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00:00 [Générique]
00:08 Bonjour, bienvenue sur Ministre TV, notre émission bourse où les gérants viennent nous partager leurs convictions, attirer notre attention sur des valeurs qu'ils apprécient.
00:19 Aujourd'hui, c'est Antoine Augier de La Jalais, gérant, analyste chez Arbevel, que nous accueillons. Antoine, bonjour.
00:27 Bonjour, c'est Val.
00:27 Peut-être deux mots de présentation sur Arbevel, c'est la première fois qu'on a un représentant et nous en sommes fort honorés avec votre présence. Alors Arbevel.
00:35 Arbevel, c'est une société de gestion entrepreneurial qui a été créée en 1997 et qui a été reprise par ses deux dirigeants actuels en 2009.
00:42 Aujourd'hui, l'offre est articulée autour de trois groupes liés. La première, c'est la gestion collective, que ce soit côté actions,
00:49 là où historiquement on a une expertise reconnue sur les small et mid-cap en France et en Europe.
00:55 Également des fonds thématiques, donc on peut citer un fonds thématique santé, technologique, blockchain equity ou également multi-trends.
01:02 Et également une gestion collective obligataire et diversifiée.
01:08 Deuxième pilier de l'offre, c'est une gestion banque privée, gestion sous mandat. Et troisième et dernier pilier, c'est dans le non-coté.
01:16 Donc on gère des actifs de private equity dans la santé et également dans la private debt.
01:22 D'accord.
01:22 Aujourd'hui, Arbevel, c'est 2,4 milliards d'euros gérés. Il y a environ 50 collaborateurs.
01:27 Et à noter, depuis le début de l'année, on s'est rapproché avec Weinberg Capital Partners via le fonds WCP4 pour nous accompagner dans notre croissance
01:35 et également pour participer activement à la consolidation du secteur.
01:38 Présentation très claire. Bravo. Alors, vous avez choisi parmi toutes les valeurs que vous scrutez au quotidien, trois valeurs.
01:45 La première, c'est Pierre et Vacances. Alors, pour nous resituer un peu l'historique. Et puis, les dernières années ont été un peu mouvementées.
01:51 Et puis là, ils sont repartis sur de bonnes rails.
01:53 Exactement. Pierre et Vacances, c'est environ 650 millions d'euros de capitalisation boursière. Tout le monde connaît le nom.
01:58 C'est un des leaders européens du tourisme de proximité. Donc, ils gèrent environ 40 000 appartements.
02:06 Et chaque année, il y a plus de 12 millions de visiteurs qui viennent séjourner dans des appartements ou des résidences type Pierre et Vacances,
02:13 Center Park, mais également Ada-Juanville ou Sun Park. Donc, comme vous le mentionniez, l'historique des dernières années a été assez chahutée,
02:20 notamment une stratégie qui était trop portée vers l'immobilier et la promotion immobilière.
02:25 Oui, parce qu'ils étaient à la fois opérateurs et puis foncières.
02:28 Et développeurs, exactement. Et donc, ça, ça a un petit peu pesé. Notamment, l'exécution a été, on va dire, pas assez finement faite.
02:35 Et également, on peut mentionner un positionnement offre qui n'était pas assez clair.
02:41 Arrival Covid. Et donc, du coup, le groupe a dû subir une lourde restructuration financière qui a eu lieu désormais il y a deux ans et dont le groupe est sorti 100% transformé.
02:50 D'accord. L'Est a saigné. Alors, pourquoi vous croyez au présent et futur de Pierre et Vacances ?
02:56 Alors aujourd'hui, le groupe n'a plus de problématique de bilan. C'est un groupe qui est en cash net.
03:01 La restructuration financière a été menée par une nouvelle équipe de management qui ont présenté la feuille de route en février 2023
03:09 et qui, pour l'instant, exécute sans accroc. Ce qui a changé, c'est un recentrage sur les fondamentaux du groupe,
03:16 notamment avec une amélioration de l'offre, donc une montée en gamme et avec plus de services.
03:22 Aujourd'hui, le groupe enchaîne les très bonnes publications, que ça soit sur le chiffre d'affaires, sur les marges, mais également sur la partie cash flow.
03:29 Et nous, de notre côté, on trouve que la bourse ne réalise pas assez le tournant et le changement qu'a pris le groupe.
03:35 La semaine prochaine, Pierre et Vacances et ses dirigeants présenteront un capital market day pour faire un petit peu le point
03:42 depuis la mise en place de la nouvelle stratégie, donc il y a désormais un peu moins de 18 mois. Et on attend de bonnes nouvelles.
03:48 D'accord. Le périmètre géographique est très français ou ils sont sur l'Europe ?
