto modesti.
09:27EBITDA, l'EBITDA siamo attorno al 22%, anche qui è abbastanza costante nel tempo, ci sono
09:38stati dei picchi che sono seguiti sostanzialmente alle crescite importanti di fatturato che si
09:45sono avute nel 2021 e nel 2022, a cui sono seguite le crescite quindi di margini importanti
09:50e poi si è tornate ad un livello che per loro è il loro livello diciamo stabile e che
09:56è circa un 22%. Anche qui abbiamo detto che le due divisioni idraulico e olio, l'abbiamo
10:03già detto, sono a marginità molto diverse, quasi il 30% la divisione olio, meno del 20% la
10:10divisione invece acqua. Sotto l'EBIT che cosa dobbiamo guardare? Proventi, onere finanziari
10:15e poi queste poste non ricorrenti. Queste poste non ricorrenti ne abbiamo in particolare due
10:21abbastanza importanti, una nel 2018 e una nel 2023, più o meno di 10 milioni, 9-10 milioni
10:27di euro. Qui accanto vi ho detto di che cosa si tratta, una plusvalenza dalla vendita di
10:34un business e un rimborso assicurativo. Queste due, entrambi queste poste, sono poste che noi
10:41analisti dobbiamo staccare dai ricavi e indicare come postano ricorrenti per rettificare il nostro
10:47EBIT e il nostro EBIT, perché altrimenti ce le troviamo nei ricavi. Quindi il principio
10:52contabile internazionale, a cui afferiscono tutte le società che sono quotate in Europa
10:57e fanno dei consolidati, ci dice che non esiste possa straordinaria, ma che di straordinario
11:06l'unica cosa che si può avere è semplicemente tutto quello che riguarda magari calamità
11:13naturali o quant'altro, questo è straordinario, ma qualsiasi cosa che sia la plusvalenza di
11:17una vendita o in questo caso un rimborso assicurativo va tranquillamente nei ricavi. Quindi siamo noi
11:22che dobbiamo togliere per avere una misura di EBIT, di EBIT, rettificata e quindi organica
11:28e quindi anche operativa e caratteristica, perché poi ci serve per avere un flusso di cassa
11:34che sia caratteristico, che sia qualcosa che io posso sostenere anche nel futuro. Quindi
11:40senza queste poste, diciamo in questo caso positive, non ricorrenti. Sotto abbiamo le imposte,
11:48il tax rate è molto standard, quindi circa un 30% di tax rate e finiamo con un utile di
11:54circa 200 milioni, quindi un 10% rispetto al fatturato.
12:02Dividendi c'è poco da dire perché i dividendi si ridistribuisce ma sono bassi, sono meno
12:07del 20% di payout, circa l'1% dell'hield. Guidance ha pubblicato i risultati 2025, ci dà
12:21la guidance per il 2026, ci dice meno 2 più 3 organico, quindi la crescita è sempre molto
12:27modesta. L'EBIT a margine rimane sostanzialmente invariato, quindi attorno al 22%. Questo EBIT
12:34a margine le permette, vedremo, di fare dei flussi di cassa molto consistenti, quindi anche
12:40se effettivamente la crescita è bassa e modesta dal punto di vista organico, ma dal punto di
12:46vista di generazione di cassa è sicuramente un buon generatore di cassa e vedremo anche
12:51che tra l'altro sono tre anni che fa record di flussi di cassa annuali.
12:582028 ci ha dato anche una guidance nei prossimi due anni, ci dà 2 miliardi e mezzo di fatturato,
13:06quindi dal 2 miliardi attuali a 2 miliardi e mezzo, una crescita del 20% che però ovviamente
13:12non è solamente organica, prevede acquisizioni fra 50 e 80 milioni annui, quindi ancora acquisizioni
13:19consistenti, quindi il più 20 dobbiamo considerarlo inorganico. L'EBIT a margine mi dice che lo
13:25manterranno anche nei prossimi due anni al 22-22 e mezzo, inclusa la diluizione dall'integrazione
13:33delle aziende che verranno acquisite, quindi già ci dice sostanzialmente che ha idea di acquisire
13:39delle aziende portando appunto fatturati tra 50 e 80 milioni di anni, ma con una leggera
13:46diluizione dell'EBIT da, quindi l'esistente genererà un po' più di EBIT da, l'integrato
13:53diluirà. La combinazione di queste due cose però ci tiene un EBIT da margine anche nei
13:58prossimi due anni al 22 e mezzo.
14:02Basta? No?
14:03Dal punto di vista...
14:05Prenditi il tempo che ti serve.
14:07No, ma c'è un altro pezzetto di guidance che è la PFN, la vedremo dopo, al momento hanno
14:12una PFN di circa 200 milioni, se non ricordo male poi la vediamo, e ci dice che la porterà
14:17a zero, quindi genererà cassa per 200 milioni, perché ne genera 200 milioni all'anno, quindi
14:24tra acquisizioni e generazioni di cassa porta a zero la PFN, secondo loro, nel prossimo biegno.
14:32Speriamo!
14:32Poi vediamo il resto, però diciamo che sintetizziamo, crescita modesta, tante acquisizioni, quindi
14:39bisogna stare molto attenti a come vengono fatte queste acquisizioni, però c'è anche
14:43un track record molto lungo, ci sono degli impairment che sono molto bassi, quindi comunque
14:48già ci ha detto qualcosa nella storia, che è capace di fare acquisizioni, grande generazione
14:53di cassa e questo è un po' la situazione, quindi adesso andiamo a vedere poi lo Stato
14:59patrimoniale. Pausa e poi Stato patrimoniale e flussi di cassa, PS, tutte le nostre solite
15:06cose. Break!
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