00:00En portefeuille comme chaque jour sur BFM Business à 9h20 dans Good Morning Market et ce matin c'est
00:06Igor Demac qui est avec nous à distance, associé et dirigeant de Vital Epargne. Bonjour Igor Demac.
00:10Bonjour Mathilde. Merci d'être avec nous ce matin sur BFM Business comme chaque jour. A cette heure
00:16ci, après avoir regardé les indices, on va regarder les valeurs, valeur par valeur. Alexandre en parlait,
00:21le secteur bancaire a perdu plus de 10% la semaine dernière et puis certaines publications ont été
00:26mal arbitrés. C'était notamment le cas de Pernod Ricard qui était la dernière publication du CAC 40 à suivre.
00:31Le titre était en baisse vendredi avec pas mal d'inquiétudes notamment à court terme sur les
00:36droits de douane et sur la demande aux Etats-Unis. Oui alors c'est une valeur qui a été touchée plein
00:42de fois par le sujet des droits de douane notamment sur le cognac, par une consommation en Berne aussi
00:48en Chine, par des changements de régulation dans certains états en Inde. Mais Pernod Ricard
00:55c'est aussi une mal aimée boursière depuis un certain nombre de mois quand on voit le cours de bourse. Il y a
01:01une des cotes assez fortes par rapport à des purs players de biens de consommation quand on regarde
01:06Gageo, L'Oréal et puis on a le sentiment que justement à partir de ces résultats qui ont quand même
01:13confirmé des bons objectifs de marge et de free cash flow, le momentum pourrait s'améliorer. Alors ça va
01:20être long mais la valeur est une valeur internationale, plus de 20% du chiffre d'affaires aux Etats-Unis,
01:27une valeur qui est bien présente en Asie. Un portefeuille de marques et ça c'est l'actif principal de ces
01:32sociétés. Pernod dispose de 16 grandes marques dans les 100 premières marques de vraies spirituelles.
01:39On a un portefeuille qui est beaucoup plus large, on a des plans de cession et aussi d'efficacité qui
01:45permettent de protéger le free cash flow. Donc je pense qu'on est maintenant dans une fenêtre d'achat qui
01:50va probablement prendre 6 à 12 mois. Donc tactiquement je crois que la valeur aujourd'hui présente des atouts.
01:58Si on regarde en termes de multiples de valorisation et bien on est sur des multiples de 15 fois en
02:03termes de PE 2025. On a un free cash flow yield qui toucherait les 6-7% sur les deux premières années,
02:10qui permet malgré une dette relativement élevée avec un dette net sur EBE, donc un levier de 3,
02:16d'assurer un dividende qui s'approche des 4%. Donc aujourd'hui le travail me semble fait sur la
02:24protection de l'actif, du portefeuille, de la distribution des produits dans toutes les zones.
02:30C'est vrai que ça a été très challenging notamment depuis l'annonce de ces droits de douane. C'est quand
02:36même quelque chose que cette industrie a très l'habitude de traiter. Il ne faut pas oublier que
02:40c'est pas la première fois que les prix de ces produits augmentent et il faudrait aussi avoir un
02:47petit coup de pouce de la macroéconomie et de la consommation de ces biens de divertissement ou de
02:53biens de luxe, sachant que Pernod Ricard est aussi accroché au monde du luxe par des marques
02:58assez prestigieuses, notamment dans le champagne comme Perrier-Jouet.
03:01Et un titre qui rebondit très légèrement ce matin de 0,5% à 97,72 euros. Autre valeur qui fait
03:08l'actualité c'est Air Liquide avec deux choses. Vendredi le groupe qui a annoncé une prise de
03:14contrôle par l'état russe de ses actifs en Russie et puis surtout il y a une dizaine de jours le groupe
03:18qui a fait une acquisition, c'était sa plus grosse acquisition en l'espace de dix ans,
03:23Dig Airgaz pour 2,8 milliards d'euros. Ce titre Air Liquide qui est toujours proche de ses records
03:31historiques, 176 euros ce matin Igor Demac. Oui alors Air Liquide c'est la valeur bon père de famille par
03:38excellence que tous nos grands-parents, parents et peut-être nos petits-enfants devraient avoir ou ont dans leur portefeuille.
03:44C'est une valeur qui pour moi est la plus internationale avec Airbus peut-être,
03:50la plus américaine puisque 40% de son chiffre d'affaires est réalisé aux Etats-Unis. C'est une valeur qui ne déçoit que très rarement.