03:52 Alors, français-Europe, et ça le restera. Et le but, c'est vraiment le focus sur la nature.
03:56 Il y a eu un gros travail d'effectuer, notamment sur la partie Center Park, où une grosse montée en gamme pour bénéficier des trends post-Covid.
04:03 D'accord. Alors, deuxième valeur, c'est Exaltechnologies. Alors, ils n'ont pas eu les mêmes connus et mêmes déboires que Pierre et Vacances,
04:08 mais il y a eu une transformation récente dans l'entreprise.
04:10 Tout à fait. Donc Exaltechnologies, c'est l'ex-groupe Gorget, donc c'était un holding familial dirigé et contrôlé par la famille Gorget.
04:18 Donc on parle, c'est environ 350 millions d'euros de capitalisation boursière. Historiquement, c'était un groupe qui était présent
04:23 dans de nombreuses activités, parfois sans grande synergie. Et depuis 2022, le groupe s'est recentré, donc du coup, sur la partie drone-sous-marin
04:33 avec le rachat de son principal concurrent qui s'appelle iXblue. Aujourd'hui, c'est un groupe qui fait 350 millions d'euros de chiffre d'affaires,
04:39 qui fait plus de 20% de marge d'Ebitda et qui a surtout une grande visibilité, puisqu'il a plus de deux ans de carnet de commandes.
04:46 L'activité s'articule autour de deux grands principaux pôles. Le premier, c'est le pôle vraiment défense. Donc du coup, c'est 50% à peu près
04:53 du chiffre d'affaires. Donc c'est là où le groupe fabrique des drones sous-marins, des systèmes intégrés, notamment avec une forte spécificité
05:01 qui est vraiment la partie des minages sous-marins. Et l'autre partie, 50%, c'est le civil. Donc c'est vraiment des activités technologiques de pointe.
05:08 On peut citer notamment la vente de centrales inertielles, la vente de robots sous-marins pour cartographier les fonds marins.
05:15 Beaucoup d'activités, un petit peu de niches. On peut également citer la photonique. Les marchés sous-jacents, c'est important, sont globalement
05:24 tous bien orientés. Malheureusement, la hausse des budgets militaires fait la une des actualités tous les jours. Mais il faut pas non plus
05:31 oublier l'avancée technologique, notamment pour la surveillance des fonds marins.
05:35 - Les câbles internet, les infrastructures. - Voilà, tout à fait. Également l'émergence de nouveaux marchés. On peut penser au spatial.
05:41 - Ah oui, d'accord. Mais comment on passe du marin ? - C'est toutes les centrales inertielles qui sont très importantes pour le positionnement des objets et des véhicules.
05:50 - D'accord. Donc ça sert aussi à l'espace. - Exactement. - Ça sert au maritime, donc à l'espace.
05:55 Troisième valeur, c'est TFF Group. C'est le fameux tonnellerie François Frère. C'est une société familiale bourguignonne qui est le leader mondial des fûts en chaîne.
06:06 Tout à fait. C'est une vieille société sans air, toujours contrôlée et dirigée par la famille François, qui a plus de 70% du capital.
06:13 Leader mondial dans le vin. Donc c'est vraiment la fabrication de bout en bout des fûts de chaîne utilisés pour le vin. Et c'est également numéro 2 dans le bourbon.
06:21 Ce qu'on aime beaucoup dans cette société, c'est vraiment un incroyable succès historique familial.
06:27 Il y a un peu plus de 10 ans qu'en 2012, c'est une société qui réalisait environ 100 millions d'euros de chiffre d'affaires.
06:32 Et aujourd'hui, on est quasiment à 500 millions d'euros de chiffre d'affaires. À côté, les marges sont excellentes.
06:39 On parle de plus de 25% de marge d'exploitation dans la partie de vin. Donc là, les clients, c'est les plus grandes maisons de vin, notamment en France.
06:46 Mais également, plus de 15% dans le bourbon. Et le bourbon, c'est une diversification qui s'est opérée depuis 2017. Donc dans 2017, ils faisaient 0 euro de chiffre d'affaires.
06:54 Aujourd'hui, ils en font plusieurs centaines de millions. Et ça, c'est un développement qui a été fait majoritairement en organique, mais également via le rachat de quelques concurrents aux États-Unis.
07:02 Aujourd'hui, c'est une activité qui fait plus de 15% de chiffre d'affaires et qui a un gros axe de développement du groupe.
07:09 Ce qu'on aime dans la société, c'est une croissance qui est régulière.
07:13 – Justement, est-ce qu'on pourrait penser que tous ceux qui ont besoin d'étonneaux, des fûts sont équipés, qu'après, il y a un renouvellement cyclique ?