03:59D'ailleurs sur son cours de bourse on voit bien. Alors pourquoi la recommander alors que le cours est quasiment au plus haut ?
04:04D'abord comme vous l'avez dit c'est une société qui continue d'élargir son empreinte géographique,
04:11notamment sur le marché de la Corée du Sud. C'est le quatrième marché mondial du gaz industriel.
04:17C'est une société qui d'année en année conforte un peu son statut de croissance visible, bien gérée,
04:25qui décote en termes de multiples de valorisation par rapport à son concurrent en ligne.
04:30Donc il y a des efforts à faire sur la croissance du chiffre d'affaires, sur la marge aussi,
04:36puisque on voit bien que son concurrent est plus profitable.
04:40Ils sont positionnés parfaitement sur les projets de décarbonation aux Etats-Unis avec l'accord qu'ils ont avec ExxonMobil.
04:47La législation américaine est plutôt favorable. Je dirais que Air Liquide c'est plutôt une position stratégique
04:55pour contrer les droits de douane puisque en gros vous avez une société qui est très largement internationale,
05:01qui est très bien positionnée aux Etats-Unis pour bénéficier des crédits d'impôts qui ont été confirmés dans la One Big Beautiful Bill du 4 juillet,
05:10que ce soit sur les semi-conducteurs ou même sur les projets à composantes décarbonées, hydrogènes.
05:19Et puis c'est une société qui a un levier faible qui lui permet de continuer à acquérir des cibles comme celle en Corée du Sud.
05:28Donc difficile de ne pas recommander ces très belles valeurs industrielles ou internationales de consommation
05:35comme Air Liquide et Permorica à un moment où certes le CAC 40 va être un petit peu sous pression.
05:41Les valeurs bancaires vont effectivement, car c'est la courroie de transmission du risque souverain en Europe, probablement survendu.
05:49Mais je dirais moi que les événements politiques sont plutôt des arguments en termes d'allocations pour se préparer à acheter ces belles valeurs
05:57ou tout simplement des valeurs qui décodent trop par rapport à la qualité de leur portefeuille.
06:02Oui, justement, j'allais y venir en termes d'allocations. Que faites-vous aujourd'hui chez Vital Epargne dans un contexte où le CAC 40 continue de sous-performer ?
06:09Nous ne sommes plus qu'à 4% de performance depuis le début de l'année.
06:12Oui, alors, comme ce qui a été dit précédemment, on pense que les actions américaines large-cap techno sont très chères.
06:19Depuis le Liberation Day en avril, il y a eu plus de 300 milliards de dollars investis dans les actions US.
06:25On peut éventuellement se projeter aux États-Unis sur le Russell 2000 et les petites et moyennes sociétés qui ont largement sous-performé les grandes.
06:34Mais je serais plutôt tactiquement intéressé par l'Europe qui est sous-valorisée, par le CAC 40 qui va ces prochains jours et semaines être fortement chahuté.
06:45Et donc, moi, le réflexe inverse, c'est que quand il y a des ouvertures, des fenêtres d'achat, il faut les saisir avec évidemment une sélection très rigoureuse.
06:55Et puis sur la dette, les produits de taux, je dirais qu'une grande partie du chemin sur le spread BPP italien, c'est-à-dire emprunt souverain italien 10 ans et emprunt souverain français 10 ans,
07:08on était passé de 200 points de base, là on est à 10 points de base. Je ne dis pas que la trajectoire de la dette publique française va s'inverser, mais on est peut-être au bout du chemin.
07:17Il reste encore quelques pas à parcourir et quelques tensions sur la dette française, donc n'en achetez pas tout de suite.
07:22La dette italienne, elle, est sur la bonne trajectoire, mais il va y avoir un moment aussi où la dette française sera achetable d'ici 3 à 6 mois,
07:31parce qu'il faut qu'il y ait une prime de risque liée à l'instabilité économique et politique chronique de notre pays.
07:39Le 10 ans français, bien sûr, qui est l'un de thermomètre de cette rentrée.
07:423,55, il prend 3 points de base, avec notamment un écart de taux entre le 10 ans français et le 10 ans italien,
07:48qui est de 7 points, quand l'écart de taux entre la France et l'Allemagne est de 80 points.
07:52Merci beaucoup, Igor Demac, de nous avoir accompagné ce matin.
07:55Je rappelle que vous êtes associé et dirigeant de Vital Lepart.