07:21 C'est combien un fût ? On le renouvelle dans combien ?
07:24 – Alors, parfois, ça pèse plusieurs milliers d'euros. Et surtout, ce qui est incroyable chez TFF, c'est le positionnement de l'effet prix.
07:32 On parle souvent de pricing power dans certaines sociétés. À titre d'exemple, l'année dernière, sur la partie vin, ils ont augmenté leur tarif de plus de 10%.
07:38 – Oui, mais une fois que les vignerons sont équipés…
07:42 – Vous faites vieillir, ensuite, vous pouvez les utiliser pour le whisky.
07:45 Mais du coup, il faut quand même…
07:47 – Il y a un renouvellement, c'est combien le cycle de renouvellement ?
07:50 – C'est plusieurs années. Par exemple, le nouveau marché adressé par TFF, le bourbon,
07:57 c'est un marché assez énorme aux États-Unis. Et du coup, là, ils avaient un boulevard.
08:00 Et toute leur savoir-faire…
08:03 – La croissance va se faire sur le whisky ?
08:04 – Sur le bourbon, depuis quelques années. Et en l'espace de quelques années, ils ont réussi à prendre 20% du marché.
08:09 Donc ce qui est colossal. Et aujourd'hui, la valorisation du groupe, on parle, on est à environ 12-13 fois le PER,
08:16 on est à 12 fois les résultats opérationnels. Pour une société qui fait quasiment 20% de marge,
08:21 et surtout avec un degré de robustesse qui est très grand, on trouve qu'il y a un petit peu…
08:28 Il y a un potentiel à aller chercher. Et c'est une belle valeur de fond pour TFF.
08:31 – Parfait. D'une manière plus globale, comment voyez-vous ? L'année a plutôt bien débuté,
08:36 même si le rattrapage sur les small and medium cap n'est pas vraiment totalement enclenché.
08:42 Comment voyez-vous le reste de l'année ?
08:44 – C'est vrai que depuis le début de l'année, les indices des large cap,
08:46 que ce soit en France, en Europe, même aux États-Unis, se sont très bien tenus.
08:50 Les petites et moyennes valeurs, comme souvent évoquées malheureusement dans votre émission,
08:55 sont un peu en retard. – On reçoit pas mal de présidents, effectivement.
08:57 Et la vraie question, c'est est-ce que ça va changer dans le futur ?
09:01 Il y a quand même quelques éléments qui permettent d'avoir une vision constructive
09:04 sur cette problématique. Premièrement, c'est la politique des banques centrales
09:09 qui devrait se souplir dans les prochaines semaines ou dans les prochains mois,
09:12 donc qui seront un facteur vraiment déterminant pour faire repartir les classes d'actifs
09:15 et pour faire revenir des flux sur cette classe d'actifs qui a vraiment décollecté
09:18 de manière significative depuis quelques années.
09:20 Deuxième point, c'est les valorisations. Tout le monde s'accorde à dire qu'elles sont basses,
09:24 tant en absolu mais également en relatif par rapport aux grandes valeurs.
09:27 En général, les petites valeurs se négocient avec des primes,
09:30 puisqu'il y a des croissances plus fortes, notamment des chiffres d'affaires à 18 ans.
09:32 – Oui, on voit même que le privé d'équité vient faire son marché sur le côté.
09:36 – Aujourd'hui, on a une décote d'un peu plus d'un tiers par rapport au privé d'équité,
09:39 donc on voit les opérations de croissance externe se multiplier sur la Cote de Paris.
09:42 – Ou même des retraits. – Des retraits de Cote, exactement.
09:46 Donc c'est pour ça que ça montre que les valeurs sont quand même assez délaissées
09:49 en termes de valorisation. Mais le plus important, encore une fois pour nous,
09:52 ce sont les fondamentaux des entreprises qui sont très sains, rien à voir avec 2008-2009.
09:56 Et aujourd'hui, nous les signaux qu'on voit, c'est qu'il y a une réelle reprise
10:00 qui devrait s'effectuer à partir du deuxième semestre,
10:02 tant sur la dynamique de chiffre d'affaires que de marge.
10:06 Donc nous, on voit quand même un petit alignement des planètes
10:08 qui milite pour une reprise de cette classe d'actifs.
10:10 – Et j'espère que vous venez nous en reparler prochainement,
10:13 en fin d'année par exemple, début de l'année prochaine.
10:15 Merci en tout cas d'être venu nous partager votre expertise, Antoine.
10:18 Merci à tous de nous avoir suivis.
10:20 Je vous rendez-vous très vite sur Investisseur TV avec de nouveaux gérants.
10:24 [Musique]
10:34 [Silence]